探路者，压力山大

来源：市场资讯

（来源：商业评论零售现场）

编 辑 | 小 鱼

图 源 | 探路者官方微博

原本是来报喜的，市场却炸开了锅，这正是中国“户外鼻祖”探路者近期的遭遇。

7月16日晚间，探路者发布了业绩预告。

今年上半年，探路者预计归属于上市公司股东的净利润为4600万元至5600万元，同比增长128.92%至178.69%；扣除非经常性损益后的净利润为4200万元至4900万元，同比增长166.58%至211.01%。

对于这份业绩预告，资本市场完全不买账，7月17日、7月20日连续两个交易日收盘跌停，此后跌势仍未扭转。

截至7月24日收盘，探路者股价为9.31元/股，总市值为82.27亿元。短短几天，股价腰斩，市值蒸发约82亿元。

资本市场反应如此猛烈，根源还是探路者自身的发展。近些年，探路者聚焦“户外+芯片”双主业战略，却没能展现更强的、可持续的盈利能力，也就是说，探路者仍处于转型阵痛期，难以提振市场预期。

进一步来说，探路者跌麻了，肩上的压力更大了。

之所以说探路者“没能展现更强的、可持续的盈利能力”，一个关键原因是，作为主业的户外业务不能打。

发布业绩预告时，对于业绩变动的原因，探路者表示，主要影响因素有以下三点：一是芯片业务发展整体向好，公司新收购的上海通途和深圳贝特莱纳入合并报表范围，同比增加了利润贡献；二是户外板块营业收入虽实现增长，但因业务调整，相关费用投入加大，导致同比经营利润下降；三是本期受汇率波动影响实现汇兑收益，而去年同期产生汇兑损失，同比导致产生利润贡献。

结合起来看，探路者上半年净利润增长，主要来自新收购芯片公司的财务合并报表，户外主业的经营利润却同比下降。

对此，苏商银行特约研究员付一夫对媒体直言：“这表明公司核心业务的盈利能力在恶化，当前的利润增长缺乏可持续性。”

问题在于，作为中国“户外鼻祖”，探路者户外业务的盈利能力何以恶化？或者换个说法，对探路者来说，主业为何越来越难赚钱？

「商业评论零售现场」梳理后发现，探路者的产品布局和品牌营销均存在明显缺陷。

具体而言，在产品布局方面，作为1999年就已成立的户外“老炮”，探路者拥有绿色材料、“极地仿生科技平台”等相关自主技术，还曾护航南极北极科考，支持中国航天项目，但这样的技术实力没有转变成产品卖点，也没能形成鲜明的消费认知。

不说硬核装备，仅仅是此前相当火爆、媒体直呼“杀疯了”的冲锋衣，探路者也是后来加码，且设计的时尚感及吸引力显得不足。

“久谦中台”发布的数据显示，今年2月，在线上冲锋衣市场中，骆驼、伯希和分别以27.68%、10.99%的单月销售额份额位列前二，北面、凯乐石、可隆紧随其后，探路者没能“上榜”。

对于这一市场格局，自媒体“源Sight”一语道破真相：“相比之下，如今价位相近的骆驼、伯希和等大众时尚的户外形象更深入人心。”

在品牌营销方面，探路者尤为谨慎，2019年至2024年，广告宣传推广费仅约4.5亿元，其中，2024年为1.10亿元。

值得注意的是，营销不是投钱就能见效，需要持续摸索、沉淀、动态调整，而探路者长期的谨慎投放，在一定程度上钳制了营销效率的提升。

一个力证是，2025年，探路者广告宣传推广费提升到1.33亿元，同比增加超20%，户外业务的营收却同比下滑15.96%，公司归母净利润更是同比大降25.92%，这说明探路者流量转化、品牌种草的效率偏弱。

产品和营销上的缺陷，彼此勾连，相互作用，结果，主业越来越难赚钱。在此期间，探路者还要向芯片业务“输血”，试图描绘第二增长曲线。

客观而言，在AI热潮席卷而来的当下，传统品牌加码科技，并不鲜见。

比如，卖菜刀的张小泉和光模块扯上了关系，卖味精的莲花控股切入半导体材料赛道，金字火腿投资了光通讯，“六个核桃”背后的养元饮品出资16亿元投资了“大热门”长江存储母公司。

2021年1月，“芯片老兵”李明获得探路者的控制权后，这家公司迅速杀入芯片领域，逐渐形成“户外+芯片”双主业战略，并很快尝到了芯片的甜头。

数据显示，入主之前的2020年，探路者亏损2.75亿元，第二年便扭亏为盈，归母净利润为0.54亿元。2023年至2025年，探路者归母净利润又从0.7亿元增长至1.07亿元。

在「商业评论零售现场」看来，探路者尝到的甜头，不仅来自归母净利润的增加，还包括品牌叙事的升级。

简言之，在户外领域，由于产品布局和品牌营销的缺陷，探路者存在感较弱，杀入芯片领域后，获得了行业和市场更多的关注，品牌声量有所增强。

更重要的是，户外业务和芯片业务不是完全隔绝的。

按照探路者官方的说法，户外、康养终端可以为自研芯片提供真实落地的测试场景，自研芯片也能推动传统户外产品智能化升级，打造“芯片技术赋能终端、终端场景验证芯片”的双向循环。

但是，品牌叙事升级，最终都要靠盈利来支撑，这方面，恰恰是探路者的“苦头”。

首先，杀入芯片业务，探路者的策略是“买买买”：2021年砸下2.6亿元收购了北京芯能60%的股权，2023年共砸下约3亿元收购了G2 Touch、江苏鼎茂半导体，2025年又砸下6.78亿元收购了贝特莱、上海通途各51%的股权。

前后花了超10亿元，“户外+芯片”双主业初具雏形。

其次，耗费大资金，芯片业务带来的营收增速却是“降降降”：2023年，探路者芯片业务营收1.33亿元，因为此前基数较低，当年增速达到惊人的1483.81%，但2024年芯片业务营收2.22亿元，增速降至66.56%，到2025年，又降到了3.43%。

究其根本，还是因为这些买来的芯片公司绝非“下金蛋的鸡”，业绩表现大多不够理想，直接拖累了探路者的芯片业务。

反过来，探路者要重塑这些芯片公司，淬炼出更强的盈利能力，与户外业务构成真正意义上的协同发展，就需要继续投入，不断“输血”。

这就回到前文所述，当主业越来越难赚钱，探路者拿什么给芯片业务输血？向资本市场募资是一个方式，但探路者去年8月的一份定增募资方案引发包括监管在内的多方质疑，经过数次修订，金额大幅收缩，至今仍未落地。

花钱易，赚钱难，探路者转型，更多苦头还在后面。

在“户外+芯片”转型框架下，探路者看好芯片业务的发展，强调“公司未来芯片并购将坚持‘内生研发+外延并购’双轮驱动”，也就是要深耕芯片业务。

令外界好奇的是，探路者为何这么“坚定”？

「商业评论零售现场」觉得，从底层逻辑看，前述“芯片技术赋能终端、终端场景验证芯片”的双向循环，是纯户外品牌、单一芯片厂商难以建立的竞争壁垒，对探路者而言，确实具有不容小觑的诱惑力。

饶是如此，前文剖析的诸多问题表明，探路者的芯片之旅充满挑战，特别是其所收购的贝特莱和上海通途主打消费类芯片，这是一个价格高度内卷的赛道，要赚取更多利润、提升芯片业务盈利能力可谓难上加难。

对芯片业务抱持积极、乐观的态度，对主业，探路者管理层倒是看清了外部行业竞争的症结。

探路者坦承，我国户外行业品牌具有品牌集中度低、竞争激烈的特点。具体来说，国外知名品牌建立了良好的用户口碑和广泛的市场基础，给本土品牌带来了较大的竞争压力，而国内一些品牌，依托国内健全的产业链供应能力，在产品品牌、产品设计、功能技术等方面快速提升，敏锐把握国内消费结构变化和消费需求，抢占了市场份额。

紧接着，探路者用一句“来自国内外品牌的竞争压力仍将持续甚至加大”，把自身在户外业务上的外部压力表现得淋漓尽致。

要知道，2025年，探路者户外业务实现营业收入约11.51亿元，占总营收的83.35%。正因如此，户外业务的压力产生的影响从来不局限于自身，必然会影响整个公司的运营、发展和规划，也会影响“户外+芯片”转型的成效。

从这个角度来看，探路者户外主业的承压，正在加深上述影响，转型的阵痛也随之加剧，且仍将持续。

何以缓解阵痛？唯有“亿点点”money。

事实上，探路者也不是口袋空空，数据显示，到2025年末，公司账上的货币资金还有5.77亿元，可自由支配资金7.58亿元。

不过，在户外主业承压、芯片营收较少的情况下，探路者“心里没底”。别的暂且不提，今年一季度，经营活动产生的现金流量净额为-4090.29万元。

今年4月回复监管问询时，探路者列出了募资用途的各项明细，直指“未来三年总体资金缺口高达18.97亿元”。

怎么说呢？内外交困、股价暴跌之际，三年太久，只争朝夕——不是募资续命，而是努力破局。