斯坦德机器人三闯港交所：销管费用率超毛利率一倍回款问题严峻 递表前低价转股或涉利益输送

来源：新浪证券

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　7月27日，斯坦德机器人（无锡）股份有限公司（以下称“斯坦德”）第三次向港交所主板递交上市申请，距离前次递表失效不足1个月。市场上关于其“两度未过聆讯，处于资金链断裂边缘”的传闻甚嚣尘上。

　　近几年，斯坦德营收增长、毛利率上升，但一直处于亏损状态，销售费用率和管理费用率合计超毛利率一倍。同时，公司应收账款周转天数快速攀升，回款问题日益严峻，经营现金流长期净流出，融资需求十分迫切。

　　斯坦德现有产品涵盖标准型、功能型和具身智能三类机器人，其中技术含量最高的具身智能机器人销量占比长期低于3%，仍属于“营销噱头”。

　　值得注意的是，斯坦德递表前夕，外部机构曾以292元的高价入股，而同一时间实控人和高管却以40-50元的低价，将股份转让给突击成立的接盘方。此外，实控人临时调价和低价认购股权等异常举动，也引发了监管和市场的重重疑虑。

　　销售和管理费用率超毛利率一倍 经营现金流长期为负回款问题严峻

　　日前，斯坦德更新招股书后，第三次向港交所主板递交上市申请，拟根据特专科技公司“第18C章规则”挂牌上市。此前，2025年6月公司首次递表失效，2026年1月第二次递表，7月4日再次失效。

　　从最新的招股书数据看，斯坦德营业收入从2022年的0.96亿，增至2025年的3.01亿，年复合增速达46%。

　　但高歌猛进的营收并未转化为实质的盈利，上述时期内，斯坦德净利润分别为-1.28亿、-1.00亿、-0.45亿和-2.02亿，亏损收窄后于2025年再次大幅增加。

　　公司解释称，2025年亏损扩大，主要是向员工支付了一笔高达1.2亿元“以权益结算的以股份为基础付款开支”，即管理层股权激励。不过，剔除该项影响后，公司主业经营失血仍在继续。

　　毛利率改善是此次IPO招股书中一个被重点强调的亮点。2023年至2025年，斯坦德综合毛利率从31.55%升至40.55%；2026年前四个月进一步提升至44.47%。

　　然而，由于销管费用率高企，毛利率的提升远未转化为盈利。2025年，斯坦德销售费用率37.88%，同比大增12.1个百分点，管理费用率38.04%，同比增幅更是接近30个百分点，两者合计超同期40%毛利率的一倍。

　　值得注意的是，斯坦德创始人王永锟当年薪酬总额高达2601.4万元，公司长期亏损之下，薪酬之高令人咋舌。

　　2023年至2025年，斯坦德应收款项合计分别为0.62亿、1.00亿和1.75亿，应收账款周转天数为90天、104天和153天，应收款项和应收账款周转天数双双逐年攀升，回款问题日益严峻。

　　此外，2022年至2025年，公司经营现金流分别为-0.9亿、-1.2亿、-0.3亿和-0.9亿，资金长期净流出，短时间内连续三次递表申请港股IPO，融资需求十分迫切。

　　具身智能机器人销量占比长期不足3% 递表前低价转股存利益输送嫌疑

　　斯坦德现有产品涵盖标准型、功能型和具身智能三类机器人，其中标准型机器人定价约6万-35万元，功能型机器人10万-60万元，具身智能机器人45万-125万元。

　　然而，技术含量最高的具身智能机器人商业化进展最为缓慢，该类产品销量占比长期低于3%，仍属于“营销噱头”。

来源：招股书

　　值得注意的是，公开资料显示，2025年5月，即公司首次向港交所递交招股书前一个月内，发生了多笔股权交易。实控人王永锟以40元/股的价格向珠海盛银璟转让股份，CTO李洪祥以50元/股转让股份，而同期其他机构认购价格高达292.40元/股，价差巨大。此外，国科嘉和、源码资本等老股东也以较D轮融资价折价58%-72%的价格进行了转让。

　　与此同时，‌承接低价股份的珠海盛银璟和珠海盛鑫泽两家合伙企业，成立于2025年5月19日，距离股权交易仅11天。这两家机构的主要出资人均为天津盛业投资有限公司，其突然入局且以低价获取股份，加剧了市场对“利益输送”的猜测。

　　不仅如此，公司创始人王永锟在2021年Pre-C轮融资前曾以92.5元/股认购股份，但在2025年3月通过股东决议将认购价格修改为1元/股，使其支付金额从约2500万元骤降至27万元。这种定价调整被指缺乏合理性，触及监管红线。

　　此外，早期创始人王淮卿也曾以1元/股的低价向王永锟等人转让大量股份，随后外部投资人入股价格即升至27.62元/股，差异悬殊且未公开说明原因。

　　斯坦德递表前夕“低价卖股、利益输送、穿透未知”等一系列异常，受到监管和市场的普遍质疑，也是公司两次申请港股IPO未果的重要因素之一。