算力卫星上天，356亿亏损落地：商汤的宏大叙事与残酷账单

■一口气发布多项AI基础设施计划

■最吸睛的是，算力卫星

■但这并不是商汤的全部野心

作者|邵阳

编辑|陈秋

另镜ID：DMS-012

7月18日，2026世界人工智能大会“基座大模型架构创新与生态合作论坛”上，商汤科技一口气抛出了多项AI基础设施计划。

其中最吸睛的，是算力卫星。商汤宣布与国星宇航达成战略合作，共建“商汤太空算力星座”，星座规模将达到“千星万P”。按照规划，2026年内“商汤号”算力卫星将完成首发组网，2028年建成星地混合云商用算力骨干网，到2030年建成由千颗级算力卫星组成、总算力超万P的太空算力星座。

但这远不是商汤的全部野心。同场论坛上，商汤大装置联合寒武纪、华为昇腾、壁仞、摩尔线程、沐曦等近20家生态伙伴，发布国产AI基础设施生态共建“银河计划”——共建1个Token运营中心、5个万卡级国产智算集群，围绕10个核心技术方向开展联合创新。商汤还同步发布了旗舰大模型SenseNova U1 Pro，定位为面向长程任务的“交付级”原生多模态智能体基座。

这些计划拼在一起，商汤想做的已经不只是一家大模型公司。它想成为国产算力的整合者、运营商和基础设施提供方。

但故事越宏大，对资金、技术和执行能力的要求就越高。而在持续亏损、不断依靠融资补充现金的背景下，商汤能不能把这些计划真正落地，仍然要打上一个巨大的问号。

亏损收窄的成色：

减亏靠的是卖资产

就在这场发布会前不到四个月，商汤刚刚交出2025年全年业绩：总收入50.15亿元，同比增长32.9%，创历史新高。其中生成式AI业务收入36.3亿元，同比增长51%，占总收入比重从2024年的63.7%提升至72.4%。

全年净亏损17.82亿元，同比收窄58.6%。2025年下半年EBITDA为3.76亿元，上市后首次转正。

单看这些数字，商汤似乎正走出至暗时刻。但剥开来看，问题远未解决。

首先是减亏的成色。2025年商汤“其他利得净额”接近20亿元，其中出售附属公司及联营公司带来13.13亿元收益，金融资产公允价值上涨又贡献了6.46亿元。而2024年这一项只有5.39亿元。把这一一次性收益剔除，主业亏损依然严峻。

其次是增收不增利。销售成本同比增长37.4%，超过营收33%的增速，其中AIDC算力运营成本暴涨163.5%。毛利率从2024年的42.9%降至41%。

更大的隐患在现金流。2025年全年经营性现金流仍为净流出3.01亿元，仅下半年短暂转正。近59亿元应收账款堆起，一半以上账期超一年，政企客户回款慢，坏账风险不容忽视。

亏钱的生意怎么做：

卫星还没上天

钱已经烧在路上

卫星、万卡集群、算力中心，每一项都是吞金兽。从2021年至2025年，商汤已连续亏损五年，累计净亏损约356.7亿元。相当于过去五年里，平均每天亏损接近2000万元。

真正支撑商汤运转的，是持续的外部融资。2024年至2026年间，商汤已完成五次配售，累计募资超过100亿港元。仅2026年4月，公司便以每股1.91港元配售17亿股，净募资约32.3亿港元。

随着股价持续缩水，每一次配股融资的稀释成本都在上升，资本市场留给商汤的腾挪空间越来越有限。商汤的股价，已从上市初期约9.7港元跌至2026年7月的1.32港元左右，累计跌幅约86%。

更令人担忧的是，商汤的员工规模正在快速收缩。2021年，公司共有6113名员工；到2025年末，只剩2472人，四年减少近六成。对于一家依赖算法工程师和科研人才竞争的AI公司来说，这种收缩幅度难免引发市场对其核心研发能力的疑虑。为了控亏而压缩研发投入，短期看是省了钱，长期却可能是在透支未来。

与此同时，商汤在大模型赛道的市场声量正在减弱。据悉，在一期SuperCLUE通用大模型测评中，商汤SenseNova V6.5 Pro以51.67分并列第六，被划入第三梯队。在《中国大模型中标项目监测与洞察报告（2025）》中，商汤也未进入当年应用类大模型项目中标厂商前十。生成式AI增速从2023年接近200%跌到2025年的51%，跑输行业平均。

聚是一团火，散是满天星：

商汤的人才流失之困

商汤从来不是“起跑慢”的那一个。

2022年底ChatGPT引爆全球大模型浪潮，商汤仅用几个月便在2023年4月推出了“日日新”大模型体系，与百度文心一言、阿里通义千问几乎同期亮相。同年8月，商汤又成为首批通过备案的八家大模型企业之一。论技术积累、人才储备和入场时间，商汤拿到的都是一手好牌。

但三年过去，最受市场关注的国产大模型已经换了一批名字。DeepSeek、Kimi、通义千问、豆包等频繁刷屏，商汤的存在感却越来越弱。

比品牌声量下滑更值得警惕的，是一批从商汤离开的技术骨干，在创业后反而迅速被市场看见，甚至比在商汤时更具光芒。

最典型的是MiniMax。其创始人闫俊杰曾任商汤副总裁、智慧城市事业群首席技术官。与他一同在MiniMax上市时敲钟的贠烨祎，也曾在商汤担任融资与战略投资部经理。前商汤执行研究总监刘宇，2025年离职创业，项目成立约10个月便完成A轮融资，估值超过13.2亿美元，投资方包括红杉中国和IDG。右脑科技联合创始人史杰同样来自商汤，其参与创办的Vega AI上线不到两个月用户便突破百万。

他们的成败还需要时间验证，但一个无法忽视的反差已经出现：商汤内部聚集了大量技术人才，却鲜有产品能跑进市场前排；而部分人才离开后，反而更容易被资本和市场看见。聚在商汤时声量有限，散出去后却成了“满天星”。

这说明商汤真正缺少的，可能并非技术和人才，而是把技术变成爆款产品、把人才优势转化为市场份额的能力。

如今，商汤抛出了一个足够宏大的新故事——算力卫星、银河计划、千星万P。方向正确，切中了国产算力替代和AI基础设施建设的长期趋势。但这个故事对资金、技术和执行能力的要求，同样前所未有。

在持续亏损、不断依靠配售融资补充现金的背景下——过去五年累计亏损约356.7亿元，2024年至2026年间已完成五次配售、累计募资超100亿港元——商汤能不能把这些计划真正落地，仍然充满不确定性。

AI行业早已过了“比谁参数大”的阶段，进入“比谁能落地、能挣钱、能自己造血”的新周期。商汤未来的真正考验只有一条：能不能靠主营业务踏踏实实赚钱，彻底告别卖资产、靠融资续命的老路。否则，再宏大的叙事，也不过是资本市场又一个昂贵的泡沫。