申万宏源数据点评 | 财政发力的三重“掣肘”

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（来源：申万宏源融成）

财政发力的三重“掣肘”

文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠 联系人 | 侯倩楠

摘要

事件： 7月22日，财政部公布2026年上半年，全国一般公共预算收入121047亿元，同比增长4.7%；全国一般公共预算支出143329亿元，同比增长1.5%。

核心观点：加快专项债发行及拨付，缓解项目储备及地方财力约束“掣肘”或是后续重点

6月广义财政呈现收入小幅回落、支出明显收缩。6月广义财政收入同比回落至1.8%，较5月下滑0.7个百分点；广义财政支出同比降幅走阔至-11.9%。收支两端同步走弱核心根源在于政府性基金收支增速明显下探：当月政府性基金收入降幅扩大至-31.1%，支出同比降至-43.7%。往后看，财政政策加力提效，专项债发行及拨付、地方项目储备及财力约束等问题化解或是重点。

土地财政退坡仍是制约地方财政发力的核心掣肘。6 月一般公共预算收入同比增长8.7%，税收增速升至10.8%；但政府性基金收支持续回落，国有土地使用权出让收入同比下滑至- 42.1%，与6月房地产开发投资持续低迷、房企信用融资持续下行印证。展望下半年经济，地产仅部分领先指标企稳、积压购房需求释放节奏偏慢，土地市场或难短期明显修复。

财政支出延续民生、科创优先的固定结构导向。6 月一般公共预算支出由负转正、同比增长 4%，结构上民生与科创加码特征突出：社保、卫健、教育支出同比分别 13.2%、8.8%、5.4%，科学技术保持高增，贴合政策对新质生产力、民生兜底的长期倾斜；交通运输、城乡社区、农林水等传统基建分项增速较5月明显提速，一般公共预算已主动向基建边际加力。

6月政府性基金支出大幅降速，是土地出让收入拖累和专项债发行节奏偏慢双重滞后效应叠加。一方面，地方政府性基金高度绑定土地出让回款；另一方面4-5月新增专项债发行进度偏慢，掣肘6月地方财政支出落地。上半年政府债净融资较去年同期有所放缓，亦对应财政支出进度偏低。

展望后续：二季度经济底部特征明确，后续稳增长亟需财政货币协同加码，形成合力。后续财政发力抓手清晰：一是加快下半年新增专项发行落地，6 月起项目类专项债发行提速，滞后影响将在 8 月后逐步消退；二是通过加大转移支付、优化专项债投向、统筹化债与基建资金，实质性缓解地方土地收入收缩带来的财力缺口。同时，新型政策性金融工具撬动配套信贷，弥补广义财政资金缺口。

常规跟踪：广义财政收入增速小幅回落，支出明显降速

广义财政收入增速小幅回落，政府性基金收入延续低迷。2026年6月广义财政收入同比1.8%，较5月增速回落0.7个百分点；其中，政府性基金收入降幅走阔，同比-31.1%；一般财政收入维持较高水平，同比8.7%。从预算完成度看，2026年6月广义财政收入预算完成8.1%，与2025年同期水平，及过去五年平均的8.4%基本持平。

政府性基金支出明显降速，使得广义财政支出增速回落。2026年6月，广义财政支出同比-11.9%，较5月降幅走阔8个百分点；其中，一般财政支出同比4%，较5月增速提升5.6个百分点；政府性基金支出同比-43.7%，较5月支出降幅走阔超32个百分点。2026年6月广义财政支出预算完成8.9%，低于过去五年平均支出进度10.2%。

风险提示

政策变化超预期，经济变化超预期

报告正文

7月22日，财政部公布2026年上半年，全国一般公共预算收入121047亿元，同比增长4.7%；全国一般公共预算支出143329亿元，同比增长1.5%。

1.核心观点：加快专项债发行拨付，缓解项目储备及地方财力约束掣肘或是后续财政发力重点

6 月广义财政呈现收入小幅回落、支出明显收缩。6 月广义财政收入同比回落至 1.8%，较5月下滑0.7个百分点；广义财政支出同比降幅走阔至-11.9%。收支两端同步走弱核心根源在于政府性基金收支增速明显下探：当月政府性基金收入降幅扩大至-31.1%，支出同比降至-43.7%，土地出让收入持续下滑叠加前期专项债发行较慢拖累广义财政支出发力。财政发力情况与6月固定资产投资增速当月虽小幅修复，但传统基建仍处低位对应。往后看，财政政策加力提效，专项债发行及拨付、地方项目储备及财力约束等问题化解或是重点。

土地财政退坡仍是制约地方财政发力的核心掣肘，6月收支数据进一步印证。6 月一般公共预算收入同比增长8.7%，税收增速升至 10.8%；但财政“第二本账“政府性基金收支持续回落，当月政府性基金收入降幅走阔至-31.1%，国有土地使用权出让收入同比下滑至- 42.1%，与6月房地产开发投资持续低迷、房企信用融资持续下行印证。展望下半年经济，地产仅部分领先指标企稳、积压购房需求释放节奏偏慢，土地市场或难短期明显修复。此外，化债严监管背景下，地方优质项目储备问题，或也在一定程度上掣肘地方财政逆周期扩张能力。

财政支出延续民生、科创优先的固定结构导向。6 月一般公共预算支出由负转正、同比增长 4%，结构上民生与科创加码特征突出：社保、卫健、教育支出同比分别 13.2%、8.8%、5.4%，科学技术保持高增，贴合政策对新质生产力、民生兜底的长期倾斜；交通运输、城乡社区、农林水等传统基建分项增速较5月明显提速，一般公共预算已向基建边际加力。

6月政府性基金支出大幅降速，是土地出让收入拖累和专项债发行节奏偏慢双重滞后效应叠加。 一方面，地方政府性基金高度绑定土地出让回款，6月土地出让同比-42.1% 一定程度限制资金拨付；另一方面4-5月新增专项债发行进度偏慢，掣肘6月地方财政支出落地。预算进度层面，6 月政府性基金支出仅完成全年预算 6.4%，远低于近五年同期 9.2%、2025 年同期 11.3%。对照社融结构，上半年政府债券政府债净融资较去年同期有所放缓，亦对应财政支出进度偏低。

展望后续：二季度经济底部特征明确，后续稳增长亟需财政支出提速与货币协同扩内需形成合力。后续财政发力抓手清晰：一是加快下半年新增专项发行落地，6 月起项目类专项债发行提速，滞后影响将在 8 月后逐步消退；二是超长期特别国债持续投放，设备更新、以旧换新、重大基建相关资金持续下沉地方，通过加大转移支付、优化专项债投向、统筹化债与基建资金，实质性缓解地方土地收入收缩带来的财力缺口。同时，新型政策性金融工具（8000 亿额度）将作为财政增量补充，撬动配套信贷，弥补广义财政资金缺口，推动后续经济稳步修复。

2.常规跟踪：广义财政收入增速小幅回落

广义财政收入增速小幅回落，政府性基金收入延续低迷。2026年6月广义财政收入同比1.8%，较5月增速回落0.7个百分点；其中，政府性基金收入降幅走阔，同比-31.1%；一般财政收入维持较高水平，同比8.7%。从预算完成度看，2026年6月广义财政收入预算完成8.1%，与2025年同期水平，及过去五年平均的8.4%基本持平。

政府性基金收入降幅走阔，预算完成度低于过去五年同期平均水平。 2026年6月，政府性基金收入同比-31.1%，较5月降幅走阔10.9个百分点；其中，地方国有土地出让收入同比增速-42.1%，较5月降幅走阔6.4个百分点。2026年6月政府性基金收入预算完成度为4.7%，低于2025年同期的6.3%和过去五年同期平均的6.6%。

税收收入延续改善，支撑一般财政收入回暖。2026年6月，一般财政收入同比8.7%，较5月增速回升2.1个百分点；税收收入6月同比10.8%，较5月增速提升4.1个百分点；非税收入增速下滑，6月同比2.9%，较5月增速下滑2.7个百分点。2026年6月，企业所得税同比提升至29.7%；个人所得税、车辆购置税、资源税增速均有提升，当月同比分别较5月提升4.7个百分点、8.7个百分点、7.2个百分点。2026年6月一般财政收入预算完成9.3%，略高于过去五年同期平均的9.1%。

政府性基金支出明显降速，使得广义财政支出增速回落。2026年6月，广义财政支出同比-11.9%，较5月降幅走阔8个百分点；其中，一般财政支出同比4%，较5月增速提升5.6个百分点；政府性基金支出同比-43.7%，较5月支出降幅走阔超32个百分点。2026年6月广义财政支出预算完成8.9%，低于过去五年平均支出进度10.2%。

一般财政支出分项中，社会保障、卫生健康相关支出明显加快。2026年6月，一般财政支出同比4%，较5月增速回升5.6个百分点。支出分项中，社会保障、卫生健康、教育相关支出相对加快，当月支出同比分别为13.2%、8.8%、5.4%。基建类支出，交通运输、城乡社区、农林水支出增速均较5月明显提速。从支出占比来看，农林水、科学技术占比提升，分别较5月提升0.8、0.2个百分点。2026年6月一般财政支出预算完成度为9.6%，低于过去五年同期平均水平10.5%。

政府性基金支出增速进一步下探，或主因土地出让收入拖累及前期地方新增专项债发行节奏较慢。2026年6月政府性基金支出同比达-43.7%，较5月降幅走阔32.2个百分点。政府性基金支出下滑主因土地出让收入拖累，地方土地出让收入6月同比-42.1%。同时，4-5月，地方新增专项债发行偏慢，或也对6月地方政府性基金支出形成拖累。从预算完成度看， 6月政府性基金支出预算完成度6.4%，低于过去五年同期平均的9.2%以及2025年同期的11.3%。

风险提示

1）经济变化超预期。海内外形势变化使内需修复偏慢。

2）政策变化超预期。稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。