从长鑫科技上市说起：AI时代的独角兽怎样面对顺风和逆境？| AI进化论

▍写在前面

AI的飓风再次从软件刮到硬件，开始重估硬科技公司的位置。乘着火热的上行周期，中国一只硬科技独角兽“毕业”了——长鑫科技上市，把一家本土存储芯片企业推到公共市场面前。

作为中国第一、全球第四的DRAM厂商，“优等生”长鑫科技在收获史无前例的掌声和喝彩的同时，真实世界的挑战和历练才刚刚开始。

毕业后，独角兽该怎样面对顺风和逆境？如何兑现那个曾经让所有人相信的未来？长江商学院教授滕斌圣、研究员王小龙最新发表于FT中文网的署名文章，以长鑫为切入口拆解AI时代硬科技独角兽的毕业大考，值得沉下心来认真研读。

作者 | 滕斌圣 王小龙

来源 | FT中文网

原标题 | 从长鑫科技IPO说起：AI时代的独角兽怎样面对顺风和逆境？

滕斌圣

长江商学院战略学教授

战略研究副院长

新生代独角兽全球生态体系研究部主任

独角兽成长时，常常已经提前使用了一部分未来。这既是礼物，也是压力。

顺风来时，独角兽更容易跑快。逆境来时，质疑也会来得更快。

AI时代最先让人感觉到变化的，常常是软件。模型会聊天，会生成图片，会写代码，也会帮人整理资料。

再往后，它开始影响硬件价格。

装机党最先有体感。2025年低位买过内存条的人，到了2026年再看价格，突然多了一点“买早了就是投资”的快乐。

手机厂商也开始承压，在400美元以下手机中，内存最高可占生产成本约60%，99美元以下手机这一比例更高；全球手机厂商都面临涨价压力。

产业端的热闹更直接。

三星电子受AI存储需求推动，2026年股价大幅上涨，带动韩国经济一阵躁动；SK海力士、美光也受益于全球存储短缺和价格上行。Guardian还报道，三星存储芯片部门员工因AI带来的利润分享安排，可能获得平均约31万英镑奖金。

消费者看见手机涨价，装机党看见内存条升值，投资者看见股价，员工看见奖金，云厂商看见采购单。

不同人从不同角度感到同一件事：AI不只改变软件，也开始重估一批硬科技公司的位置。

就在这轮热闹里，中国一只硬科技独角兽毕业了。

长鑫科技上市，把一家本土存储芯片企业推到公共市场面前。

全球动态随机存取存储器，也就是DRAM市场，长期由三星电子、SK海力士、美光科技三家国际厂商主导。按Omdia数据口径，长鑫已成为中国第一、全球第四的DRAM厂商。

这当然是一家公司的资本市场事件。放在独角兽成长研究里，它凝练为一个好题目：

独角兽毕业以后，优等生怎样面对顺风和逆境？

独角兽本来就是上市前的称号。CB Insights、PitchBook都把独角兽定义为估值超过10亿美元的非公众企业。企业一旦上市，严格说就离开了独角兽身份。

所以“毕业”这个比喻很合适。学生时代，大家看成绩，也看成绩背后的天赋和未来。一个学生考了高分，老师和家长真正兴奋的，是这张卷子让人想象他未来的无数种可能。

独角兽也一样。

融资轮次、估值、技术突破、客户名单、市场排名、明星股东，都是成绩单。

成绩越亮，外界越愿意把未来提前交给它。资本愿意投，人才愿意来，客户愿意试，地方愿意支持，媒体簇拥，产业伙伴愿意一起冒险。

这就是独角兽和普通公司上市的差别。

普通企业上市，市场更多看它过去几年做成了什么。独角兽上市，市场还会看它此前让大家相信的未来，兑现到哪里了。

换句话说，独角兽成长时，常常已经提前使用了一部分未来。

这既是礼物，也是压力。

► 顺风来时，独角兽更容易跑快。它本来就是各个赛道里的优等生，再加上资本、人才、客户、媒体和政策关注，很容易打出漂亮的顺风仗。

► 逆境来时，质疑也会来得更快。外界会追问：当初说好的未来呢？当初那么高的估值呢？当初那么多掌声呢？山雨欲来风满楼，逆境时的压力也要远大于普通上市公司的业绩遇冷。

所以，独角兽毕业，不只是敲钟，不只是募资，不只是从私募市场走向公开市场。它很像一个优等生走出校园：掌声更热烈，题目也更真实。

长鑫的顺风很容易看见。

AI推高存储需求，全球存储短缺带来价格上行，中国市场期待本土DRAM厂商，资本市场也需要一个有分量的硬科技标的。

长鑫此前的技术、产能、客户和市场位置，让它在这个时间点走到台前。

但越是顺风，越要想逆境。

存储行业本来就有周期，价格上涨会带来业绩弹性，也会刺激供给增加。

2015年至2025年间，DRAM产品价格最高达到7.89美元/GB，2023年上半年最低点为1.78美元/GB，市场价格呈现大幅波动。

AI需求如果放缓，客户采购如果调整，全球厂商如果集中释放产能，顺风可能变成另一种压力。

硬科技独角兽毕业后，最重要的功课之一，就是不要把顺风误认为永远的天气。

全球硬科技企业里，类似的课并不少。

蔚来

蔚来是中国智能电动车里很典型的例子。

它曾经是明星独角兽，2018年在纽交所上市。上市之后，掌声没有持续太久。

2019年前后，融资压力、交付节奏、亏损和市场信心一起压来。

2020年，蔚来与合肥战略投资者签署协议，战略投资者向蔚来中国投资70亿元，蔚来也把中国总部落在合肥，这成为它走出低谷的重要节点之一。

蔚来的经验很有启发。

独角兽遇到逆境时，不能只靠解释自己曾经多优秀。它要找回真实支点：现金、产品、组织、客户、地方生态、供应链和管理节奏。

优等生遇到难题，最怕心态乱。稳住以后，才有机会继续答题。

Kioxia 铠侠

Kioxia（日本存储芯片企业，中文名铠侠。主营NAND闪存，前身为东芝存储业务）的上市经历，很能说明存储企业毕业时的复杂心情。

存储行业景气上来时，市场会迅速重新定价；景气往下走时，库存、利润、债务和投资压力也会一起出现。

Kioxia的上市之路几经推迟，直到2024年12月登陆东京证券交易所。上市首日，它开盘低于发行价，随后回升，最终收涨约10%，公司估值超过8200亿日元。

这个过程像一个成绩不错、等了很久的学生，终于赶上适合自己的考场。市场愿意重新看见它的存储价值，也会继续盯着NAND价格、AI需求、债务压力、技术路线和资本开支。

过去一年中，受人工智能推动的内存需求激增，铠侠估值大幅上涨超过4000%，成为日本市值最高的企业。

今年6月中旬，铠侠市值甚至一度达到56万亿日元（约合3450亿美元），超过丰田汽车，成为日本市值最高的公司。主要股东之一的贝恩资本则选择在7月清空股份。

Kioxia提醒我们，存储企业的毕业常常伴随周期的摇摆。价格上行带来掌声，客户成本压力也会随之出现；行业扩产带来信心，新的供需压力也会在后面排队。

存储企业走向公开市场时，最需要保持清醒：一轮景气给了企业更好的出场时刻，长期能力还要落到产品迭代、产线效率、客户关系和财务韧性上。

GlobalFoundries 格芯

GlobalFoundries（格芯，全球主要晶圆代工企业之一）提供了另一个观察角度。

它在2021年全球缺芯背景下上市，上市募资约26亿美元，估值约260亿美元，是当年美国市场较大的半导体上市之一。

那段时间，汽车、工业和通信客户都在重新认识芯片供应安全，晶圆制造的战略价值明显抬升。上市以后，格芯继续围绕客户长期协议、本土制造、产能扩张和政府补贴展开。

2023年，通用汽车与格芯达成长期协议，以保障美国制造芯片供应；2024年，美国商务部向格芯提供15亿美元CHIPS Act补贴，用于扩展纽约和佛蒙特州产能。

格芯这个例子说明，半导体制造企业毕业以后，市场会把行业顺风拆成很多具体问题：客户愿不愿意签长期协议，产能扩出来以后有没有真实需求，政府和产业伙伴能不能长期投入，资本开支能不能变成稳定供给。

缺芯时期的战略关注给了格芯很好的舞台，后续的客户合同、产能计划和政策资金，才把这份关注接到了更长的产业位置上。

这些例子放在一起，可以看见独角兽毕业的一条共同线索。

成长阶段，独角兽像各自赛道里的优等生。

它们有天赋，也有际遇。天赋可能是技术突破、产品速度、工程团队、客户理解；际遇可能是AI周期、能源转型、智能汽车、商业航天、生命科学、地方产业生态和资本市场窗口。

天赋和际遇叠在一起，外界愿意提前相信它。

上市以后，故事开始换成另一种语气。

长鑫要把全球第四、中国第一、AI存储窗口和资本市场期待，变成持续的产品迭代、稳定的产线、客户计划和周期管理。

Kioxia要把存储周期回暖、NAND市场地位和上市后的资本关注，变成技术路线、产能安排、债务压力和价格周期之间的平衡。

GlobalFoundries要把缺芯时期积累的战略位置，变成客户长期协议、本土制造能力、产能扩张节奏和政策资金的有效使用。

这不是在给独角兽降温。独角兽上市时不缺少我们这一份赞美。恰恰相反，正因为独角兽很优秀，它们才会拥有更多顺风。

真正需要研究的是，它们如何在顺风里保持清醒，在逆境里稳住节奏。人们面对掌声和赞美时的应对相差无几，真正的差距产生在人们如何面对失败，迎接挑战。

独角兽生态研究关心的也正是这里。

一个健康的生态，不只是帮企业冲上10亿美元估值，也要帮助企业学会毕业。

◍ 资本要有耐心，也要有纪律；

◍ 地方支持要给资源，也要尊重商业规律；

◍ 客户试用要给机会，也要提供真实反馈；

◍ 媒体和公众要看到光环，也要理解硬科技的慢和难；

◍ 创始团队要珍惜掌声，也要为掌声过去后的日子做准备。

对企业自己来说，准备要更早。

第一，预期不能拉满。

顺风期最容易把未来一次性讲完，后来每一步都会变成市场追问。独角兽要给自己留余地，别把成长故事写成毫无波动的直线。

第二，钱要接得住节奏。

硬科技企业尤其如此。上市带来资金，但资金很快会进入设备、工厂、研发、认证和客户服务。钱不是庆功宴上的香槟，更像毕业后第一份工作的工具箱。

第三，客户要扎得深。

独角兽阶段的客户名单可以让人兴奋，毕业以后，客户关系要进入计划、流程和长期信任。

客户愿意买一次，说明产品有机会；客户愿意把未来几年的节奏和你绑在一起，企业才真正站住。

第四，逆境预案要提前做。

价格周期、供应链波动、技术延迟、监管变化、股价下跌、舆论转向，任何一个都可能发生。

优等生最该学会的，不是永远考第一，而是一次没考好之后知道怎么调整。

第五，团队心态要稳。

独角兽成长时，外界喜欢把它捧得很高。上市以后，市场也可能把它摔得很重。创始团队和核心组织要知道，掌声和质疑都会来，都不能完全当真。

真正重要的，是把产品做好，把客户服务好，把现金流和节奏守住。

长鑫科技上市，恰好把这个问题讲得很清楚。

它的天赋，是在难度很高的DRAM赛道里做到中国第一、全球第四。

它的际遇，是AI让存储价值重新上升，也是中国资本市场需要真正有分量的硬科技公司。

它的毕业证，是上市和募资。

它后面的作业，是继续迭代产品，稳住产线交付，进入更多客户计划，穿过存储周期。

这也是“独角兽成长时”看长鑫的意义。长鑫只是入口。背后的共同话题，是独角兽企业如何毕业。

独角兽在校园里是优等生，成绩好，天赋好，际遇也好。毕业时，掌声自然更响。

掌声之后，真正的人生开始。顺风时，不要把期待透支干净；逆境时，不要被质疑带乱节奏。

提前准备、稳住心态、练好内功，才能把成长阶段借来的未来，一点点还给现实。

独角兽毕业，不是把故事讲完，而是开始兑现那个曾经让所有人相信的未来。

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