收入涨19%，存货涨115%：东方电缆184亿订单的另一面

2025年，东方电缆营业收入增长19.26%，归母净利润增长26.11%，海底电缆与高压电缆收入增长65.60%。同一年，公司存货从18.34亿元升至39.50亿元，增幅115.30%，接近收入增速的6倍。

进入2026年一季度，增长仍在继续：营业收入28.83亿元，同比增长34.28%；归母净利润3.72亿元，同比增长32.26%。截至4月21日，公司在手订单达到184.12亿元。

东方电缆当前最值得观察的矛盾，已经从订单能否带来增长，转向高增长需要投入多少营运资金、经过多长交付周期、最终以怎样的业务结构变成利润和现金。

南方电网海上柔直工程（图源：东方电缆官网）

01 高毛利海缆撑起利

东方电缆2025年的利润增长，主要由海底电缆与高压电缆拉动。

这一业务全年收入53.63亿元，占主营业务收入约49.5%，毛利率达到33.36%；电力工程与装备线缆收入47.29亿元，毛利率为8.65%；海洋装备与工程运维收入7.42亿元，毛利率25.98%。按各分部收入和成本计算，海底电缆与高压电缆贡献约17.89亿元毛利，占三类主营业务毛利总额接近四分之三。

高毛利海缆是公司利润增长的主要来源，也解释了市场为什么愿意给184亿元在手订单更高权重。订单扩张的另一面随后出现在资产负债表：海缆需要提前采购铜、铅、绝缘材料，并按照具体项目组织生产；下游工程尚未走到交货节点，产品便会先留在存货中。

2025年，东方电缆存货增加21.15亿元。其中，原材料账面价值由2.26亿元增至3.70亿元，只增加1.44亿元；库存商品由8.32亿元增至20.43亿元，增加12.10亿元；发出商品由1.06亿元增至4.23亿元，增加3.18亿元；半成品由4.50亿元增至8.80亿元，增加4.30亿元。

东方代表性海缆项目（图源：东方电缆2025年年度报告）

库存商品和发出商品合计增加15.28亿元，占全部存货增量约72%。增量主要集中在已经完工的库存商品，以及已经发出但尚未满足收入确认条件的产品，资金占用已从原材料采购延伸到交付和验收环节。

海缆具有明显的项目属性。电压等级、长度、导体截面、铠装结构和接头方案，都要对应具体风场及输电线路。客户施工、海上升压站、登陆点或送出工程只要晚一个节点，部分产品就可能继续留在库存商品或发出商品中。订单规模越大，交货时间稍有拉长，占用的资金也会同步放大。

02 一笔订单要压住多少钱

东方电缆的报表提供了一条相对完整的订单转化路径。

2025年末，公司合同负债达到23.70亿元，较上年增长106.52%，公司解释为收到的海缆预收款增加。客户预付款到账后，企业采购原料、安排排产，资金和产品进入存货。产品交付后，根据合同条款和履约方式确认收入，尚未收回的部分进入应收账款或合同资产。年报还披露，其他非流动资产增至5.66亿元，主要来自预计一年以上到期的质保金。

这条资金链不能只看存货和应收账款。客户支付的预付款形成合同负债，企业向供应商开出的票据形成应付票据，两者都能缓解订单执行中的现金压力。

2025年末，存货与应收账款合计73.42亿元，合同负债与应付票据合计43.38亿元，四项相抵后的简化经营性净营运资金占用约30.04亿元。到2026年一季度末，前两项合计升至86.76亿元，后两项合计升至47.52亿元，净占用扩大到39.24亿元。

一个季度内，存货增加4.07亿元，应收账款增加9.28亿元；合同负债增加1.32亿元，应付票据增加2.82亿元。客户预付款和供应链信用合计增加4.14亿元，只对冲了部分经营性资产增量，简化口径下的净营运资金占用增加9.20亿元。

东方电缆并非完全使用自有现金为订单垫资，订单本身也带来了预付款，采购端还可以使用票据结算。但随着产品向库存、交付和应收环节移动，企业需要承担的净资金规模仍在扩大。

审计报告列出的收入核查材料更具体，包括销售合同或订单、发票、出库单、送货回签单、客户使用报告、报关单、提单，以及海洋工程服务完工进度确认单。不同业务的收入确认节点并不相同，海缆产品通常观察商品控制权转移，工程服务还要核对履约进度。

因此，184亿元在手订单无法用一个统一比例直接折算成下一年度收入。

03 订单的含金量有多少

184.12亿元在手订单并非全部来自同一类业务。

截至4月21日，海底电缆与高压电缆订单103.89亿元，占56.4%；电力工程与装备线缆43.67亿元，占23.7%；海洋装备与工程运维36.56亿元，占19.9%。6月新增中标52.31亿元，其中绿色输电设施33.56亿元，占64.2%；电力新能源11.13亿元，深海科技7.62亿元。

2025年，电力工程与装备线缆业务的平均毛利率明显低于海底电缆与高压电缆。6月新增中标中，绿色输电设施占比超过六成，说明这批订单的利润贡献不能按照高毛利海缆项目统一估算。

订单总额增长，不会带来同等幅度的利润增长。新增订单属于哪个业务，是否包含高电压等级海缆、附件和敷设工程，对利润含量的影响可能大于订单金额本身。

资金周转同样需要单独观察。2026年一季度，公司货币资金减少5.14亿元，经营活动现金流净流出9.73亿元，上年同期为净流出4.32亿元。公司说明，现金流变化主要受税金和期货保证金支出增加影响。

结合上述净营运资金变化，经营性资产扩张快于客户预付款和供应商信用增长。订单增加已经转化为更高的生产、交付和回款资金需求。

东方电缆目前没有出现订单失效或现金流危机。2025年经营活动现金流净额达到19.65亿元，同比增长76.58%，2026年一季度重点项目仍在持续交付，高增长已经进入利润表。真正改变的是观察标准。

过去看海缆企业，投资者容易先看中标总额和在手订单；现在至少还要追踪四项内容：高毛利海缆在订单中的占比，库存商品和发出商品能否按计划转为收入，客户预付款与供应链信用能覆盖多少生产投入，应收账款和长期质保金何时回到现金账户。

184亿元订单提供了未来增长空间，订单结构决定利润弹性，交付和回款速度决定净营运资金需要承受多大压力。