市值蒸发2万亿美元，股民送花圈，芯片股为什么暴跌？

作者 | 铅笔道 吴欣晓

编辑 | 铅笔道 黄小贵

封面图丨铅笔道制作

7月27日，一名韩国投资者还在网络社区里劝人买入SK海力士的美股存托凭证。

“韩国股票最多涨5%，别再做梦了，去美国市场。”他写道，“只要抓准时机，就能赚到大钱。”许多人相信，AI芯片上涨得太快，普通股票已经不够用了，必须借助溢价和杠杆放大收益。

一天后，故事突然反转。

7月28日，SK海力士股价暴跌14.7%，三星电子下跌14.4%。两家公司占据韩国股市超过一半的权重，拖累韩国综合股价指数单日下跌10.84%。

SK海力士、三星电子股价暴跌

美股同样暴跌。存储股成了重灾区——闪迪单日暴跌14.25%，7月以来股价几近腰斩；SK海力士ADR下跌8.98%，上市仅12个交易日便跌破发行价；美光科技收跌8.85%，希捷科技跌超8%。

光通信同步崩塌。康宁跌超12%，相干跌超10%。计算、设备、设计全产业链无一幸免：AMD跌8.15%，英特尔跌5.86%，阿斯麦跌超4%，Arm跌超8%。

到7月29日，跌势延续。

同一天，首尔国会大厦外摆出了约40个白色悼念花圈。一条缎带上写着：正在屠杀散户。

过去一个月，韩国股市蒸发了约2万亿美元。受伤最重的，正是后期借钱入场、购买三星电子和SK海力士杠杆产品的年轻人、退休者和普通家庭。

A股方面，从7月1日至今，半导体板块累计跌幅已达39%……

芯片板块到底发生了什么？产业的真实机会又在哪里？

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利润暴增，股价暴跌？

韩国芯片股暴跌时，韩国芯片工厂的订单多得做不完。而且截至目前为止，全球存储芯片仍然处于供不应求状态。

SK海力士公布的二季度营业利润达到60.5万亿韩元，同比增长557%，连续第五个季度创下新高。

三星电子的成绩更夸张：二季度半导体部门收入127.5万亿韩元，营业利润89.2万亿韩元，服务器内存收入占比也达到历史最高水平。三星预计，下半年服务器DRAM、企业级固态硬盘和HBM需求还会继续增长。

但利润创纪录，并没有阻止股价继续下跌。

问题不在于价格是否上涨，而在于涨价速度还能不能维持。

2026年第二季度，闪存合同价格一度环比上涨70%至75%。进入第三季度，TrendForce预计涨幅将回落到10%至15%；传统DRAM价格预计环比上涨13%至18%，涨幅也开始放缓。

而更深层的问题，是存储繁荣背后，是对AI服务器的依赖程度越来越高，而手机、PC等传统终端需求始终疲软。

根据IDC数据，2026年上半年全球PC出货量同比仅增长2%左右，智能手机出货量基本持平。整个行业靠一根柱子撑着，地基并不稳。

TrendForce指出，创纪录的内存价格已经接近手机和PC客户的承受极限。笔记本电脑厂商不得不提高售价，手机厂商也开始更加谨慎地制定生产和采购计划。高昂的内存成本反过来又可能压低终端销量。

一边是AI服务器疯狂抢货，另一边是手机和电脑厂商减少采购；一边是企业级产品供不应求，另一边是消费级客户已经买不起。

只要AI云厂商资本开支的乐观预期出现松动，存储企业最丰厚的利润就会立刻受到怀疑。

这轮芯片股暴跌，市场真正怀疑的是，AI能否无限拉动存储需求。

AI如何影响芯片股价

过去两年，AI产业链最重要的逻辑只有一个：先把算力建起来。

模型公司需要训练更大的模型，云厂商需要购买更多GPU，数据中心需要增加存储、交换机、电力和散热系统。只要设备能够交付，就有人愿意购买。

这个阶段还没有结束。

UBS预计，2026年大型云计算公司的资本开支仍将增长76%，达到6730亿美元。这意味着全球AI基础设施投入依然处于历史高位。

但从2027年开始，增速可能明显下降。

UBS预计，云厂商资本开支2027年增长约25%，2028年只增长6%。从76%下降到25%，再下降到6%，并不意味着投入停止，却意味着整个产业链不能再按照“每年翻倍”的速度安排产能。

Meta甚至开始考虑把富余算力出售给外部客户。

据报道，Meta正在研究建设AI云业务，并曾与Anthropic商谈一笔最高100亿美元、为期两年的算力租赁协议。对于Meta来说，这可以理解为拓展新的收入来源；从产业角度看，它也说明云厂商开始认真考虑一个问题：购买了如此多服务器以后，怎样提高设备利用率。

芯片产业过去关注的是出货量，但现在，投资者开始问一个以前从不问的问题：每一美元资本开支，究竟能换来多少收入？

微软与Meta最新业绩的分化，恰好说明了这一点。

微软二季度Azure云业务收入增长43%，超过市场预期。公司预计下一季度Azure仍能增长约45%，并表示自研模型与自研芯片的结合，已经在部分环节带来最高40%的效率改善。尽管微软单季度资本开支达到410亿美元、自由现金流同比下降23%，其业绩公布后股价仍然上涨。

“AI在这里扮演的角色定位很清楚：AI没有失效，但市场对AI（需求对芯片）的定价预期进入了冷却期。”MIR睿工业半导体行业首席分析师倪金伟告诉铅笔道。

“大量趋势资金提前交易了未来一到两年的需求乐观预期，股价上行速度显著领先基本面兑现节奏。前期资金虽然愿意给予远期永续溢价，但高位之后，投资者开始要求看见实打实的现金流、ROI数据。”

芯片行业新机会

本轮暴跌中，闪存存储企业受到的冲击尤其明显。

闪迪7月累计跌幅一度超过50%，美光、西部数据等公司也大幅回落。日本闪存厂商铠侠单日下跌18.3%。但在产业端，企业级SSD、HBM和服务器DRAM仍然处于紧缺状态。

这说明“存储芯片”已经不能再被当作一个统一的行业。

第一个世界，是与AI服务器紧密绑定的高价值存储。

第二个世界，是更接近传统周期品的通用存储。

普通闪存、消费级SSD、低端DRAM更容易受到扩产和价格竞争影响。它们同样能够受益于行业涨价，却很难长期维持稀缺性。

长鑫科技上市，让这种担忧变得更加具体。

7月27日，长鑫科技上市首日上涨466%，市值达到3.3万亿元。长鑫主要生产DRAM，闪迪主要生产闪存，两家公司并不直接生产同一种产品。因此，不能简单地把闪迪暴跌归因于长鑫上市。

DRAM和闪存虽然是不同产品，但投资者用的是同一套估值框架——供需格局、原厂扩产节奏、AI算力资本开支、周期价格波动。“没有充足论据论证行业暴跌与长鑫科技上市有绝对必然的关联性，”倪金伟谨慎地说，“但全球投资者确实在担忧：长鑫在大容量DRAM领域的产能释放与突破，预示着中国在整体存储芯片上的国产替代能力和产能扩充节奏，可能超预期。”

虽然长鑫在HBM领域仍落后于韩国厂商，但在通用DRAM领域已经成为不可忽视的竞争者。对三星、SK海力士、美光、闪迪和铠侠来说，中国企业带来的最大影响，未必是明天就抢走高端产品订单，而是未来可能削弱普通存储产品的定价能力。

半导体产业的机会也由此变得更加清晰。

第一类机会，是高端存储，而不是笼统的“存储扩产”。

HBM4、服务器DRAM、企业级SSD、存储控制器和内存互连，仍然受益于AI推理规模扩大。它们解决的是数据如何更快进入计算单元，而不仅是如何储存更多数据。

第二类机会，是先进封装和互连。

随着HBM层数增加、芯片面积扩大、Chiplet和3D堆叠普及，AI芯片的瓶颈越来越多地出现在封装、良率、通信和散热环节。TechInsights预计，2026年共封装光学将加速进入高性能系统，HBM4和16层堆叠则会进一步提高良率与热管理难度。

第三类机会，是芯片之外的物理基础设施。

更密集的芯片需要更多电力，也产生更多热量。液冷、热界面材料、背面供电、光模块和高速交换设备，过去只是数据中心的辅助设施，现在正在成为决定一座AI集群能否稳定运行的核心环节。

第四类机会，是中国半导体产业链的补位。

长鑫扩产不只是增加DRAM产量，也会带来设备、材料、零部件、封装测试、工业软件和厂务系统需求。

本文内容仅供参考，不构成投资建议。

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