大成科创重仓风波：时点重合不等于利益输送

出品|中访网

审核|李晓燕

在AI产业链行情跌宕起伏的2026年，覆铜板赛道走出一波波澜壮阔的行情，建滔积层板、建滔集团股价持续走高吸引大量机构资金涌入。大成基金旗下明星产品大成科技创新混合，在二季度大手笔布局两只建滔系港股，然而短短一个月内标的股价大幅调整，基金净值快速回撤，市场随之引发广泛讨论：重仓布局究竟是产业价值研判，还是外界传言的被动接盘？市场争议背后，实则折射出公募投资周期品种与生俱来的难题。

作为大成基金王牌权益产品，大成科技创新混合长期拥有亮眼的中长期业绩，成立六年多A份额累计收益率突破360%，今年上半年收益稳居同类前列，基金经理郭玮羚依靠深耕科技产业链研究，积累了大批持有人信任。亮眼业绩吸引资金持续入场，二季度该基金迎来超24亿份净申购，期末总份额攀升至36.87亿份，增量资金为基金布局产业链标的提供充足弹药。

站在二季度时点，重仓建滔系存在清晰的产业逻辑支撑。建滔积层板是全球覆铜板龙头，业务深度绑定AI服务器产业链。受益算力基础设施建设浪潮，覆铜板、电子玻纤材料供需紧张，产品持续涨价，2025年公司业绩大幅增长，归母净利润同比大涨84%。资本市场充分定价景气红利，自2025年初启动上涨行情，最高阶段涨幅超16倍。在当时多家机构研报框架中，CCL产业链属于AI硬件上游核心环节，自然进入科技主题基金的选股视野。

基于对算力上游周期景气延续的判断，基金在二季度持续加仓建滔积层板与建滔集团，两只标的合计持仓市值37.14亿元，占基金净值比重接近15%。这一布局在二季度一度兑现收益，助推基金阶段性走强。但资本市场最大的不确定性，正是景气周期的拐点预判。6月末之后，市场预期发生剧烈反转，资金开始担忧覆铜板赛道新增产能集中释放，供需格局即将逆转，周期盈利高点或已到来。预期切换之下，建滔系两只个股开启快速调整，一个月内股价跌幅超过60%。

股价剧烈调整窗口，建滔系股东持续减持也成为市场讨论焦点。年内实控相关主体通过配售、二级市场交易陆续套现，累计规模超200亿港元。时间线上，股东减持区间与公募集中建仓形成重叠，也催生了“基民资金高位接盘”的市场猜想，甚至出现利益输送的质疑声音。

这里需要厘清一个关键边界：交易时点重合不等于利益输送。从监管规则来看，认定利益输送需要完整证据链，要证实存在主观串通、私下协议、不正当利益往来。单纯机构高位买入、产业资本减持，属于资本市场十分常见的交易行为。产业股东基于自身资产配置需求选择兑现收益，公募基金基于产业研究做出投资决策，二者交易动机完全独立，仅依靠行情时点重合，无法构成违规定性。

基金经理也在二季报坦诚复盘本次操作得失。郭玮羚坦言，周期涨价品种在股价持续上行后，对行业预期变化高度敏感，估值十分脆弱，从控制回撤角度，应当在行情升温阶段主动降低风险敞口。这份反思也点明本次投资最大的痛点：周期股投资中，即便产业基本面短期向好，一旦市场预期转向，高波动属性会给组合带来巨大冲击。当两只关联标的合计持仓接近15%，集中持仓放大了净值波动，最终让高位进场的持有人直面浮亏压力。

抛开市场情绪化争议，本次事件给基金管理人、普通基民都留下重要启示。对公募机构而言，科技主题基金布局周期景气赛道，需要重新平衡产业机会与集中度风险。周期行业行情暴涨暴跌是常态，单纯依靠产业景气预判不足以抵御预期反转冲击，完善持仓分散机制、建立动态止盈止损体系尤为重要。尽管本次持仓比例并未触碰法律法规硬性红线，但从持有人利益最大化角度，关联标的集中持仓的风控策略，还有优化空间。

对于普通投资者，更应当建立理性认知。明星基金过往优异业绩不代表投资永远不会犯错，当基金追逐热点周期赛道，净值波动会显著提升。不少基民在二季度净值上行阶段跟风申购，忽视周期资产天然存在巨大波动风险，未能匹配自身风险承受能力，最终承担调整损失。投资基金不能简单跟随短期收益热度，需要看懂基金持仓风格与底层资产属性。

目前来看，监管层面尚未传出相关调查消息，所有市场质疑仍停留在舆论讨论层面。若市场存在合理疑虑，托管机构、监管部门可通过核查完整投资决策记录、调研纪要、交易流程，完整还原投资决策全过程，检验投资行为是否严格遵循内部投研制度。按照公募管理办法要求，基金公司必须搭建独立研究、投资决策、合规风控完整流程，保障投资客观独立，防范各类利益冲突。

短期净值回撤已成事实，但一次阶段性投资失利，不能全盘否定基金长期投研能力。放眼国内权益基金发展历程，不少优秀基金经理都曾在周期拐点承受阶段性压力。未来考验落在两方身上：大成基金能否完善组合风控机制，优化周期类资产投资框架；建滔系所在的覆铜板行业，景气度能否稳住，支撑企业基本面消化当前估值。

资本市场永远充满分歧与博弈，没有百分百准确的预判。大成科技创新混合重仓建滔系案例，不是一场简单的对错评判，而是一堂生动的风险教育课：AI浪潮下的周期红利诱人，但繁荣行情背后，周期拐点风险、集中持仓风险，始终是所有机构与投资者不可忽视的必修课。