浙商重大推荐｜鹏鼎控股·电子田发祥

来源：市场资讯

（来源：浙商证券研究所）

牛市选牛股系列

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重大推荐

电子——鹏鼎控股（002938.SZ）

推荐起始日期：2026年7月28日

推荐分析师

主要覆盖半导体设计（存储、功率、SoC）,电子制造等。

推荐理由

公司是全球领先的PCB厂商，消费电子基本盘稳固，正依托高阶HDI、SLP等技术与量产能力向AI服务器、高速光模块及AI终端拓展；公司由消费电子PCB龙头向“云—管—端”高端PCB平台型厂商升级。

中期视角

我们认为，公司中期成长逻辑正由“消费电子产品创新驱动”升级为“消费电子基本盘＋AI云端算力＋AI端侧创新”三轮驱动。消费电子业务提供客户、技术与现金流基础，高阶HDI及SLP能力向服务器、光模块等高附加值场景迁移，淮安、泰国和深圳的产能规划，包括庆鼎AI算力募投项目总投资127.30亿元，深圳第三园区拟投资约100亿元布局AI服务器高阶类载板和AI终端高阶柔性板，则为后续规模化交付提供载体。

超预期点

市场担心：

1、传统业务天花板。公司收入仍以通讯用板和消费电子及计算机用板为主，智能手机等传统终端需求增速放缓， AI服务器和高速光模块PCB仍处于市场开拓、客户认证及产能扩张阶段，市场担心高阶技术储备无法及时转化为规模收入和利润。

2、资本开支费用增加及扩产进度较长。淮安募投项目和深圳第三园区投资规模较大，市场担心新增产能消化、折旧与融资成本压力，以及向特定对象发行股票可能带来的即期股本摊薄。短期费用导致利润承压，2026年一季度公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润下滑，同时研发费用同比增长37.34%、在建工程较年初增长61.66%，市场担心高投入阶段利润释放慢于收入和产能扩张。

我们认为：

1、AI打开高阶PCB市场空间。AI服务器和高速光模块升级持续抬升PCB的层数、线路密度、高频高速材料、散热及制造精度要求，行业增长不仅来自面积扩张，更来自单位价值量和技术门槛提升。根据Prismark数据，2025年全球HDI产值为157.69亿美元，同比增长26.0%；预计2030年达到244.90亿美元，其中服务器及数据存储、有线通信领域2025—2030年复合增速分别为25.7%、15.5%。

2、公司AI PCB技术储备领先，AI收入占比逐步提升。公司并非从零切入算力，公司已具备量产六阶以上HDI产品的能力；在AI服务器领域已开发支持GPU模块的高阶HDI、内埋元件等技术，在高速光模块领域已实现800G/1.6T产品量产出货，3.2T产品进入研发阶段。2025年公司AI服务器类产品营业收入较2024年增长超过1倍，高阶HDI类产品已进入AI服务器领域并将逐步量产，HLC产品认证也在持续推进。

3、产能端两大百亿级项目形成互补，长周期投资均摊短期费用影响。庆鼎募投项目重点面向AI服务器与高速光模块高密度互连积层板，项目总投资127.30亿元、拟使用募集资金96亿元；深圳第三园区计划自2026年7月启动、至2033年建成投产，拟投资约100亿元，重点布局AI服务器用高阶类载板和AI终端用高阶柔性电路板。公司根据客户需求逐步投入，新增AI订单绑定一线AI客户，盈利能力较高，费用影响较为有限。2026年一季度经营活动现金流净额达到30.97亿元，同比增长23.63%；6月合并营业收入31.82亿元，同比增长10.15%，收入端已有边际改善信号。

驱动因素

1、AI服务器高阶HDI和HLC客户认证、量产进度持续兑现；

2、800G、1.6T光模块相关PCB产品继续放量；

3、淮安和泰国高端PCB产能建设、投产，深圳第三园区推进进度；

4、消费电子大客户新品创新和AI端侧产品渗透带动高阶需求提升。

检验与催化

检验指标：汽车／服务器用板收入及增速、AI服务器类收入。

催化剂：AI服务器客户认证或产品量产进展；淮安、泰国新产能投产。

盈利预测与估值

预计公司2026-2028年营业收入分别为 499.85、629.59、797.19亿元，同比增速为 27.68%、25.96%、26.62% ；归母净利润为 56.09、75.73、103.07亿元，同比增速为 50.07%、35.00%、36.10% ；EPS为2.42、3.27、4.45元，当前股价对应PE为34.70、25.70、18.88倍。考虑公司AI PCB技术积累深厚，产能布局积极，产品矩阵全面，客户端AI-PCB业务有望加速放量，上调给予“买入”评级。

风险提示：大客户新品不及预期、AI业务及相关技术进展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动、减持引发短期波动等风险。

浙商重大/重点推荐

产品级别：AAA（最高）

产品亮点：研究员最强信心推荐，研究所最严格把关，全所最高标准的推荐。

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产品定义：

「重大推荐」①逻辑特别清晰；②股价位置合适，一般底部推荐。

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