术锐股份冲刺科创板IPO，技术版图并非完全独立生长，商业化尚待考验

每经记者：鄢银婵 每经编辑：杨军

手术机器人赛道从不缺明星。直觉外科的达芬奇系统垄断全球腔镜手术机器人市场20余年，2025年全年营收突破100亿美元，全球累计装机超过11000台。

在这个被巨头笼罩的行业里，一位中国学者用20年时间，在一根2.5厘米的切口中凿开了一道缝隙。

他叫徐凯，术锐股份创始人，也是上海交通大学机械与动力工程学院的在职教授。最近，他带着国内首款、全球第二款获批上市的单孔腔镜手术机器人向科创板发起IPO冲刺——这也是首个获欧盟CE（欧洲合格）认证的中国手术机器人。

然而，术锐股份招股书揭开了另一幅图景。公司累计未分配利润-5.30亿元，2025年产能利用率不足五成、年销仅11台；账上货币资金高达9.19亿元、资产负债率仅6.40%，公司仍计划募资7亿元。更令市场关注的是，术锐股份核心产品“全国唯一”的名号已被另外两家公司刺破。

截至2025年底累计申请专利732项

2004年，徐凯从清华大学毕业，赴美国哥伦比亚大学攻读博士，师从“医疗机器人之父”Russell Taylor教授。彼时，达芬奇手术机器人刚刚在全球崭露头角。

在哥伦比亚大学期间，他直接参与了世界首台单孔腹腔镜微创手术机器人实验室样机的研发。这是一个当时几乎无人问津的方向，因为技术难度太高。

单孔手术，意味着所有手术工具，包括一支三维内窥镜和至少两到三支手术器械，必须通过体表一个2.5厘米左右的切口进入患者体内。而在多孔手术中，这些工具可以通过3到5个切口分别进入。

博士毕业后，徐凯选择回国，2010年入职上海交通大学机械与动力工程学院。彼时，达芬奇的SP系统的器械采用钢丝驱动，多关节结构，每个关节通过一对钢丝绳牵拉驱动，一侧拉紧、另一侧被动放松。这一方案的问题是负载能力有限、关节转动范围受限，且钢丝存在绷断风险。

徐凯提出的解决方案是“对偶连续体机构”。据披露，术锐的蛇形手术器械，通过在器械臂体内冗余布置多根超弹性镍钛合金结构骨，从头至尾贯穿，每根结构骨均可承受推力和拉力。即使其中一根在术中发生断裂，器械整体性能不受影响。

凭借这一原创设计，术锐单孔手术器械的最大横向展开距离达到22厘米，而达芬奇SP标准器械仅7.8厘米。在儿童体腔等狭小空间的手术中，术锐器械的最小部署距离仅5厘米，而达芬奇SP需要10厘米。

正是这5厘米的差距，让术锐成为全球唯一获CE认证可应用于儿外科治疗的单孔手术机器人（SR-ENS-600）生产企业。

截至2025年底，术锐股份累计申请专利732项，已有471项获得授权，其中发明专利319项。

术锐股份的技术版图并非完全独立生长。2014年徐凯创办北京术锐技术有限公司，依据的是上海交大的科技成果转化政策。招股书披露，2016年12月，上海交大与术锐有限、徐凯及其他股东签订《关于智能手术系统科技成果自行转化的合作协议书》，约定由上海交大将7项发明专利转让给徐凯，再由徐凯以知识产权出资方式对术锐有限出资。此后，术锐股份又以350万元的价格从上海交大受让了另外5项专利。

此外，截至2025年末，术锐股份另有26项专利系与嘉兴市第一医院、上海长征医院、中国医学科学院北京协和医院等医疗机构共有。上述技术源头存在的错综复杂的关系，也引发市场对公司技术独立性、知识产权归属边界的质疑。

股权激励定价与时点引关注

事实上，术锐股份成立后也曾经历了长达9年的“至暗时刻”：公司没有一分钱收入。

好在资本并未缺席。早在2019年，雷军旗下的顺为资本领投术锐有限A轮融资，天峰汇泉、Astrend III等跟投。此后，公司几乎以每年一轮的速度完成融资提速：2020年12月A+轮、2021年1月B轮、2021年10月B+轮、2022年6月C轮、2022年11月C2轮。2023年3月，术锐股份完成C3轮融资，以83.3333元/股的价格向LVC、合肥汇萍、源星欣元等10名投资者发行新股642.5343万股，融资约5.35亿元。

转折点在3个月后出现。2023年6月，SR-ENS-600获国家药监局批准上市，成为国内首款、全球第二款获批的单孔手术机器人。

资本进一步蜂拥而至。2025年12月D轮融资，公司以约12.07元/股向7名投资者融资约7亿元，投后估值约48亿元。

截至2025年末，公司货币资金余额高达9.19亿元，占总资产74.29%。资产负债率仅6.40%，无有息负债。以2025年约1.06亿元的经营现金净流出计算，现有资金足以支撑约8年运营。

招股书显示，报告期内（2023~2025年），公司营业收入分别为44.90万元、1862.75万元、8130.83万元；归属于母公司股东的净利润分别约为-1.91亿元、-1.95亿元和-1.32亿元。术锐股份表示，预计2029年将实现盈亏平衡。而此次IPO，公司计划募资7亿元，其中2.1亿元用于补流。

每经记者注意到，术锐股份历史上还存在两段股权代持。其一是北京术成的代持。2018年，卢鸿雁代徐凯持有北京术成1万元出资额，以满足合伙企业最低合伙人人数要求，直至2022年10月才解除，代持存续约4年。其二是海南术睿的代持。2021年，赵江然、陈煜阳作为名义持有人分别持有海南术睿99万元和1万元出资额，同样是因“合伙企业最低合伙人人数要求”而设，直至2022年10月才确定实际持有人并完成变更。

更值得关注的是股权激励的定价与时点。

2023年3月，经公司董事会、股东会审议通过，公司向董事、常务副总经理、财务总监邢玉柱授予6303.08万份限制性股权，对应公司股本180万股，购买价格仅为126.06万元，折合每股约0.7元。彼时公司C3轮融资的认购价格为83.33元/股，授予日权益工具公允价值为1.5亿元，对应股份支付费用总额1.49亿元。

这意味着，公司核心财务管理人员以不足130万元的成本，获得了彼时市场公允价值约1.5亿元的公司股权，账面浮盈超1.48亿元，溢价幅度超过117倍。

这并非孤例。2023年5月，公司董事会决议授予董事会秘书徐然630.31万份限制性股权激励（对应股本18万股，购买价格12.61万元）、授予董事及副总经理赵磊63.03万份（对应股本1.8万股，购买价格1.26万元）、授予董事及副总经理胡慧慧441.22万份（对应股本12.60万股，购买价格8.82万元）。

在此次IPO前夕，2026年3月，公司董事会决议授予103名激励对象4535.59万份限制性股权激励，对应公司股本623.98万股，购买价格仅90.71万元。按每股约0.145元的授予价格，对比D轮融资的约12.07元/股，价差约83倍。

公司产能存在一定的消化压力

术锐股份选择了科创板第五套上市标准，即预计市值不低于40亿元、未盈利企业可申请上市。根据《科创板上市规则》，这类企业若从上市之日起的第4个完整会计年度起，任意一个会计年度触及 “净利润为负+营收＜1亿元”/ 净资产为负，将被先实施退市风险警示，在被实施退市风险警示的次年若未满足撤销警示条件的，将被终止上市。

那么，术锐股份能否在限定时间内完成从“有产品”到“有规模收入”的跨越？

截至招股书签署日，SR-ENS-600已完成超3500例手术，在中国内地19家知名三级医院实现商业化，2026年上半年，公司更以242万欧元中标西班牙Vall d'Hebron University Hospital，并获得法国UniHA准入资格。

不过技术的认可与商业成功之间还不能画等号。

首先看产能利用率。公司现有设计年产能50台手术机器人的生产线，报告期各期产量分别为12台、25台和23台，产能利用率分别为24%、50%和46%；其次，各期整机产销率分别为0%、8%和47.83%。存货账面价值则从2023年末的4275.90万元增至2025年末6317.64万元，存在一定消化压力。

更严峻的是竞争格局的变化。

政策层面，2026年1月国家医保局首次为手术机器人建立全国统一收费框架，湖南、广东率先落地。这些制度红利的释放为国产手术机器人打开了一个明确的替代窗口。但窗口是敞开的，不止对术锐股份一家。

截至招股书签署日，国内已有另外两款单孔手术机器人获批上市，精锋医疗SP1000于2023年11月获批，适应证覆盖泌尿外科、妇科、普外科、胸外科，与术锐几乎完全重叠。微创机器人SA1000于2025年2月获批，同样是单孔、同样是四大科室。三款产品的适应证范围高度趋同，终端医院在招标时面对的选择从“唯一”变成了“三个”。

更深的压力来自研发。

2023~2025年，公司的研发费用从11190.64万元降至8816.78万元，下降21%；研发人员从109人缩减至87人。而以2025年数据为准，精锋医疗和微创机器人的研发投入分别为1.85亿元、2.16亿元，绝对值均远高于术锐股份。

而销售费用在大幅增长，报告期内从5246.73万元升至7326.62万元，增长39.6%。从效率来看，2025年每元销售费用对应约1.11元营业收入，较2024年的0.26元有所改善，但与精锋医疗的3.38元、微创机器人的2.7元相比仍有差距。

海外市场的叙事也面临类似的时间约束。SR-ENS-600已于2025年8月获得欧盟CE认证，2026年2月获马来西亚注册证；公司在2025年先后设立香港术锐与荷兰术锐；同时，公司预计SR-ENS-600的FDA（美国食品药品监督管理局）注册于2029年上半年完成。

不过达芬奇SP于2018年获FDA批准，2024年获CE认证，在欧洲已积累数年临床经验；术锐作为后来者，在全球最大的手术机器人市场，至少还有3年的空白期。

就上述问题，《每日经济新闻》记者于7月27日向公司披露的邮箱发送了采访提纲，截至发稿，尚未收到回复。