粤十控股冲刺港股：收入两年激增373%背后 净亏损17.6亿流动性风险隐现

来源：新浪港股-好仓工作室

业务模式：双轮驱动下的增长引擎

粤十控股采用"冷链农产品销售+数智解决方案"的双轮业务模式。其中冷链农产品销售贡献了99%以上的收入，2025年销售额达58.98亿元，五年内从无到有成为核心增长引擎。公司主要销售牛肉、鸡肉、猪肉等冷冻肉类产品，以及虾、鱼等海鲜，客户以中小型农批商为主，2025年客户数量达641家，客户回购率36.6%。

值得注意的是，公司冷链数智综合解决方案业务占比持续萎缩，收入从2023年的2233万元降至2025年的3750万元，占总收入比重从1.8%下滑至0.7%。尽管该业务覆盖全国30个省市的750家冷链运营商，但其对整体收入的贡献已微不足道。

收入与利润：高增长与高亏损的悖论

公司收入呈现爆发式增长，2023年12.54亿元，2024年29.81亿元（+137.7%），2025年59.37亿元（+99.2%）。但利润表现却持续恶化，2023-2025年净亏损分别为2830万元、2.19亿元和17.64亿元，累计亏损达20.11亿元。

指标2023年2024年2025年2026年1-4月收入（亿元）同比增长137.7%99.2%88.8%净亏损（亿元）0.282.19-0.32*毛利率2.7%2.8%2.6%净利率-2.3%-7.3%-29.7%1.3%*

*注：2026年1-4月净亏损3174万元，经调整净利润3590万元

亏损主要源于可转换优先股的公允价值变动，2025年该项目亏损达18.33亿元，占亏损总额的104%。若剔除这项非现金因素，公司经调整净利润在2024年已实现盈利2970万元，2025年增至6870万元，显示主营业务已具备盈利能力。

盈利能力：毛利率长期低于3%的薄利模式

公司整体毛利率始终维持在3%以下的低位，2023-2025年分别为1.8%、2.7%和2.8%，远低于行业平均水平。分产品看，核心产品牛肉毛利率仅2.0%，鸡肉2.5%，猪肉2.9%，海鲜类产品毛利率不足1%，部分品类甚至出现亏损。

净利率表现更为严峻，2025年剔除公允价值变动后经调整净利率仅1.16%，反映出公司在规模扩张的同时未能有效提升盈利水平。

流动性风险：流动比率1.3倍经营性现金流连负

截至2025年末，公司流动比率1.3倍，速动比率0.4倍，显示短期偿债能力薄弱。更值得警惕的是，公司连续三年经营性现金流为负，2023-2025年分别净流出5563万元、3.43亿元和9330万元，2026年1-4月进一步扩大至3.15亿元。

存货周转天数从2023年的58天延长至2025年的101天，应收账款周转天数虽维持在2-6天的低位，但应付账款周转天数同步缩短，导致营运资金压力持续攀升。截至2025年末，公司合约负债达17.29亿元，较2023年增长21.2倍，反映公司对客户预付款的依赖度显著提高。

客户集中度：前五大客户占比22%结构不稳定

前五大客户收入占比从2023年的39.4%降至2025年的22.0%，第一大客户收入占比从25.1%降至6.4%，客户集中度有所改善。但2026年1-4月前五大客户占比又回升至29.7%，显示客户结构仍不稳定。

值得注意的是，公司存在客户与供应商重叠的情况，2023-2025年来自重叠客户的收入占比分别达34.6%、15.4%和7.9%，其中部分交易毛利率为负，存在利益输送嫌疑。

供应商依赖：海外采购占比83.7%政策风险高

尽管前五大供应商采购占比从2023年的53.0%降至2025年的18.1%，但公司对海外供应商依赖严重，2025年海外采购占比达83.7%，其中南美地区占比57.2%。近期中国对进口牛肉实施配额管理及额外关税，可能对公司采购成本和供应稳定性造成重大冲击。

股权结构：创始人控股51.4% 国资背景股东加持

公司创始人陈彬彬通过直接及间接方式合计控制51.4%股权，为绝对控股股东。股权结构中包含中粮集团、中国供销集团、广东省农垦集团等具有国资背景的战略投资者，合计持股约19.7%，为公司提供了重要的供应链资源支持。

管理层薪酬：亏损期董事薪酬三年仅100万

2023年至2025年及2026年1-4月，董事酬金总额分别为20万元、50万元、30万元及30万元，与公司巨额亏损形成鲜明对比。五名最高薪酬人士（不含董事）酬金总额分别为280万元、260万元、230万元及90万元，2023年人均薪酬达56万元，与公司1.8%的毛利率水平不相匹配。

董事长陈彬彬曾担任深圳前海海川互联网金融服务有限公司监事，该公司因停止经营活动六个月以上，营业执照于2023年5月被吊销。尽管公司声称此不影响其任职资格，但仍引发对管理层合规意识的质疑。

风险因素：多重挑战考验持续经营能力

盈利能力风险：毛利率长期低于3%

公司毛利率长期低于3%，净利率为负，盈利基础薄弱。核心业务冷鏈農產品銷售毛利率更低，2025年僅2.2%，2026年1-4月降至2.1%，顯示公司在農產品貿易中缺乏定價權。

流动性风险：经营现金流连负现金仅3亿

經營活動現金流連年為負，2026年1-4月淨流出3.15億元，現金及現金等價物僅3.06億元，資金鏈極為緊張。公司所有銀行借款均由控股股東陳彬彬提供擔保，截至2026年4月末擔保金額達6.05億元，存在嚴重的關聯依賴風險。

供应链风险：海外采购占比超八成

公司对海外供应商依赖严重，2025年海外采购占比达83.7%，其中南美地区占比57.2%。国际贸易政策变动可能导致成本上升，近期中国对进口牛肉实施配额管理及额外关税已对公司造成影响。

存货管理风险：周转天数超百日跌价风险大

公司存貨金額從2023年末的2.58億元激增至2026年4月末的24.77億元，存貨周轉天數從58天延長至102天，顯示庫存積壓嚴重，面临较大的跌价风险。

指標2023年2024年2025年2026年1-4月存貨周轉天數5882101102應收賬款周轉天數6222應付賬款周轉天數27352316

政策合规风险：欠缴社保公积金1150万元

公司存在未足额缴纳社保公积金情况，累计欠缴约1150万元，存在潜在的合规风险和罚款可能。

未来展望：扩张计划加剧资金压力

公司计划将IPO募集资金主要用于海外业务扩张（30%）、国内市场渗透（25%）、研发投入（20%）及战略收购（15%）。然而在当前盈利水平和现金流状况下，大规模扩张可能进一步加剧资金压力，若未能有效改善盈利能力和现金流状况，公司持续经营能力将面临严峻考验。

粤十控股的高速增长故事背后，隐藏着盈利能力不足、流动性紧张、供应链脆弱等多重风险。投资者需审慎评估其业务模式的可持续性及财务风险，警惕高增长表象下的潜在危机。

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