北京
世纪华通这份业绩最刺眼的，不是110.10亿营收、20.27亿归母净利，而是公司市值约912.49亿、动态市盈率只有11.25倍。一边是利润继续抬升，一边是估值仍压得很低，市场显然还在给它的海外爆款和买量模式打折。
01 利润增速不是偶然
Q1营收110.10亿，同比+35.19%；归母净利20.27亿，同比+50.18%；经营现金流19.41亿，同比+50.32%。毛利率升到72.05%，说明高毛利的游戏业务仍在撑场。
7月14日披露的H1预告更直接归母净利43亿-47.7亿，按中位数算，Q2单季净利大约25.1亿，比Q1还高。这样的节奏，说明利润释放不是一次性冲高，更像买量前置后的收入回流。
02 真正的核心在海外爆款
世纪华通现在最值钱的，不是汽车零部件，也不是仍在早期的AI云数据，而是点点互动和盛趣游戏。前者已经做到中国手游发行商全球收入第二，后者靠《传奇》《龙之谷》等经典IP稳住国内基本盘。
这类业务的特点很清楚产品生命周期长，但对投放效率极敏感。SLG往往要先砸买量，再等用户回收；一旦获客成本抬升，销售费用就会先冲上去。Q1销售费用48.32亿，同比+65.32%，正是这种模式的直接体现。
03 低估值背后，市场在担心什么
按机构一致预期，2026年归母净利润约90亿，对应的2026E PE只有10.2倍，低于三七互娱的13.0倍、恺英网络的13.5倍、吉比特的14.0倍。如果只看利润增速和海外占比，这个折价确实不轻。
但折价不是没有理由。公司账面商誉还有117.69亿元，核心产品《Whiteout Survival》贡献了大部分利润，SLG又天然面临5到8年的生命周期考验。再加上海外收入占比60%+，汇率和海外监管都会影响业绩弹性。
接下来最关键的观察点，不是概念，而是Q2、Q3的买量回收效率，以及新产品能不能接上主力爆款的空档。8月28日中报如果继续验证利润释放，估值中枢可能会被重新审视。
当利润增速和估值折价同时出现，市场会先看哪一边？
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