河北
来源：市场资讯
（来源：新世纪期货）
研报正文
【沪金】
黄金的定价机制由实际利率框架和去美元化框架共同作用。其中，去美元化框架以央行购金为核心，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现，凸显其商品属性、货币属性和避险属性;商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从 2024 年 11 月重启增持黄金，已连续增持20 个月且增持速度加快;
货币属性方面，美国债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显;避险属性方面，地缘政治风险再次升级，市场避险需求回升。实际利率框架体现黄金的金融属性，利率越高，持有黄金的机会成本越高，资金就会从零息黄金流向生息资产。这两套逻辑并不矛盾，去美元化是背景、是慢变量，实际利率是即时的、是快变量。
美伊冲突以来，油价高企，市场对利率预期有所转向，利率预期的快变量使得黄金重回实际利率框架内，但去美元化框架在中长期的作用仍在。美联储 7 月 FOMC 会议决定维持利率不变，这是连续第五次会议按兵不动。根据美国最新数据，6月非农数据表现偏弱，6 月非农就业人口新增5.7 万人，大幅不及市场预期，且大幅下修4 月和5 月数据，失业率下降至 4.2%，但主要是一部分人不再被计入失业人口;美国5 月核心 PCE 同比上涨 3,4%，符合市场预期，较上月有所上涨，美国 5 月 PCE 同比上涨4.1%，符合市场预期，较上月上涨，主要受到能源价格高位影响;6 月CPI 同比涨3.5%，较上月大幅回落，不及市场预期。
美联储7 月FOMC会议以 9:3 投票结果维持利率不变，加息预期落空，会后9 月加息概率下降至 60%左右，金价反弹，但美联储内部的分歧说明年内加息概率仍存，市场对长端通胀的担忧引起 30 年美债收益率涨至 5%以上，对金价造成压力，关注今晚 PCE 数据的公布。
【碳酸锂】
供应端整体受到的扰动因素增多，供应端下半年有望改善偏紧格局。澳洲锂矿复产节奏谨慎，BaldHill 与Finniss 锂矿宣布复产，实际发运预计要等到年底且增量有限，Mt Holland 扩产项目推迟两年，但7 月澳矿发运大幅减少;全球资源民族主义抬头，非洲锂矿扰动频发，津巴布韦正式将锂矿列为关键矿产，锂矿发运受影响，7月下旬或 8 月有望集中到港，到港不及预期;
国内宜春锂矿停产换证，枧下窝的流程提前带动江西矿提前复产预期，枧下窝暂未复产晚于预期;锂盐方面，南美出口量缩减，6月智利锂盐出口到中国 1.51 万吨，环比增加11%，预计7月锂盐进口到港量增加，厄尔尼诺担忧再起，智利发运可能受影响，7 月发运环比下降10%。
需求端表现出相对韧性，动力电池下月排产维持增加态势，储能订单持续旺盛，终源汽车淡季不淡，新能源重卡政策支持下有望增加锂电需求，但下游低位补库意愿谨慎。目前来看，澳矿发运回落，锂矿复产不及预期，国内锂盐厂集中检修，7/8月库存去库幅度超预期，但下半年供给增速或高于需求增速，持续去库有待验证，强现实和弱预期博弈下，预计碳酸锂震荡为主，建议持续关注供应端扰动和需求端落地情况。
【沪铜】
当前矿端供给紧缺格局持续深化，自由港麦克莫兰宣布印尼格拉斯伯格铜矿全年产量从11 亿磅下调至8亿磅，下半年仅恢复 65%产能，全年减少约10 万吨铜产量。铜精矿加工费持续下行：铜精矿现货加工费(TC)报价进一步下滑，处于历史极端低位，反映铜精矿现货供应极度紧张，矿冶矛盾持续加剧。
需求：当前铜需求呈现结构性分化特征，整体受高铜价抑制，旺季效应逐步消退：电网投资、新能源汽车等新兴领域用铜需求仍有韧性，但传统领域需求走弱明显;中长期来看，新能源、电网、AI 数据中心等领域成为铜需求核心增量，国家电网“十五五”计划投资 4 万亿元，较“十四五”增加1 万亿，将持续拉动铜需求增长。球头部矿企二季度产量整体不及预期，铜精矿现货加工费(TC)报价进一步下滑至-157.3 美元/干吨，供应端紧缺与新兴产业发展需求支撑铜价，传统需求偏弱，下游刚需采购为主，美伊再次开战，油价上涨4%，美联储 FOMC 会议宣布利率不变，预计铜价维持震荡。
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