库克最后一次主持苹果财报，这次真的不一样！

市场普遍预计苹果将再次交出一份稳健的成绩单，但期权市场对财报日的隐含波动定价已达到历史均值的近两倍，显示交易员正为潜在的不确定性支付更高溢价。Pepperstone 研究策略师 Dilin Wu表示，真正影响股价表现的，未必是业绩是否超预期，而是毛利率能否抵御内存成本压力，以及管理层如何描绘库克时代最后一次AI战略蓝图。

苹果将于美股7月30日盘后公布2026财年第三季度财报，并召开电话会议。这也是蒂姆·库克最后一次以CEO身份主持苹果财报电话会。按照此前公告，他将于9月转任执行董事长，由现任硬件工程负责人约翰·特努斯（John Ternus）接任CEO。

市场对本季度业绩预期分歧不大。预计调整后每股收益（EPS）同比增长约20%，营收增长约16%，而毛利率可能小幅回落到48%。

比起财务数据本身，Pepperstone 研究策略师 Dilin Wu表示，交易员更关注三件事：

• iPhone需求能否延续上季度的强劲表现；

• 内存成本对毛利率的压力是否超出管理层此前指引；

• 以及管理层换帅后，苹果AI战略能否保持连续性。

历史"命中率"满分，期权定价波动翻倍

苹果过去8个季度的业绩兑现能力几乎无可挑剔：EPS与营收连续8个季度全部超出市场预期，EBITDA也有6个季度高于共识。但也正因为“逢报必超”变成市场的默认设定，任何不及预期的数据或低于共识的指引，都可能导致杀跌幅度被放大。

期权市场的定价已经部分反映出这一谨慎态度。作为一家现金流高度稳定，且业务高度可预测的科技巨头，苹果财报后的历史平均单日波动只有 1.63%。然而，本次期权市场给出的隐含单日波动是历史均值的近两倍。

除 CEO交接和内存成本冲击外，苹果股价自6月底以来持续上涨，不断刷新历史高点，也意味着市场已经提前计入不少乐观预期。任何意外都可能放大股价波动。

分析师评级看多，但目标价“倒挂”

截至撰文，彭博分析师评级分布为36家“买入”、18家“持有”、仅4家“卖出”，表明市场情绪相当乐观。

令人意外的是，目标价中位数是$323.27，而当前股价已接近 $337。换句话说，股价已经站到了分析师普遍认可的"合理估值"之上。

这本身并不构成利空，但Pepperstone 研究策略师 Dilin Wu表示这意味着，如果财报和电话会没有给出足够的增量利好去支撑更高的目标价上修，短期涨势可能面临消化压力。

三大看点：毛利率、

iPhone 在华销售、

AI故事的连续性

市场普遍预计苹果再次交出超预期业绩，因此，比起财务数字本身，下列三个变量更值得交易员重点关注。

第一，毛利率能否守住高位。

上季度毛利率49.27%，创下近年高位。但管理层已经警告，由于AI服务器需求持续推高DRAM和 NAND价格，内存采购成本将明显上升，因此给予47.5%至48.5%的毛利率指引。

如果实际数字贴近下限甚至跌破，市场大概率会重新审视苹果"以价补量"策略的可持续性。如果能守在区间上沿，则说明服务业务的高毛利结构和iPhone高端化策略仍在有效对冲成本冲击。

第二，iPhone与大中华区能否延续韧性。

上季度iPhone收入570亿美元，大中华区增长28%，两项数据均明显优于预期。本季度更值得观察的是，在产品售价逐步提高之后，消费者需求是否依然稳定，特别是在中国市场，涨价是否开始影响终端销售表现。

此外，下半年还有两个值得关注的潜在催化剂。其一，Apple Intelligence已于7月获得中国监管批准；其二，据媒体报道，苹果正测试长鑫科技（CXMT）的DRAM产品，作为中国市场部分设备的潜在供应商。

若管理层对AI功能落地、中国市场需求，以及供应链多元化释放更积极的信号，均有望边际改善市场情绪。

第三，库克卸任前，能否为AI战略连续性提供足够背书。

市场会格外留意未来管理团队是否能够延续Apple Intelligence的发展方向，并进一步解释AI如何持续提升硬件销量、服务收入及生态价值。如果AI商业路径和未来产品整合节奏更加明确，股价可能得到支撑。

技术面观察：$317 是关键支撑

从日线走势来看，苹果自6月底$274附近展开强劲反弹，先后突破$280及$317两个重要水平，并持续刷新历史新高。RSI也逐步逼近超买区域。

Pepperstone 研究策略师 Dilin Wu表示，对交易员而言，$317已转化为支撑位。

• 若财报稳健、指引没有明显恶化，股价有望守住$317，并继续挑战历史新高。

• 若财报或电话会释放明显负面信号（例如毛利率大幅低于指引下限，或AI战略表态含糊），导致股价有效跌破$317支撑，下方或需看到$280附近才有较明显的成交密集区。由于中间地带相对空旷，股价补跌速度可能快于预期。

增长预期稳健，毛利率面临挑战

综合来看，市场大概率将再次看到一份稳健增长的苹果财报。

然而，对于已经处于历史高位的苹果而言，真正决定市场反应的，并非盈利是否再次超预期，而是管理层能否证明内存成本上升带来的毛利率压力仍然可控，并让交易员相信Apple Intelligence仍将支撑未来几年的增长逻辑。

考虑到苹果目前远期市盈率已达36.57倍，估值压力不容忽视。只有当盈利韧性与AI增长逻辑同时得到验证，当前的估值溢价才有望继续获得市场认可。

文章作者 Dilin Wu

Pepperstone 研究策略师

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