利多因素犹存 甲醇后市不宜过度看空

来源：期货日报

前期曼德海峡被封锁推动原油价格继续上行，但甲醇价格已出现跟涨乏力的情况。一方面，整体化工品的涨幅已经跟不上原油；另一方面，曼德海峡的相关局势对甲醇的实际影响有限。中东甲醇的主要出口通道仍然是霍尔木兹海峡，曼德海峡被封锁并未对甲醇供需产生进一步的实质性影响。上周末美伊互袭暂歇后，地缘风险溢价大幅回落，甲醇期价也随之下行。

阶段性检修将告一段落

上半年甲醇企业生产利润丰厚，且维持在历史高位，企业检修意愿不高。但部分装置经过长周期高负荷运转后，设备和材料容易出现疲劳，常规检修增加。前期随着霍尔木兹海峡通航量有所恢复，进口货源形成替代，生产企业的高利润持续回落。因此，参与检修的企业逐渐增多，甲醇产能利用率有所回调，市场整体供应呈现减量态势。

近期，内地现货市场逢低补单需求积极跟进，上游竞拍均为溢价成交，内地产区甲醇价格稳中有升。坑口煤价小幅走强，按完全成本计算，内蒙古煤制甲醇生产利润已扩张至250元／吨附近，山东、河南、安徽等成本偏高地区的盈利也同步走高。7月下旬，部分检修企业存在复工预期，阶段性检修带来的产量损失将告一段落，供应将逐步恢复。

伊朗多数甲醇装置维持停车

伊朗方面，新增Kimiya165万吨／年装置和ZPC一套165万吨／年装置停车，目前仅Kaveh230万吨／年、KPC66万吨／年等装置维持开工状态，且运行负荷未满。伊朗部分甲醇装置虽然早在4月底就已经重启，但负荷提升速度极其缓慢。前期霍尔木兹海峡通航前景明朗后，伊朗大部分甲醇装置仍维持低负荷运行，部分装置甚至处于停车状态。这间接表明，南帕尔斯气田在冲突初期遭到美以联合精准空袭后，阿萨卢耶地区的天然气处理厂已经出现了无法忽视的物理损伤，天然气供应的不稳定性很可能导致其难以支撑全部甲醇装置重启及快速恢复。近期中东地缘冲突再度升级，霍尔木兹海峡通航量急剧下降。考虑到安全生产以及存储憋罐等风险因素，伊朗甲醇装置再度陷入大面积停车。

此外，美国财政部官网发布文件，撤销与伊朗相关的通用许可证，并将逐步终止2026年6月21日颁发的伊朗原油、石化产品和石油产品的生产、交付和销售授权。本次撤销豁免具体涉及伊朗原产原油、石化产品（包括凝析油、乙烯、甲醇及基础化工品等石化下游产品）、成品油（包括燃料油、石脑油、柴油等石油制品），以及配套产业链相关的航运、船东服务、保险、港口服务、美元跨境结算的豁免权限。从为期60天的制裁豁免到再度收紧，反映了当前地缘局势的不确定性。市场对伊朗石化产品供给的预期从“完全恢复”转向“有限恢复”，后续需观察暗船渠道的重塑规模以及班轮公司的态度。以上变化都为后续国内甲醇进口快速放量埋下了隐患。

6月伊朗甲醇的发运量较大，在60万吨左右，不过绝大多数是浮仓释放量。这直接导致波斯湾内的甲醇浮仓已经被大幅消化，7月之后的发运量要看实际产量的跟进程度。如果产量维持现状或进一步降低，发运量大概率会低于市场预期。此外，伊朗7月13日取消了石化出口禁令，当时市场预期其甲醇出口速度可能加快。但美国再度宣布对伊朗港口及沿海地区实施海上封锁，这一预期显然要打折扣，甚至会再度后延。甲醇远期进口恢复进度将低于市场预期。

传统下游仍处于季节性淡季

近期，醋酸和MTBE市场价格走低，主要原因是装置检修结束后陆续提升负荷，货源供应紧张局面得到一定缓解。相应地，传统下游综合加工利润虽然有所回落，但仍维持在相对高位。当前传统下游仍处于夏季的需求淡季，不过随着醋酸和MTBE的开工率回升，传统下游综合加权开工率预计有所改善，后续关注“金九银十”旺季需求的兑现情况。

值得注意的是，“金九银十”是传统消费旺季，受“双节”影响，往年通常会出现运费上涨、运力减弱以及高速限行等情况，因此下游企业多选择在节前集中补货，但2025年的情况略有不同。自2025年8月开始，部分烯烃、醋酸等大型下游企业就已经启动采购备货，到9月，多数下游企业的原料库存已维持在中高位。9月以后，山东、西北等地传统下游企业多维持刚需采购。这种“悄无声息”的少量多次采购模式，将打破传统的季节性规律，备货需求前置将对价格形成支撑。

MTO需求再度回落

广西华谊100万吨／年MTO装置虽然在去年年底已完成中交，基本具备投产条件，但目前主装置尚未投料试车，市场消息称试车窗口可能推迟至2026年四季度。

南京诚志二期60万吨／年和山东联泓36万吨／年MTO装置近期停车检修，后者计划停车7~10天；天津渤化60万吨／年MTO装置降负至六成运行，后期有检修计划；鲁西化工30万吨／年、浙江兴兴69万吨／年和江苏斯尔邦80万吨／年MTO装置维持停车；宁波富德60万吨／年和南京诚志一期30万吨／年MTO装置重启后正常运行，山东恒通30万吨／年MTO装置提负至七成运行。

近期，MTO装置停车检修较多，对甲醇需求形成一定拖累。外采甲醇MTO装置生产利润回升明显，目前仍维持在现金流平衡线附近，有助于未来MTO开工率的回升。不过，当前企业普遍更关注甲醇供应的稳定程度，而非单一价格水平。若后续进口供应恢复过程中出现波动，比如运输效率下降或阶段性缺船等情况，可能影响装置运行节奏。

港口库存拐点显现

从实际库存来看，港口库存累积14.72万吨，至54.87万吨。库存拐点已经显现，但乐观的点在于库存同比依然偏低。近日到货较多，基本都是前期因台风封航的滞港货，未来几周到货也偏多，主要是6月7日美伊签署谅解备忘录以后霍尔木兹海峡放开，大量浮仓释放后集中到港。但如果本次霍尔木兹海峡封锁延续，远期进口预期需要下修，如此一来，即便后续港口出现库存累积，累库幅度也会相对有限，对甲醇绝对价格的压制作用不强。反之，如果海峡封锁结束，地缘溢价将逐步消退，届时价格下行空间会更大，只是这一过程需要时间逐步兑现。

综上所述，前期甲醇价格上涨主要源于地缘冲突升级所带来的风险溢价回升和进口预期下调，从当前霍尔木兹海峡的通航状态来看，未来港口的累库幅度大概率低于预期。但反观下游需求并未出现明显改善，醋酸、MTBE等多套装置仍维持检修，新增南京诚志二期、山东联泓MTO装置停车，需求端压力仍存，烯烃装置的负反馈值得警惕。上周末地缘局势缓和后，甲醇期价出现大幅下跌。不过地缘风险溢价并不会完全消退，在港口库存仍处在历史低位，且伊朗装置大部分停车的情况下，在当前价位立即反手做空的性价比也不高。（作者单位：东吴期货）