瑞丰高材2026年上半年表现稳定，走出了前两年的低谷期？

山东瑞丰高分子材料股份有限公司（股票简称：瑞丰高材）创建于1994年，2011年7月在深交所创业板上市，主要从事PVC助剂、工程塑料助剂等的研发、生产和销售。

瑞丰高材的PVC助剂产品有ACR加工助剂和抗冲改性剂、MBS抗冲改性剂、MC抗冲改性剂（CPE改性），现有综合产能近20万吨，居行业领先地位，产品广泛应用于PVC管材型材、地板墙板、片材、薄膜、发泡板等下游产品的加工和改性。工程塑料助剂主要有PC/ABS增韧改性剂、ABS高胶粉、ASA高胶粉，下游主要应用于家电、电子电器、汽车、机械、建材等领域。

2026年上半年，瑞丰高材的营收同比增长9%，创下了上半年的营收新纪录。瑞丰高材的营收呈现了明显的阶梯状，2019-2020年为13亿元的台阶，2021-2023年为18亿元的台阶；2024年以来为20亿元的台阶，从2026年上半年的情况看，2026年全年很难远离这个台阶。

四大业务均在同比增长，前两大核心业务——“ACR抗冲改性剂”和“MBS抗冲改性剂”的增速偏低，这是2026年上半年的营收平均增速不高的重要影响因素。

“抗冲改性剂”的增速要高一些，特别是“工程塑料助剂”的增速比较高，增长额也仅低于“ACR抗冲改性剂”，但其体量太小，对平均毛利率的提升作用仍不算大。

国内外市场均在同比增长，国内市场增长略快一些，占比有0.5个百分点的同比提升。国外市场占比两成出头，主要市场在国内的分布状态，并没有明显变化。

净利润就没有表现出营收那种台阶状了，在2021年创下峰值后，进入了波动期。2024年和2025年的表现都比较差，2026年上半年已经是仅次于2021年同期的次高水平了，如果下半年顺利的话，是有望在5年后再创年度盈利新纪录的。

毛利率波动是比较大的，在2022年以前经历了较长时间的下跌期，2023年反弹后，2024年和2025年再次触底；2026年上半年反弹不错，下半年的盈利水平能否维持上半年的良好状态，主要就取决于毛利率的稳定性。

销售净利率与毛利率的平行关系不错，从2021年以来，两者的距离没有继续缩小的趋势，这是因为其营收增长偏慢。净资产收益率是波动幅度放大的销售净利率，除2024年和2025年之外，都是优秀级的水平。

2026年上半年，除数值相对较高的“工程塑料助剂”业务的毛利率持平之外，其他三项业务的毛利率都在同比增长，前两大核心业务的毛利率增长是关键。

国内外市场的毛利率都在增长，国内市场的毛利率增幅更大，其领先优势更加明显，把国外市场的毛利贡献压缩至了15%以内，比其营收的占比要低好几个百分点。

有朋友可能会问，是不是近年来关税等国际贸易环境的变化导致的国外市场的毛利率下滑？当然有影响，但应该不是直接，或者说决定性的影响因素。因为最近十年，除了2022年等少数年份之外，有九年都是国内市场的毛利率明显领先。

主营业务盈利空间在2025年触底，仅为1.1个百分点，盈利形势比较严峻。其实上一年的情况就不太好，这两年都是因为毛利率处在谷底所导致的盈利能力较差。2025年还加上了期间费用及占营收比增长，导致情况进一步恶化。

2026年上半年毛利率大幅反弹，期间费用占营收比也有所下降，主营业务盈利空间幅恢复至6个百分点，一举超过了前四年的水平。

其他收益方面的影响不大，除202 年之外，都是净收益的状态。2025年的净收益水平最高，但政府补助等影响因素在现在的环境下很难维持。2026 年上半年这方面的影响比较小，也没有导致“扣非净利润”有明显差异，我们就不再看这方面的情况了。

分季度来看，2024年的各个季度的营收都在同比增长，2025年只有二季度同比增长，2026年上半年的两个季度已经恢复了较为稳定的同比增长状态，而且还高于下跌前的水平。

净利润的表现就不太好了，在2025年三季度之前，连续多个季度同比下跌，2025年仅三季度的净利润过千万元，其他季度都是微利。

2026年的盈利形势明显好转，特别是二季度的营收和净利润都创下了近年来的单季新高。

2024年和2025年的各个季度，主营业务盈利空间都没有超过4个百分点，2025年甚至有两个季度的主营业务是亏损状态。

2026年一季度的主营业务盈利空间恢复至4个百分点，二季度增长至接近8个百分点，主营业务盈利形势明显好转。

经营活动的净现金流在近几年也搞成了“俯卧撑”模式，这当然不是太好的现象。但净流出的金额不大，把邻近的年份拉通了看，还是表现比较好的。

固定资产投资规模持续下降，不管是主动还是被动，瑞丰高材也选择了稳住现有业务，在观望中寻找发展机会的实用模式，用以适应现在的大环境。

“主要经营性长期资产”和固定资产都是在2023年达到峰值后就持续下降。旧的资产，只要维护良好，并不影响产能的正常发挥。只是没有明显扩张，暂时不存在收缩的问题。

由于持续在折旧回收资金，这样的安排确实有利于摊薄固定的成本费用，后续期间的成本费用方面的压力，在理论上是会下降的。

应收项目在持续增加营运资金的占用，除2025年之外，存货也是如此，应付项目对此的抵消作用有限。这就是有好几年，经营活动的净现金流均不及当期净利润，甚至净流出的主要原因。

幸好固定资产折旧回收资金的规模比较大，再加上财务费用等因素的影响，才会有2023年和2025年这种经营活动净现金流表现较好的年份。

存货的规模总体上是在增长的，仅2025年出现过下降。存货周转天数近几年在60天左右，比2020年增加了20多天，整个管理效率是有所下降的。

“应收票据及应收账款”在持续增长，预付性质的款项也是如此，这已经影响到了经营活动净现金流的表现，这个我们在前面已经看到了。

应收账款周转天数在逐步拉长，结合着存货周转方面也是如此的现实情况，销售和回款方面，确实表现得不是那么好。

“应付票据及应付账款”稳中有跌，只有2026年上半年末才有明显增长。但这更像是季节性的波动，想靠供应链来填补客户端的资金需求缺口，短期内应该是办不到的。

瑞丰高材的资产负债率并不高，长期偿债能力很强。流动比率和速动比率的水平都比较高，短期偿债能力也很强。

这很好理解，瑞丰高材毕竟是长期盈利，而且固定资产类的投入不大，想要把资产负债结构优化到一个相对合理且偏保守的水平，是能够轻松办到的。

瑞丰高材的有些负债规模并不低，供应链上占用不了太多，就得自行想办法来解决运营资金等需求，由此导致有息负债占总负债的比例也偏高。但前面已经说过了，这完全在其承受范围以内，并不存在太大的偿债风险。

瑞丰高材在2024年和2025年经历了低谷期后，2026年上半年的形势正在好转。助剂这一行需求相对稳定，并不会像很多行业那样大起大落。但也正因为这一行的需求稳定，想要长期维持较高的营收增长水平，取决于下游行业的增长，想走出独立的行情，也有较大的难度。

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