【芦哲&张佳炜】如何看待美国消费信贷逾期率近新高？

芦哲 S0600524110003

张佳炜 S0600524120013

韦祎 S0600525040002

王茁 S0600526010001

核心观点

核心观点：疫情危机以来，美国消费信贷严重逾期率持续上行，车贷与信用卡逾期率均接近历史新高附近。我们研究发现，这背后更多是统计口径、信用评级迁徙等技术因素放大了消费信贷逾期率的严重程度；以更为合理的新增逾期率等指标来看，美国居民信贷状况并没有全面和持续恶化。尽管如此，美国消费信贷的结构性风险仍然不可忽视，尤其是车贷、信用卡等消费信贷逾期问题集中于次级借款人、中低收入人群等群体。这意味着，美国经济在迎来全面复苏之前，K型分化的“下端”仍是需要持续关注的薄弱环节。

美国居民信贷的构成与现状。美国居民信贷可分为房贷与消费信贷两大类。截至2026Q1，房贷占比70%，消费信贷中的车贷、助学贷和信用卡分别占比9%、8.8%和6.7%。疫情危机以来，美国家庭部门的信贷状况持续恶化。截至2026Q1，纽约联储公布的居民信贷严重逾期率（逾期≥90天）已超过2019年的高点，并且呈现明显的K型分化：房贷严重逾期率仍处于历史低位附近，但消费信贷严重逾期率已接近金融危机后的历史高位，其中车贷严重逾期率升至1999年有记录以来最高。

如何看待美国消费信贷逾期率近新高？（1）统计口径的“误区”。纽约联储对于≥90天严重逾期率的统计包含了处于严重不良信用状态（坏账核销或止赎等）的贷款，而商业银行信贷逾期率则区分了逾期率和呆账冲销率。由于存量逾期率具有滞后性，新增逾期率是考察最新信用状况更合适的指标。动态来看，新增≥30天与新增≥90天逾期率均已触顶回落。（2）信用评级迁徙的影响。在疫后宽财政和政策支持下，美国消费者、尤其是次级借款人的财务状况大幅改善，推动信用评分向上迁徙，带动2021年下半年以来次级信贷逾期率机械性抬升；此外，消费者信用评级的“通货膨胀”也在客观上刺激了信贷宽松的规模，在随后的加息和信贷收紧过程中，反过来推高总体逾期率。不过，随着2022年以后信贷条件的收紧，其对新增逾期率的影响已逐步消退。

美国消费信贷信用风险评估与展望。（1）车贷。车贷是当前美国消费信贷中最受关注的薄弱环节。从成因来看，传统车贷市场的供需失衡和高月供是核心因素，BHPH等非传统汽车金融机构则放大了车贷信用风险。向前看，美国车贷偿付压力已自高位回落，但信用风险仍存在于两个方面：①由于车贷的期限较长，2022—2023年发放的高信用风险车贷仍将继续影响存量逾期率；②车贷市场内部的K型分化现象仍然显著，近期车贷逾期率的恶化集中于中低收入群体，若就业市场进一步转弱，这一群体的信用风险将重新加速。（2）信用卡。美国信用卡逾期率升至历史高位附近，主因前期信用评级迁徙带来的宽松授信和循环债务扩张后，风险集中暴露于非优质借款人。向前看，从新增逾期率动态来看，美国信用卡逾期率可能转入高位盘整，但其K型分化特征更为鲜明，中低收入、低信用评级和信用额度接近耗尽的借款人仍将是需要持续关注的脆弱环节。（3）助学贷。美国助学贷款正在经历疫情宽限政策退出后的正常化：逾期率在征信豁免期恢复后迅速回升，但新增逾期流量已经放缓，首轮风险释放或接近尾声。短期看，此前拜登政府SAVE计划终止后的约750万名借款人已进入还款计划转换期。届时，随着宽限结束和月供恢复，这部分借款人可能成为2026Q4至2027年助学贷款逾期率二次上行的主要增量风险。

风险提示：中东局势发展超预期；美联储货币政策超预期收紧；美国就业市场超预期走弱。

目录

1. 美国居民信贷的构成与现状

2. 如何看待美国消费信贷逾期率近新高？

2.1. 统计口径的“误区”

2.2. 信用评级迁徙的间接影响

3. 美国消费信贷信用风险评估与展望

3.1. 车贷

3.2. 信用卡

3.3. 助学贷

4. 风险提示

正文如下

在美国财政脉冲逐步退坡、美伊局势和油价前景高度不确定的环境下，美国消费者的信心指数持续徘徊在历史低位附近，美国家庭部门的信贷状况也在延续恶化：截至2026Q1，纽约联储公布的美国居民信贷严重逾期率（逾期≥90天）录得3.36%，超过了2019年的高点；其中，剔除了房贷的消费信贷严重逾期率升至9.40%，已接近全球金融危机后的历史高位。作为消费信贷中的两大项目，车贷严重逾期率在2026Q1录得5.6%，为1999年有记录以来最高；信用卡严重逾期率录得13.12%，接近2010年的历史高点。居民消费信贷状况的恶化似乎成为论证美国居民部门脆弱性、美国经济K型分化的又一块“拼图”。

需要担忧美国消费信贷逾期率近新高吗？如何理解美国居民消费信贷状况的恶化与良好的家庭部门资产负债表之间的分歧？我们将通过本篇报告进行解答。

1. 美国居民信贷的构成与现状

美国居民信贷可分为房贷（按揭贷款与房屋净值循环信贷HELOC）与消费信贷两大类。据纽约联储的家庭债务与信用报告，截至2026Q1，美国居民信贷总规模达到18.8万亿美元，其中房贷占据主导地位，占比达到70%，其余为消费信贷。以占总口径计，车贷、助学贷和信用卡贷款分别占比9%、8.8%和6.7%。

从逾期率来看，美国居民信贷结构呈现出明显的K型分化：房贷与房屋净值循环信贷的严重逾期率仍处于历史低位附近，但各类消费信贷则在过去3年迅速攀升至历史新高附近。我们在此前报告《特朗普的“通胀焦虑”与上中下策》中写到，疫情危机以来，大量购房者在2020-2021年的低利率时期锁定了低息固定利率，进而锁定了未来几十年固定的月供支出。由于存量房贷利率极低，美国居民的换房意愿低迷，因而也对当下的高房贷利率不敏感，逾期率保持低位。那么，剔除房贷后，消费信贷为何走高？

2. 如何看待美国消费信贷逾期率近新高？

2.1. 统计口径的“误区”

市场最热议的居民信贷风险指标即纽约联储居民信贷报告中的≥90天逾期率，但这一指标对信用风险的刻画存在两个问题：①过于单一片面；②存在统计口径上的“误区”，一定程度上夸大了美国居民信贷逾期的严峻程度。

由于不同数据口径所反映的风险层次并不相同，因此单看≥90天逾期率数据将显得过于单一片面。从逾期账龄分布看，2021年以来美国居民信贷逾期率的上升首先集中于30—60天和严重不良贷款（包括坏账核销或止赎等）两类，即在疫后史诗级别的宽财政、宽货币脉冲退潮后，部分借款人的还款压力初现，而原本陷入逾期困境的借款人则加速进入风险处置阶段。特别地，2024年助学贷款减免政策退出、并经历了一年的宽限期后，超过120天的助学贷逾期率陡升。截至最新，30—60天初步逾期占比已出现下降势头，而严重不良信贷占比则持续攀升，表明新增信贷逾期风险已初步缓和，但存量逾期信贷仍在累计。以总体消费信贷逾期动态变化来看，新增≥30天、新增≥90天逾期率（从≥30天过渡至≥90天）均已触顶回落，而≥90天存量逾期率仍在上行。由于存量逾期率具有明显的滞后性，即使新增逾期已经下降，既有拖欠账户仍需经过催收、重组、核销或重新履约才能退出逾期池，因此，若要全面考察信贷风险状况，应同时结合新增逾期、账龄迁徙与核销率等数据。

纽约联储对于最常见的≥90天严重逾期率的统计口径存在“误区”，夸大了存量逾期率的严峻程度。根据纽约联储的定义，≥90天严重逾期率包含了债务逾期超过90天或处于严重不良信用状态的贷款，即使一笔贷款已进入坏账核销或止赎阶段，但只要其仍存在于居民的信用账户上，仍会被纳入存量逾期口径，直到贷款机构停止向NYFED报送信息时才会被剔除。而作为参照，另一组常见的居民信贷逾期率指标——商业银行信贷逾期率，则更及时地区分了≥90天逾期率和呆账冲销率。其中，前者的分子为每季度末仍处于≥90天逾期状态的贷款，后者的分子为每季度被核销并移出表内的坏账，是一个流量指标。从2026Q1美国商业银行数据来看，美国消费信贷≥90天存量逾期率已步入缓慢下行趋势，消费信贷的季度呆账冲销率也已触顶回落。

对比来看，我们以信用卡逾期率为例，美国商业银行信用卡≥90天逾期率已自2024年的高点缓慢回落，而纽约联储≥90天逾期率（包含严重不良信贷）持续攀升。当然，二者除了统计口径的差异，也因纽约联储统计的居民信贷数据广泛覆盖银行、汽车金融公司及其他非银机构。由于高风险借款人更多依赖汽车金融公司、零售信贷和其他非银渠道，全口径的消费信贷逾期率要显著高于商业银行。

需要注意的是，我们并非将处于坏账核销或止赎阶段的严重不良信贷从居民信用风险中直接剔除，相反，由于其仍在居民信用账户上，代表了居民债务偿付的持续压力。但如前所述，疫情危机以来，存量逾期率的上行受到还款宽限、助学贷款暂停偿还及其后政策退出的影响，在一定程度上反映了疫情时期异常低逾期率向常态回归，而非新增不良信贷风险的持续上升。因此，若要判断当前美国居民的信贷压力，纽约联储统计的新增≥30天和新增≥90天逾期迁徙率更具有可比性和指示意义。据此，我们计算了加权平均的美国消费信贷（剔除房贷与HELOC）存量≥90天、新增≥30天、新增≥90天逾期率。图12可见，新增≥30天与新增≥90天逾期率在25Q4触顶后已显著回落，表明美国消费信贷新增逾期压力正在边际缓解；与此同时，≥90天存量逾期率仍在上行通道，意味着信用损失尚未完全出清。

2.2. 信用评级迁徙的间接影响

信用评级的迁徙及其对消费信贷逾期率的动态影响，是这一轮疫情危机以来美国消费信贷领域的一个独特现象。疫情期间，在财政补贴、债务延期偿付和居民主动去杠杆的共同作用下，美国消费者、尤其是次级借款人的财务状况大幅改善，信用额度上调账户占比飙升，推动信用评分向上迁徙。截至2022Q1，次级借款人占比由约2019Q4的22%降至17.6%。一方面，由于迁出的主要是次级群体中风险相对较低的借款人，留在次级区间的消费群体的信用风险更加集中，带动2021年下半年以来次级信贷逾期率机械性抬升。美联储针对2023Q3的反事实测算显示，若将消费者信用评分固定在2019Q4水平，则次级车贷和信用卡逾期率将显著下降（图14）。

另一方面，消费者信用评级的“通货膨胀”也在客观上刺激了银行和非银机构的信贷宽松规模，在随后的加息周期和信贷收紧过程中，反过来推高总体逾期率。具体来看，2020—2022年，部分消费者的信用评分虽然因政策支持和财务状况的暂时改善而提高，但其收入增长、偿债能力和底层信用风险未必同步改善，导致信用评级出现“通货膨胀”，即反映的信用风险过度乐观。费城联储在2025年的研究显示，美国商业银行在2021—2022年并未能完全修正上述信用评分“通货膨胀”的影响，一度将信用卡授信扩展至实际风险过高的群体，成为后续逾期率上升的因素之一。美联储在2026年5月《金融稳定报告》也指出，2022年初以来，美国信用卡总体逾期率的上升主要由非优质借款人的高逾期率所贡献，这在很大程度上反映了2020—2022年间较宽松的贷款审批标准和实际循环信贷余额的大幅增长。

不过，随着2022年以后信贷条件的收紧，次级借款人占比、次级消费信贷规模均已重回上行趋势，信用评级“通货膨胀”对于消费信贷风险错配和后续逾期率上升的影响也已经逐步消退。以不同时期发放的车贷逾期率来看，2022年发放的贷款在后续月份的表现最弱，而2023、2024年新发放车贷的逾期率已逐步改善。因此，近期美国消费信贷逾期率的上行，更多来自财政支持政策退坡、超额储蓄耗尽、居民实际可支配收入增长放缓等基本面因素的影响。

3. 美国消费信贷信用风险评估与展望

我们对美国消费信贷风险的评估集中于车贷与信用卡。一方面，二者≥90天逾期率均达到历史新高附近，且走势高度趋同；另一方面，助学贷款的逾期动态更多与政策相关，而非家庭实际财务状况。从新增逾期率视角看，美国居民车贷与信用卡逾期风险已企稳并趋于回落，但仍在历史高位附近。因此，我们仍需要分析疫情危机以来，车贷与信用卡信贷逾期率走高背后的原因，以更好地评估和展望居民部门消费信贷风险。

3.1. 车贷

车贷是当前美国消费信贷中最受关注的薄弱环节。一方面，纽约联储统计的车贷逾期率在2026Q1已突破历史新高，另一方面，优质和次级车贷逾期率走势显著分化，Fitch Ratings统计次级车贷≥60天逾期率同样在2026年2月达到历史高位。从成因来看，传统车贷市场的供需失衡和高月供是核心因素，而BHPH等非传统汽车金融机构则把高月供压力进一步扩展至次级借款者，放大了车贷信用风险。

具体来看，2020年疫情期间的供应链冲击下，美国国内机动车库存一度接近耗尽。新车供给的短缺同时大幅推高了新车与二手车价格，叠加2022年以来的高利率，二者共同带动美国汽车金融公司发放的新车车贷平均月供由2020Q1的约574美元上涨至2025Q4的745美元，增幅近30%。以偿付压力计，新车、二手车的平均月供/月薪也从2020年的历史低点快速上行至2022年的历史高位附近。

与此同时，车贷信用风险在传统金融机构之外的次级融资渠道中更加集中。2018年以来，同时扮演汽车销售商和贷款机构的“先买后付”（Buy Here Pay Here，BHPH）车行快速增长，主要服务于难以从银行、信用合作社和传统汽车金融公司获得贷款的低信用评级消费者。据美联储统计，2018Q1—2025Q3期间，高风险客群叠加高成本融资，使BHPH次级车贷的平均利率达到25.4%，远高于传统商业银行和汽车金融公司。为了补偿潜在逾期风险，BHPH要求更紧凑的还款安排，部分贷款还要求每周或每两周还款，增加了借款人出现技术性逾期的可能。美联储的研究显示，BHPH车贷的≥30天逾期率是传统汽车金融机构的数倍。

从近期趋势来看，美国汽车市场的供需基本面正在改善，带动车贷偿付压力逐步自高位回落。相应地，纽约联储统计的≥30天新增车贷逾期率已在近期企稳。向前看，车贷信用风险仍存在于两个方面：首先，由于车贷的期限较长，平均约70个月，2022—2023年发放的车贷仍将继续影响未来数个季度的存量逾期率；其次，车贷市场内部的K型分化现象仍然显著，近期车贷逾期率的走弱集中于中低收入群体，若就业市场进一步转弱，这一群体的信用风险将重新加速。

3.2. 信用卡

美国信用卡逾期率的动态变化与车贷高度趋同，且其内部的K型分化特征更为鲜明。与车贷相比，信用卡是无抵押、可循环使用的短期信贷，更常被用于日常消费和弥补现金流缺口，因此逾期风险对收入、就业和生活成本的变化更为敏感。从循环贷款（以信用卡为主）与非循环贷款（汽车贷款、助学贷款、个人分期消费贷款等）的同比增速来看，循环贷款的周期性更为突出。

如上文分析，美国信用卡逾期率升至历史高位附近，主要因前期信用评级迁徙带来的宽松授信和循环债务扩张后，风险集中暴露于额度接近耗尽的非优质借款人。在此背景下，高利率与居民可支配现金流的走弱又进一步加速了这一部分存量债务转入逾期。具体来看，美国消费金融保护局（CFPB）的信用卡数据论证了疫情危机以来信用卡持有人信用评级的“通货膨胀”现象。如图26所示，2020—2021年期间，处于10%和50%分位的信用评分绝对值大幅跃升；信用评分的上涨客观上改善了非优质借款人的信贷条件，其中，信用评分更低的群体账户余额增速显著更快。

然而，2023年以来，信用评级的迁徙发生了逆转和分化：高评级群体的信用评分进一步上行，低评级群体的信用评分则加速下修，表明银行信贷标准已再度重新收紧，而这将直接冲击次级借款者。图28可见，2023年以来，全额还款和仅支付最低还款额的信用卡账户占比同步上行，表明信用卡偿付压力和逾期风险显著集中于财务状况脆弱群体，即K型经济的“下端”。向前看，从新增逾期率近期动态来看，美国信用卡逾期率可能转入高位盘整。与车贷的长期限不同，信用卡债务期限短、利率浮动，其信贷风险与居民部门的收入预期和可支配现金流密切相关，其中，中低收入、低信用评级和信用额度接近耗尽的借款人仍将是需要持续关注的脆弱环节。

3.3. 助学贷

美国的助学贷款减免已于2023年10月退出，并享有为期一年的“过渡期”，这一时期，逾期的助学贷款不计入征信。2025年7月通过的《大美丽法案》对学生贷款做出了新的安排，方向总体上限制新增借款、压缩还款方案、让存量借款人重新进入正常偿付。综合来看，美国助学贷款正在经历疫情宽限政策退出后的正常化：逾期率在征信豁免期恢复后迅速回升，但新增逾期流量已经放缓，首轮风险释放或接近尾声。值得注意的是，助学贷款逾期率的影响更多不在于银行信用风险，而是因逾期导致信用评分下降和其他融资渠道受限，进而压缩居民消费。而由于高风险借款人在其他信贷市场所占余额较小，这一影响更可能是局部而非系统性的。

短期看，2026年7月，此前拜登政府SAVE计划终止后的约750万名借款人已进入为期90天的还款计划转换期。届时，随着宽限结束和月供恢复，这部分借款人可能成为2026Q4至2027年助学贷款逾期率二次上行的主要增量风险。

总结来看，通过拆分美国居民信贷的结构、疫情危机以来逾期率持续上行背后的原因，我们发现，统计口径、信用评级迁徙等技术因素在一定程度上放大了美国居民信贷逾期率的严重程度；以更为合理的新增逾期率等指标来看，美国居民信贷状况并没有像纽约联储所披露的那么糟糕。近两年车贷、信用卡等消费信贷逾期率的走高，更多是疫情危机期间一系列宽松政策退坡后的“正常化”，并非2008年金融危机时期居民部门信用风险的全面坍塌。尽管如此，美国消费信贷的结构性风险仍然不可忽视，尤其是车贷、信用卡等消费信贷逾期问题集中于次级借款人、中低收入人群等群体。这意味着，美国经济在迎来全面复苏之前，K型分化的“下端”仍是需要持续关注的薄弱环节。

4. 风险提示

中东局势发展超预期，油价维持高位，带动美国通胀和通胀预期反弹，侵蚀居民实际购买力，造成居民信用状况迅速恶化；

美联储货币政策超预期收紧，引发金融条件全面收紧，居民债务偿付压力和信用状况恶化；

美国就业市场超预期走弱，拖累美国居民收入，引发信用状况走弱。

以上为报告部分内容，完整报告请查看《如何看待美国消费信贷逾期率近新高？》

东吴宏观芦哲团队介绍

芦哲

首席经济学家

研究所联席所长

芦哲博士，现任东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。担任中国证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛理事。

曾任职于世界银行集团（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等顶级学术期刊发表多篇作品，出版专著《大国消费》。第五届邓子基财经研究奖得主，包揽新财富、水晶球、金牛奖在内的全部资本市场大奖。

同时兼任清华大学、中国人民大学、复旦大学等多所高校的专业研究生导师和EMBA教授。

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