上海
一家公司同时拥有火箭、卫星互联网、AI聊天机器人和AI编程工具，华尔街却说它的AI业务一分不值。
这不是笑话，是SpaceX正在经历的现实。
6月中旬，SpaceX以860亿美元的估值完成IPO，上市首日股价飙升近50%。但此后一路下跌。截至7月27日，股价在110美元附近徘徊——相比IPO高点接近腰斩，比发行价还低。
更扎心的来自摩根士丹利的一份研报。分析师亚当·乔纳斯直言：在当前的价位上，投资者已经把SpaceX的人工智能业务定价为零。
归零背后的信号
SpaceX的人工智能业务不是纸上谈兵。它旗下有Grok——xAI开发的AI对话模型，以及Cursor——目前全球最热门的AI编程工具之一。这两款产品任何一个放在独立公司身上，至少值几十亿美元。
但在SpaceX的估值体系里，它们被归零了。
乔纳斯在7月24日发给客户的报告中写道，他接触的大多数投资者都大幅低估了Grok和Cursor的价值。理由是：AI业务的资本支出要求高、经济效益不确定性大，而且管理层投入了大量时间。很多投资者干脆认为AI业务的价值为零，甚至为负。
换句话说，华尔街不是不知道SpaceX有AI业务，而是觉得这个业务"拖后腿"——不仅不值钱，还占用了本该属于火箭和星链的资源。
AI的价值要看放在哪里
这件事有趣的地方在于对比。
如果Grok和Cursor是两家独立公司，以当前AI赛道的估值逻辑，它们拿到的倍数会非常可观。Cursor作为AI编程明星工具，如果独立融资，估值不会低于几十亿美元。Grok背靠xAI的品牌和马斯克的光环，资本市场同样愿意给一个不错的溢价。
但放在SpaceX这个大筐里，它们被"淹没"了。
原因很简单：SpaceX的核心标签是"火箭公司"。在投资者的认知里，SpaceX的价值等于发射业务加星链，再加一点登月概念。AI是一个格格不入的副业——哪怕它的产品本身有竞争力。
这揭示了一个正在发生的估值趋势：市场正在给AI资产重新分类，纯AI公司的溢价远高于综合型公司旗下的AI部分。
乔纳斯的老剧本
这份研报的作者乔纳斯，曾是华尔街最知名的特斯拉多头。他对特斯拉的预测多次引发股价剧烈波动，两年前还将特斯拉列为美国汽车行业首选股。去年他离开汽车行业，转向AI和人形机器人领域。
如今，他在SpaceX身上用同样的逻辑：不要用传统估值框架衡量一家正在跨界的公司。
乔纳斯给SpaceX的目标价是300美元，其中超过50%的预期价值来自AI部门。这意味着如果他的判断正确，SpaceX的AI业务应该占公司市值的150美元以上——远非现在的"零"。
在彭博追踪的33位分析师中，乔纳斯的目标价排名第三。他不是一个人在战斗：高盛、美国银行、花旗、摩根大通都给出了相当于买入的评级，平均目标价约232美元——意味着比当前股价翻倍以上。
更大的背景：AI股正在被重新审视
SpaceX的股价下跌，并不仅仅是因为投资者不看好它的AI业务。更大的背景是：整个市场在抛售那些承诺在AI及基础设施上投入数千亿美元的科技公司股票。
不稳定的宏观经济、美伊紧张局势推高油价、通胀担忧重新抬头——这些因素叠加在一起，让投资者对风险资产变得谨慎。AI概念股首当其冲。
但SpaceX的情况更特殊：它不仅仅是一家AI概念股，它还是一家火箭公司、一家卫星互联网公司、一家太空探索公司。当投资者需要砍仓位时，"火箭+AI"的综合体反而不如"纯AI"好讲故事。
归零也许是个机会
乔纳斯在报告中用了一个耐人寻味的说法：他认为当前的估值是一个"极具吸引力的入场点"。
这话有两层意思。第一，他相信SpaceX的基本面没有改变——火箭发射业务照常运转，星链用户持续增长，AI产品也在迭代。第二，当市场把AI业务定价为零时，你实际上是在用一个太空公司的价格，买到一家同时拥有太空和AI业务的公司。
对于认同"AI是长期趋势"的投资者来说，这种估值分歧本身就是机会。
当然，归零也有归零的理由。AI业务的资本开支确实大，盈利路径确实不清晰，管理层精力确实分散。从保守的角度看，把AI估值归零、只按太空业务算，是一种"安全边际"的做法。
但这也意味着：SpaceX的AI产品线——Grok和Cursor——正在被当作赠品免费送。而赠品的质量，可能被严重低估了。
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