解禁日大跌近20%，“稻米造血”第一股如何突围？

21世纪经济报道记者 韩利明 实习生蒋雨桐

7月28日，科创板“稻米造血”第一股禾元生物（688765.SH）股价大幅下挫。个股开盘报44.5元/股，盘中冲高至46.1元/股后持续震荡走弱，最终收跌19.98%，报36.89元/股，对应总市值约131.88亿元。

消息面上，根据公司前期披露，7月28日，禾元生物2569.1万股首发限售股份迎来上市流通，占公司总股本7.19%。本次解禁股份均为IPO网下配售限售股，涉及股东1736名，限售期限为公司上市之日起9个月。

资料显示，禾元生物于2025年10月28日登陆科创板，IPO发行价29.06元/股。以7月28日收盘价测算，相关解禁股份仍存在账面浮盈。

但拉长周期看，禾元生物上市后股价最高触及132.03元/股，相较历史高点，当前股价已回撤超七成。在这背后，限售股解禁叠加市场对产品商业化前景存疑等多重因素，或是引发股价大幅调整的主因。

图片来源：雪球

核心产品降价准备医保谈判

2025年7月18日，禾元生物自主研发的重组人白蛋白注射液（水稻）（商品名：奥福民®，HY1001）获国家药监局批准上市，系国内首款获批的重组人白蛋白产品，适应症为肝硬化低白蛋白血症（≤30g/L）。

人血清白蛋白是临床急救和重症治疗中不可或缺的核心药品，我国年需求量约1000吨，因血浆原料短缺，60%以上长期依赖海外进口。禾元生物利用水稻胚乳细胞生物反应器技术体系，从一粒稻米中“生长”出与血浆来源白蛋白功能等同的救命药奥福民®，解决了这一“卡脖子”难题。

据《湖北日报》7月15日消息，目前奥福民®累计使用患者人数超千人，在临床应用中展现出良好安全性和有效性。禾元生物在接待投资者调研时透露，该产品销量约占整体市场规模的30%。

不过就业绩来看，2026年一季度，禾元生物实现营业收入962.81万元，同比上涨132.39%，收入增长主要来自奥福民®新增销售；但当期归母净利润亏损3604.59万元，尚未摆脱亏损状态。

禾元生物方面曾解释，产品上市时间错过当年医保谈判窗口期，市场开发及销售难度较大，公司已提交2026年医保目录申请，将自建销售团队进行学术推广以及拓展商业合作伙伴进行产品销售。

为准备医保谈判，禾元生物启动价格调整。5月20日，云南省药品集中采购平台发布企业拟申请降价情况表，其中禾元生物10g/瓶（20%，50mL）重组人白蛋白，价格从890元/瓶下调至615元/瓶，降幅超30%。禾元生物向媒体证实，此次降价的核心目的就是为2026年医保谈判做准备，这也是公司今年在推进的重点工作。

价格竞争历来是影响血液制品企业盈利的重要变量。禾元生物曾在回复上交所问询函时测算，2026年至2030年，HY1001销售收入（假设单价为38元/g）将达4.44亿元、8.26亿元、12.3亿元、14.03亿元和15.67亿元。

但业内也提出疑虑，认为现阶段奥福民®适应症及产量相对有限，市场拓展空间受限。

对此，在适应症拓展方面，禾元生物在接待投资者调研时表示，在研新药管线里，优先级最高的项目主要是奥福民®IV期临床研究和美国FDA国际多中心III期临床研究。

其中，截至2026年7月6日，奥福民®IV期临床研究已完成入组1728例，预计于2026年完成研究后向国家药品监督管理局提交适应症扩展申请；此外，公司已与美国FDA完成沟通会议，FDA同意在完成国际多中心III期临床研究并达到预期终点后，奥福民®可获批血浆来源的人血白蛋白所有现行适应症。目前国际多中心III期临床研究正在准备阶段，预计于2026年底实现首例入组。

在产能方面，禾元生物表示，目前处于销售拓展期，产能处于爬坡期，后期随着销售规模进一步扩大，成本会进一步降低。公司预计120吨奥福民®重组人白蛋白生产线在完成工艺验证后，2026年底依照国家相关法规向药监部门提交场地变更申请。

血制品行业整体业绩遇冷

血液制品关系人民群众的身体健康与生命安全，其行业发展始终备受关注。近年来，国内血制品行业整体呈现“增收不增利”特征，多数企业的营收和采浆量维持增长，但利润端普遍出现显著下滑。步入2026年上半年，从多家企业披露的业绩预告来看，行业经营压力并未缓解。

天坛生物（600161.SH）预告2026年上半年实现归母净利润3.05亿元，同比下降51.75%；派林生物（000403.SZ）预计上半年归母净利润区间为8000万元至1.1亿元，同比下降53.35%～66.07%；卫光生物（002880.SZ）预告上半年归母净利润区间为4306万元～5382万元，同比下滑50%～60%。

综合企业披露的信息，此轮业绩下滑主要源于行业竞争加剧、税收政策调整两大因素。

天坛生物方面坦言，自2024年下半年起，受医保控费、医保支付方式改革等因素影响，血液制品行业竞争加剧，产品销售价格呈下降趋势。公司根据市场情况，于2025年适时对产品价格进行调整，2026年上半年公司产品价格延续2025年四季度水平。

在业内看来，传统血液制品企业依靠血浆资源实现稳定盈利的阶段已经过去，行业进入转型周期，多家企业纷纷探索破局路径。

上海莱士方面曾向21世纪经济报道记者表示，公司主动放弃了以价换量、追求发货规模的传统模式，全面深化落地集团化营销体系变革，依据实际动销情况安排发货，打破行业长期存在的供需错配惯性。

同时，21世纪经济报道记者注意到，上海莱士坚持“拓浆”“脱浆”齐步走战略。在浆站与产能供给端，上海莱士2025年全年采浆量突破2000吨，同比增长超8%，高于行业平均增幅；在“脱浆”方面，着眼于创新突破，构建“血液制品+创新药”双引擎驱动模式，不断开辟差异化增长新空间。

尽管短期业绩承压，但行业成长逻辑未改。卫光生物日前在接受投资者调研时表示，血液制品作为国家重要战略性储备物资及重大疾病急救药品，具有极高的行业准入壁垒和稀缺性，虽然短期行业受药品集采及医保控费等政策影响，但长期来看，受我国经济水平提升、人口老龄化、血液制品临床刚需增加、血浆综合利用能力提升及血液制品出口拓展等因素影响，我国血液制品行业未来市场增长空间巨大。

“随着未来静注人免疫球蛋白等产品适应症的增加、循证医学证据的不断完善，以及临床普及率的提升，静注人免疫球蛋白等血液制品的应用场景将逐步丰富，我国血液制品的需求有望持续增长。”卫光生物方面表示。

根据市场研究机构统计数据，2024年我国血液制品市场规模达到600亿元，预计到2030年我国血液制品市场规模将达到950亿元，我国血液制品行业未来成长空间巨大。

万联证券研报也指出，血制品赛道未来集采压价和DRG控费是常态，未来参与者的产品结构和运营效率是关键。研报长期看好血浆利用率提升、研发管线向高附加值品种靠拢以打破同质化竞争的企业。