两份担保，藏着慕思的砝码

文/乐居财经 严明会

相隔不到一周，慕思又给另一家子公司提供了担保。

7月27日晚，慕思股份发布公告，为全资子公司慕思国际在招商银行1亿元的授信额度提供连带责任保证。

而在一周前，慕思刚为另一家子公司慕思电商向交通银行提供了5000万元的担保。

两笔合计1.5亿元。单笔来看金额不算大，但结合7月15日那份净利预降超44%的业绩预告，市场关注的焦点在于：这是战略布局的延续，还是资金层面的信号？

担保背后

最新一笔担保的主角是慕思国际，注册在香港的全资子公司。一周前拿到担保的慕思电商，则是另一家全资子公司。

这两家子公司的财务数据，呈现出一定压力。慕思国际2025年全年营收1.19亿元，净亏损833.62万元，今年一季度再亏426.38万元，资产负债率67.37%。慕思电商2025年营收4.66亿元，净利润561.66万元，净利率仅1.2%，今年一季度转亏，净亏1362万元。

一个在亏损，一个薄利且刚转亏。这些子公司能从银行获得授信，依靠的是母公司信用背书。从商业逻辑上说，全资母公司为子公司融资提供担保属于正常操作，风险可控，也能帮助子公司降低融资成本。

值得留意的是担保规模和节奏。截至7月28日，慕思对全资子公司担保总额已达31亿元，占2025年度经审计净资产的69.81%，担保余额10.41亿元。占比不算低，若被担保子公司的经营状况未能改善，潜在的财务影响会逐步显现。

上半年净利降超44%

7月15日的业绩预告，把慕思的利润走势摆到了台面上。

2026年上半年，归母净利润预计1.75亿元到2亿元，同比下滑44%到51%。拉长时间线看，慕思的净利润从2023年的8.02亿元降至2024年的7.67亿元，再到2025年的5.36亿元，下行趋势已持续三年。

整个家居行业的大环境并不乐观。国内房地产市场仍在调整期，家居消费需求整体偏弱，床垫品类面临的价格战压力持续加大。中小品牌以低价分流，头部企业则陷入“保份额”与“保利润”的两难。行业整体承压，慕思的业绩下滑也在情理之中。

对于净利下滑，慕思在公告中的解释是“AI战略和全球化背景下费用投入增加”。从2025年数据看，这一趋势已相当明显：全年销售费用16.05亿元，同比增长14.36%；研发费用2.24亿元，同比增长9.26%。两项费用均在增长，销售费用体量接近研发费用的7倍。

2026年一季度，营收同比增长5.86%，出现回暖信号。但利润端仍在下降，费用增速仍高于收入增速，“增收不增利”的状态尚未改善。

战略投入本身不是问题，关键是其何时能转化为利润增长。在行业承压的背景下，头部企业普遍选择“以利润换空间”：加大研发投入押注产品差异化，同时在渠道和品牌端维持力度。这一策略逻辑自洽，但能否走通取决于两点：现金流能否支撑到战略见效，投入能否真正转化为可持续的收入增长。

对慕思而言，品牌壁垒和渠道积累依然存在，AI赛道的先发布局也提供了差异化竞争的空间，但费用与收入之间的平衡仍需更精细的把控。

高分红与现金流

从业绩表现自然延伸出的问题是：钱花在了哪里，还有多少可以花？

2025年，慕思经营活动产生的现金流量净额为3.85亿元，较2024年的10.91亿元下降64.69%，降幅超过同期净利润的变动幅度。

上市以来，慕思股份累计现金分红已超过25亿元。据公司2026年7月质押公告，王炳坤、林集永及其一致行动人合计持股79.92%，按此计算，两人通过分红合计获得超过20亿元。

公司还发布了未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划，承诺每年现金分红原则上不低于5.5亿元。参考2025年净利润5.36亿元，若2026年利润水平与此接近，这一分红承诺将超过当年利润，届时需要动用留存收益或存量资金来补充。

截至2025年末，公司资产负债率约33%，账面货币资金及交易性金融资产合计超过20亿元，短期内支撑这一承诺压力不大。

7月16日，林集永解除了280.5万股的质押。但另一实控人王炳坤的质押比例仍维持在42.80%，3439万股处于质押状态。

从股权结构看，慕腾投资、林集永、王炳坤、瑞昌慕泰合计持股约79.92%，高度集中的家族控股特征明显。这种结构的优势在于战略决策效率较高，但公司治理的制衡机制也相对有限。

海外业务是当前为数不多的增长亮点。2025年境外收入2.60亿元，同比增长67.37%，印尼、越南的生产基地在推进，东南亚和中东被确立为战略中心。增速可观，但基数偏小，目前占总营收约5%，短期内对整体的拉动作用有限。

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