Grasberg复产压制铜价，有色金属板块震荡分化 | 投研报告

来源：中国能源网

中银证券近日发布有色金属行业周报：2026年7月，Freeport-McMoRan披露印尼Grasberg矿区复产符合预期，预计2027年底接近满负荷，未来18个月持续释放边际增量，削弱供给短缺叙事，对铜价形成中期压制；同期智利遭遇强降雨降雪，Caserones铜矿全面停产，多座矿山启动冬季应急措施，但扰动属季节性事件且北部核心矿区维持运行，仅为短期情绪支撑，综合判断铜价短期震荡、中期上行空间受限。

以下为研究报告摘要：

2026年7月，Freeport-McMoRan披露印尼Grasberg矿区复产符合预期，预计2027年底接近满负荷，未来18个月持续释放边际增量，削弱供给短缺叙事，对铜价形成中期压制；同期智利遭遇强降雨降雪，Caserones铜矿全面停产，多座矿山启动冬季应急措施，但扰动属季节性事件且北部核心矿区维持运行，仅为短期情绪支撑，综合判断铜价短期震荡、中期上行空间受限，建议关注AI数据中心、电网投资等需求侧拉动节奏。7月23日，巴西米纳斯吉拉斯州环境机构以环保违规为由禁止Sigma锂业旗下年产27万吨锂辉石矿场运营，这是其去年12月以来的第三起法律挫折，公司正通过TAC协议争取复产；我们认为Sigma产能全球占比有限、实质冲击可控，但在行业产能出清背景下，此类合规瑕疵产能扰动阶段性强化供给收缩预期，对碳酸锂价格形成情绪支撑，但难以改变中期过剩格局。

本周贵金属价格延续强势上行，SHFE金、SHFE银周涨0.85%、4.67%，COMEX黄金、白银周涨0.81%、4.18%，白银单周涨逾4%领涨；基本金属价格多数收涨、库存普遍去化，SHFE镍、锡分别领涨3.74%、2.53%，SHFE铜、锌、铝分别上涨1.16%、1.43%、0.17%，仅SHFE铅下跌0.94%，LME锌、镍、锡、铜分别上涨1.69%、1.55%、1.13%、0.62%，铝、铅微跌；库存方面，SHFE铜库存大幅去化12.89%至7.0万吨，SHFE铅、铝分别去化5.19%、4.45%，LME锡、铜、锌库存分别去化6.71%、6.69%、5.30%，各品种库存全线回落。

支撑评级的要点

Grasberg复产渐进对冲智利季节性扰动，铜价短期或将持续震荡。2026年7月，Freeport-McMoRan披露印尼Grasberg矿区Block Cave项目复产符合预期，二季度已达计划运行水平，预计2026年下半年产能恢复至65%、2027年底接近满负荷；与此同时智利中部及阿塔卡马地区遭遇强降雨和降雪，Caserones铜矿自7月18日起全面停产，Los Pelambres、Andina、El Teniente等矿也启动冬季应急措施，但智利北部核心矿区总体维持运行。我们认为，Grasberg复产是中期供给压力，未来18个月将持续释放边际增量，削弱供给短缺叙事，对铜价形成阶段性压制；而智利冬季扰动属季节性常规事件，Caserones体量有限且北部主矿区未受波及，更多是短期情绪支撑而非结构性冲击。综合判断，短期铜价在扰动支撑下区间震荡，中期上行空间受Grasberg增量压制，建议谨慎参与短期多头窗口，重点关注AI数据中心、电网投资等需求侧实际拉动节奏。

Sigma锂矿环保禁令加剧供给扰动，锂价短期获情绪支撑。2026年7月23日，巴西米纳斯吉拉斯州环境监督机构Feam以非法清除植被、违规开采地下水、干扰受保护区域水道等为由，禁止巴西最大锂生产商Sigma锂业旗下Grota do Cirilo矿区采矿活动，暂停其年产27万吨锂辉石矿场运营许可证，这是该公司自去年12月以来的第三起法律挫折，叠加此前五个月停产及本月刚复产即遇DMS设备故障停机，其二季度仅产锂精矿3.5万吨，未来12个月24万吨产量目标实现难度较大，公司正通过谈判行为调整协议（TAC）争取尽快复产。我们认为，该事件属短期供给扰动而非趋势性反转，Sigma产能在全球锂供给中占比有限，禁令存在较快解除可能，实质冲击可控；但其环保合规问题已演变为持续性监管压力，产能释放可信度受损，且在锂价长期下行、行业产能出清背景下，此类高成本及合规瑕疵产能扰动会阶段性强化供给收缩预期，对碳酸锂价格形成情绪支撑，短期或放大锂价底部区域波动弹性，但难以改变全球锂资源中期过剩格局，价格方向仍取决于澳矿、非洲矿及国内盐湖出清节奏与下游储能、动力需求边际变化。

高频数据

贵金属价格延续强势上行，白银单周涨逾4%领涨。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为881元/克、14,154元/吨，较上周变化0.85%、4.67%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,056美元/盎司、59美元/盎司，较上周变化0.81%、4.18%。

基本金属价格多数收涨库存普遍去化，沪镍沪锡周度领涨。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为104,750元/吨、23,225元/吨、15,725元/吨、24,785元/吨、133,710元/吨、414,190元/吨，较上周变化1.16%、0.17%、-0.94%、1.43%、3.74%、2.53%；LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡收盘价分别为13,612美元/吨、3,165美元/吨、1,886美元/吨、3,588美元/吨、17,310美元/吨、53,990美元/吨，较上周变化0.62%、-0.05%、-0.08%、1.69%、1.55%、1.13%。

截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为7.0万吨、45.5万吨、6.5万吨、15.1万吨、11.0万吨、0.5万吨，较上周变化-12.89%、-4.45%、-5.19%、-0.81%、-0.08%、-2.62%；LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡库存分别为27.7万吨、27.3万吨、44.9万吨、10.6万吨、26.7万吨、0.7万吨，较上周变化-6.69%、-2.62%、-0.71%、-5.30%、-2.53%、-6.71%。

投资建议

AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。

中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。

印尼政府长期控制镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业、格林美。

地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，美伊谈判下美国或重启降息。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、紫金黄金国际。

稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、盛和资源、中稀有色、中国稀土、金力永磁。

评级面临的主要风险

全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。（中银证券 王靖添,何贯嘉）