营收超400亿美元，希音通过港交所IPO聆讯：层层股权架构背后有何玄机？

兜兜转转，希音最终还是回到了H股。7月26日晚间，希音国际控股有限公司（简称“希音国际”）在港交所正式刊发聆讯后资料集，标志着这家全球跨境电商巨头顺利通过港交所IPO聆讯。

实际上，自三年前起，市场便不时传出希音IPO的消息。2023年，希音曾以保密方式向美国纽约提交上市申请；2024年，其转战英国伦敦，但均无果而终。直到2025年夏天，希音秘密向中国香港递表，并于2026年7月10日正式拿到中国证监会境外上市备案通知书。仅半个月后，希音便顺利通过了港交所IPO聆讯。

多年辗转，层层架构。读懂当下的希音，需要从这份首次全面公开的招股书中抽丝剥茧。

为何急于寻求上市？

招股书披露的细节，揭示了希音急于登陆资本市场的深层困境。

从融资历程来看，希音于2015年2月正式完成A轮融资，至2023年12月完成上市前最后一轮D+轮融资。IDG、红杉、博裕、老虎环球、泛大西洋等一级市场投资人已等待多年，急需一条资本兑现的通道。

图片来源：希音国际招股书（下同）

希音在招股书《历史、重组及公司架构》章节中披露了一组优先股特别权利条款。

根据协议，希音同意向Pre-D轮、D轮及D+轮优先股持有人支付补偿款：前期部分按发行价8%的年利率计息，总额估算约11亿美元，需分三期于2026年3月31日、6月30日及9月30日前以现金付清；若2026年3月5日之后仍未完成IPO，利率将跃升至12%，并须在IPO结束后15个营业日内兑付。

与此同时，若发行价低于特定轮次优先股的换股价，换股价将被强制向下调整。其中，2023年以约640亿美元估值入场、每股成本达751.03美元的D+轮优先股，适用的是更为严格的完全棘轮机制。

截至2026年3月31日，希音账面上“可转换可赎回优先股即期部分”负债规模已达172.94亿美元。若不能成功上市，公司的刚性支出将迫在眉睫。

股权架构与身份叙事

一直以来，市场的核心追问是：希音究竟属于哪国企业？

希音于2008年由许仰天创立，总部位于中国广州，并于2017年成立境内运营主体“广州希音国际进出口有限公司”（简称“广州希音”）。2022年，希音通过股权层层设计，将全球总部迁至新加坡，同年完成境内运营主体股权变更，广州希音被转入新加坡注册的Roadget Business Pte.LTD旗下，成为其全资子公司。

从股权结构来看，港交所上市主体希音国际注册于开曼群岛，其下是一家英属维尔京群岛控股公司，再往下则是作为集团全球控股平台的新加坡公司，随后才延伸至广州希音等一系列重要运营实体。

从证监会备案通知书披露的信息来看，希音是以“境内运营实体”广州希音提交备案材料，这意味着希音并未改变其主体属于新加坡的客观事实。

此前，关于希音的身份定位曾引发市场广泛关注。据媒体报道，2024年5月，在米尔肯研究院全球大会上，时任希音执行主席唐伟曾公开表示：“如果你以一家公司的诞生之地和供应链所在地来定义它，它（希音）是一家中国公司；如果你看它的总部在哪里，它是一家新加坡公司；但如果你看它的价值观、企业精神以及它最大的市场，我们是一家美国公司。”

而在希音港交所IPO前夕，市场曾传闻唐伟将卸任执行主席。随着希音披露聆讯后资料集，更新后的董事会及高管名单中，唐伟的身影已然消失。

在控制权方面，希音国际的最终自然人股东为许仰天、苗苗、顾晓庆、任晓庆四位联合创始人。四人通过控制的5家境外公司，在上市前合计拥有希音国际65%的股份。其中，创始人许仰天间接持有33%股份，为绝对大股东。

业绩增速放缓

希音能够成长为全球时尚巨头，其大规模自动化小单快返（LATR）模式是核心竞争力。该模式在产品丰富度、上新速度与库存效率之间形成了有效平衡，破解了时尚行业普遍面临的高库存痛点。然而，近年来希音持续面临增长压力，甚至出现阶段性亏损。

从业绩增速来看，希音的营收增速从2024年的20.7%，降至2025年的8.0%，2026年一季度仅录得1.1%的微增。盈利端同样承压，2025年净利润同比下跌38.7%至20.64亿美元，净利润率从8.7%降至4.9%，2026年一季度进一步降至-1.1%。

从核心账面来看，希音2025年总收入达418亿美元，净利润20.64亿美元，在全球约160个市场拥有2.73亿活跃客户。但到了2026年第一季度，公司录得净亏损9900万美元，而2025年同期为净利润3.95亿美元。

希音披露，2026年一季度骤然转亏，主要是受一笔非经营性账面变动的影响：公司在2026年3月修改了可转换可赎回优先股的条款，导致当期产生了3.28亿美元的公允价值亏损。

除去财务准则下的纸面浮亏，希音经营层面的隐忧在于不断攀升的获客成本。为了在存量市场中维持订单规模，希音正在付出越来越昂贵的代价。财务数据显示，2023年和2024年，希音的营销费用占净收入的比例维持在10.8%和10.7%；到了2025年，这一比例骤升至14.8%，2026年第一季度进一步升至15.8%。其中，仅今年一季度的营销开支就高达14.3亿美元，单季广告费达10.98亿美元。

（大众新闻·风口财经记者 张亭旺）