海外研选 | 高盛：Meta广告业务已验证AI价值 巨额资本开支仍是主要压力

财联社7月30日讯（编辑 夏军雄）社交媒体巨头Meta在公布最新财报后股价大跌。高盛认为，Meta现有业务已提供AI投资能够产生近期回报的证据，但公司长期算力投入规模、外部商业化模式以及资金回收周期仍缺乏足够能见度。

基于这一判断，高盛维持对Meta的“买入”评级，同时将12个月目标价由815美元下调至725美元。

营收表现强劲，利润端却低于预期

根据财报，Meta第二季度总营收达到608.01亿美元，同比增长28%，高于高盛预测的602.42亿美元和市场共识的603.57亿美元。应用家族收入为603.70亿美元，同比增长28%；其中广告收入593.63亿美元，同比增长27.5%。

从地区看，美国和加拿大广告收入为263.37亿美元，同比增长31.4%，显著高于预期；欧洲收入140.85亿美元，同比增长23.9%；亚洲收入108.47亿美元，同比增长18.6%；其他地区收入80.94亿美元，同比增长34.8%。公司其他收入达到10.07亿美元，同比增长72.7%，Reality Labs（元宇宙业务）收入则为4.31亿美元，同比增长16.5%。

然而，费用增长侵蚀了利润。Meta第二季度GAAP营业利润为187.75亿美元，低于高盛预计的199.77亿美元和市场预期的214.92亿美元；营业利润率为30.9%，较市场预期低4.7个百分点。

核心应用家族营业利润为233.94亿美元，利润率为38.8%；Reality Labs营业亏损则达到46.19亿美元。公司每股收益为6.18美元，低于高盛预测的6.75美元和市场预期的7.19美元。约36亿美元一次性费用对利润造成拖累，其中包括24亿美元诉讼相关费用。

AI已经改善核心广告业务

高盛指出，财报中最积极的信号是Meta已经能够在现有广告业务中看到AI投资的实际效果。

管理层表示，AI改善了Facebook、Instagram等平台的内容推荐质量，提高了用户参与度，同时也提升了广告匹配、投放效果和商业化效率。

AI广告产品的普及速度同样较快，Advantage+相关业务在第二季度的年化收入规模已经达到750亿美元。

这一点对Meta尤为重要。在大型科技公司的AI竞争中，基础模型和消费者AI助手通常需要较长时间才能建立成熟的收费模式，但Meta拥有庞大的广告系统，可以先把AI用于提高推荐效率和广告回报率，再通过现有商业模式直接变现。

Meta提出多条AI商业化路径

除了强化广告业务，Meta还提出了多层次的AI商业化框架。

在消费者端，公司计划发展更加个性化的AI代理；在商业端，则可能为广告主、内容创作者和中小企业提供AI工具，并通过订阅、按使用量收费或按实际业务结果收费等方式变现。

企业市场也是潜在增长方向，具体机会包括基础模型API、帮助企业建立和扩展业务的“business in a box”工具，以及模型授权和其他企业AI服务。

更值得关注的是，Meta可能直接对外出售算力或签署云计算许可协议。管理层希望在短期算力仍然紧张的情况下，以高于自身算力成本的价格对外提供服务。如果这一模式能够落地，将为巨额数据中心投入提供另一条回报渠道。

此外，管理层还提到Meta One等订阅产品以及通过第三方竞争性模型获得收入的可能性。

不过，报告强调，公司尚未给出这些业务的收入规模、推出时间和盈利路径，因此这些机会目前仍更多属于长期想象空间。

资本开支接近翻倍，现金流承受压力

高盛预计，Meta资本开支将从2025年的722.15亿美元增加至2026年的1429.35亿美元，同比增长97.9%；2027年进一步升至2202.15亿美元，同比增长54.1%；2028年达到2312.25亿美元。

资本开支占收入的比例预计由2025年的35.9%升至2026年的56%，并在2027年达到70.9%，2028年仍高达62.4%。由于管理层强调要在2026年至2027年尽可能扩大计算能力，高盛将2027年至2028年累计资本开支预测上调约14%。

与芯片采购和数据中心建设同时上升的，还有折旧、员工薪酬、基础设施、法律费用及第三方模型调用成本。高盛预计，Meta的GAAP总费用将在2026年增长43.1%至1684.70亿美元，2027年增长30.9%至2205.57亿美元。

高资本开支将直接压缩现金流。

高盛预计，Meta自由现金流将由2025年的461.09亿美元降至2026年的139.05亿美元，2027年转为负260.71亿美元，到2028年才恢复至121.26亿美元。

这意味着，即使AI持续推动收入增长，新增收入短期内也可能被基础设施支出和折旧费用抵消。

高盛调整盈利预测：收入提高，利润下调

高盛预计，Meta第三季度营收为637.02亿美元，接近公司610亿至640亿美元指引区间的上限；但将每股收益预测由7.22美元下调至6.48美元，降幅达到10.2%。

对于2026年，高盛将收入预测小幅上调至2554.09亿美元，但把EBITDA预测下调至1237.53亿美元，每股收益由33.28美元下调至31.65美元。

2027年收入预测被上调1.3%至3105.07亿美元，但每股收益预测下调12.1%至31.39美元，营业利润预测下调15.8%，营业利润率由34.9%降至29%。2028年收入预测则上调3.8%至3708.37亿美元，每股收益预测下调3.1%至37.83美元。

这些调整表明，高盛更加认可Meta利用AI推动收入增长的潜力，但也认为算力建设、折旧和费用增长将推迟利润释放。

风险方面，包括互联网平台之间对用户和广告预算的竞争、长期投资持续压低利润率、监管和反垄断压力、股东回报下降，以及即时通信、社交电商和元宇宙等业务未能实现商业化。