上海
界面新闻记者 | 肖芳
界面新闻编辑 | 文姝琪
今年是联想创投投资收益创历史新高的一年，其投资的项目在最近一年收获了6个IPO，包括了智谱、摩尔线程、沐曦等明星科技公司。
可以说，联想创投算力、AI、具身智能持续多年的布局正在集中兑现。但联想创投首席投资官、高级合伙人宋春雨在接受界面新闻等媒体采访时，仍然在回忆自己当年的FOMO（错失恐惧）时刻。
2023年前后，当智谱、Kimi、DeepSeek等大模型六小龙公司陆续崛起并持续获得多轮融资时，联想创投也接触了其中的几家，但一家都没投。宋春雨在事后复盘时认为，联想创投在AI 1.0时代投资旷视科技、第四范式等公司的成功经验，让其在对新一代公司的筛选条件过于严格。
直到2025年初，宋春雨和团队与智谱创始人唐杰深入聊了四五次之后，联想创投决定下注。在宋春雨看来，六家大模型公司都做To C（用户），只有智谱做To B（企业）。“大模型进军千行百业肯定有To B生意，智谱早晚有机会。”
今年年初，智谱在港交所上市，联想创投获得了几十倍的回报。但宋春雨表示，实际当时背负了很大的压力。
如今，AI领域的创新仍然在快速演进。有了此前的经历之后，宋春雨更加积极的推演基模和应用演进的关系。在他看来，大语言模型之后，AI coding、AI多模态以及AI for Science将会是非常有潜力的方向。
宋春雨表示，AI发展的大趋势已经非常明确，但技术具体发展的路径，仍然需要前沿的探索和创新去证明。
基础模型将吞吃通用性应用
2025年3月，通用智能体Manus在海内外走红，这促使创投市场开始疯狂寻找下一个爆款AI应用。但一年多过去，Manus的商业并购遭遇很大波折，产品层面持续承受基模能力下沉的挤压。
不仅像Manus这样的团队没能守住，连引领AI Coding很长时间的Cursor也遭遇了Anthropic、OpenAI等基础模型的严重挤压。
在宋春雨看来，从去年到今年，AI应用层最大的变化是基础模型在吞吃通用性应用。好的AI应用创业公司，必须和能够被基模吃掉的领域划开一个清晰的界限。
基于模型和应用发展的推演，宋春雨认为，处理和分析互联网上公开数据的应用一旦出来，基础模型马上就可以有。“50%的AI应用将会被基础模型吃掉。”
根据这些判断，联想创投认为能够独立生存的AI应用需要三个要素：非常长程的任务、进企业的业务工作流以及闭源数据。今年，联想创投在AI应用领域的投资也基于这些判断展开。
今年，联想创投参与了快手可灵AI拆分后的首轮融资。在宋春雨看来，AI短剧就属于基础模型吃不掉的长程任务。因为所有的短剧都需要切换镜头，非常复杂，基础模型无法训练得跟张艺谋、徐峥、冯小刚、Tom Hanks等导演的品位一样。
企业工作流和闭源数据背后的逻辑则更为显性：数据在公开互联网无法获取，基础模型的能力就很难训练上去。
而对于AI Coding，宋春雨认为，基础模型与企业自有垂域代码，不存在训练层面的飞轮效应，基础模型很难吞噬行业专属代码资产，但基本不会有创业公司的机会了。
创投行业对AI发展判断仍存在较大分歧
当下，所有创投机构都看到了AI带来的巨大产业机会。但落到机会的真实归属、创业公司的生存边界、长短路径的价值判断上，行业仍然存在巨大的分歧。
比如，在基础模型和AI应用的演进关系、大模型Scaling Law是否见顶等核心议题上，不同投资人的观点甚至针锋相对。
在宋春雨看来，目前行业一个非常大的分歧在于AI推动的产业变革能否持续。AI对能源的消耗太大，一些投资人对其广泛落地应用持悲观态度，还有部分投资人则认为这将推动可控核聚变等新能源技术的广泛应用。
除此之外，“Token经济”的商业模式是什么，投资人并没有清晰的答案。目前，行业中存在多种观点：一种是通过云计算交付的模式来提供，另一种是要和模型打包，通过卖模型的方式整个来计算Token经济。还有更为颠覆性的观点认为，应该按交付的成果价值付费，不是按照消耗算力付费。
在宋春雨看来，这一轮AI产业的重大突破，很大程度上需要依靠范式级科研成果来兑现，这条路径天然带有高度不确定性，本质上是一场冒险，它和纯粹商业模式驱动的项目截然不同。
“大家当下都非常看重一个月到三个月的时间。因为一家公司如果在一个月的时间没有在行业内推出有影响力的东西就落后了，如果三个月没做出来，基本game over了。”
但他同时表示，大家对AI下一阶段的发展不共识，有不共识的好处。如果投资人高度共识，大家就哄抬物价了。
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