北京
Alphabet交出了公司史上最赚钱的季度成绩单——1121亿美元营收，几乎是去年同期的四倍。但财报公布当天，Google母公司股价反而跌去7%以上。投资者对利润暴涨视而不见，死死盯住资本开支计划：管理层把2026年的支出预期一举调高了150亿美元。这种“利润创纪录、股票遭抛售”的错位，在本周可能再次上演——微软、Meta和亚马逊即将接棒发布财报，而市场对AI烧钱规模的质疑，已经汇聚成了更尖锐的拷问。
引发担忧的直接数字并不抽象。Alphabet、微软、Meta和亚马逊四家超大规模科技企业，今年合计资本支出预计将达到7000亿美元，华尔街分析师进一步测算，这一数字在2027年有可能突破1万亿美元。对这个量级感到不安的不只是买方分析师，穆迪在上周发出明确预警：成批的大规模资本支出计划可能会“威胁信用质量”。
穆迪的担忧背后，是整个行业商业模式的重塑。穆迪副总裁凯文·麦克尼尔在评级机构的播客中指出，这些公司原本构建在软件、知识产权和云服务上的轻资产模型，正被一种前所未有的重资产模式取代。从购买无数GPU到新建液冷数据中心，超大规模AI基础设施要求的是“前所未有的投资和融资水平”。麦克尼尔直言：“这些公司规模庞大、根基深厚，很多还拥有极其干净的资产负债表，但它们正在启动几乎史无前例的资本投资。”这种资本密集度的跃升，很可能将持续施压信用指标，并在一些案例中导致自由现金流转负或显著缩减。
穆迪估计，Alphabet、微软、亚马逊、Meta、甲骨文以及GPU云服务商CoreWeave这六家核心AI参与者的直接债务总额已达约4600亿美元。巨额负债叠加日益膨胀的资本开支，进一步放大杠杆风险。麦克尼尔提醒，债务融资“可能带来杠杆攀升，并让资产负债表承担额外风险”。换言之，即便巨头们眼下仍然享有高评级和充裕流动性，一旦AI投资的回报周期被拉长，信用基本面的恶化就不是小概率事件。
瑞银全球财富管理在其最新评论中，则为本周可能出现的市场波动提出了更近端的预警。该行分析师认为，投资者对2027年之后资本开支的可见度不足，同时对于支出纪律的要求却愈发苛刻——这种预期差，有可能继续压制风险偏好，哪怕当前AI需求依然稳健。这暗示，即便科技巨头们交出亮眼的营收和利润，只要未来烧钱路径图不够清晰，市场依然会用脚投票。
不过，在警示风暴的同时，瑞银仍然抛出了一个传统而坚定的策略：保持在场。其建议认为，对于充分分散组合的长期投资者而言，“持续投资”仍然是穿越当前不确定性的最有效方式。该机构强调，盈利增长依然强劲，经济周期改善的背景没有消失，股票市场仍存在有吸引力的机会。只是在这场AI开支信心赛中，那些习惯了轻资产叙事的投资者，必须重新校准自己对于“合理债务”和“长期投入”的接受阈值。
本周微软、Meta和亚马逊的财报电话会，注定不会只是数据的例行汇报。它们需要用清晰的资本回报逻辑，向市场说明这7000亿美元甚至未来1万亿美元的投入，究竟会通向更强的护城河，还是只是又一次成本高昂的集体竞速。当穆迪把信用评级纳入观察名单，当华尔街开始把“自由现金流为负”当作基准情景讨论，AI大基建的考验或许才刚开始。
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