一年接待960万人，为什么清明上河园还是缺钱？

一年接待960万游客，三年赚了7.76亿，一到节假日，园区人山人海，这说的就是河南清明上河园。

明明每年都在盈利，但账上现金不到4000万，流动负债净额3.53亿元，还欠着银行5个多亿，连门票收费权都抵押出去了，这说的也是河南清明上河园。

这到底怎么回事？赚到钱的钱都去哪了？

一、钱都去哪了

2026年6月15日，开封清明上河园股份有限公司向港交所递交了上市申请。

这不是它第一次想上市。

2020年它就开始准备A股上市，中信证券辅导了六年，做了23期辅导工作，但始终没有正式提交申请。最后转身来了港股。

开封市政府2026年的工作报告里也写了，支持清明上河园年内港股首发上市。

从2023年到2025年这三年，清明上河园一共赚了7.76个亿的净利润。注意，是净利润，不是营业额。

作为一个主题乐园，这个盈利能力其实相当不错。

但是，就在这三年里，公司连续分红，总额高达8.04亿元。

这是一个非常简单的算术题：分掉的比赚到的多了2800万。

这是什么概念？就是不仅把赚的钱全分了，还倒贴了一点老本。

而这笔巨款，大部分流进了大股东——也就是王爽家族和开封国资委的口袋里。

钱一分完，公司账上就没什么钱了。2025年末，账面现金只剩3994万。与此同时，它的门票收费权已经质押给银行，换了5.21亿的借款。

也就是说，景区最核心的收入来源——门票收入，已经被提前典当出去了。

其实这种做法，上市之前把利润分掉，在行业里也不算少见。

但作为一家企业的管理者，在明知公司需要资金扩建、需要应对市场竞争的情况下，选择把家底掏空分给股东，然后转身向资本市场伸手要钱。

这对老股东来说，是落袋为安，非常划算；但对于准备买股票的新股民来说，这更像是一次把风险留给自己、把收益提前兑现的套现离场。

但有一个细节值得注意：分红最多的这两年，恰好是它利润下滑的两年。

2023年净利润2.85亿，2024年2.78亿，2025年2.12亿，连续两年往下走。毛利率从67.6%掉到51.8%，净利率从42.4%掉到28.5%。

赚钱的能力在下降，但分红的力度一点没减。

说到这里，大家可能就要疑惑了：明明游客不少，为什么清明上河园的赚钱能力在下降呢？

二、为什么赚钱能力下降了

原因就在业务结构上。

清明上河园的收入，主要靠两张票：入园门票和《大宋·东京梦华》演出票。这两项加起来占了总收入的八成以上。

这几年，各地文旅、景区纷纷发力，为了抢客流，清明上河园可谓是付出了巨大的代价。

最典型的就是推出了“三日无限次入园”政策。

2025年，公司做了一个重要调整：把原来当天有效的门票，改成了三天内随便进出。这个政策的好处是游客人次涨了——从680万涨到960万。

这也就导致了一个后果：虽然入园人次数据很漂亮，但实际的门票收入增长几乎停滞。

清明上河园2025年门票收入只微增了1.1%，但销售成本却涨了83%，毛利率直接腰斩。

被寄予厚望的餐饮酒店业务也不乐观。

2023年毛利率是负的，干一单赔一单；2024年勉强转正到5.5%；2025年又掉到3.2%。做了三年，还在盈亏线附近晃。

这就是典型的用利润换流量，在商业竞争里，这叫“以价换量”

这种策略在互联网平台或许行得通，因为边际成本低。但在实体景区，这无异于饮鸩止渴，因为每一个多进来的游客，都需要消耗园区的水电、清洁、安保和演艺资源。

通过数据可以验证：清明上河园人工成本两年涨了77%，每天410多场常规演出、280场NPC互动，都需要人，人就要发工资。第三方演艺服务费从2500万涨到4880万，翻了一倍。再加上，为了维持热度，营销费用一年暴涨120%，投流成本越来越高。

总体上来看，客流确实多了，但每一张票赚的钱变少了。新业务还没接上，成本还在涨，这就是利润下滑的原因。

这种虚假繁荣，其实是透支了未来的盈利空间。

除了钱的问题，清明上河园还有一个致命的隐患。

众所周知，《大宋·东京梦华》是清明上河园最赚钱的产品。2025年这一场演出就贡献了1.2亿收入，毛利率73.5%。

但这场演出的版权，是两家共有的。

2007年，清明上河园和一家叫阳朔帅元的公司签了合同，共同创作了这场演出。除了署名权和修改权，其他所有版权双方共有。而且合同规定，任何对演出内容的修改，都需要对方同意。

文旅行业最讲究新鲜感，一个节目演个三五年，观众就腻了，必须得改。但现在，核心节目的一半决定权在别人手里。如果以后对方不同意改，或者要涨价，清明上河园就会非常被动。

这也解释了为什么公司急着要开发新的室内剧场项目，因为老的项目，不仅有折旧风险，更有控制权旁落的风险。

还有一个细节，2023年到2025年，清明上河园累计分了8.04亿。但同期，它没有足额给员工缴纳社保和公积金，累计欠了630万。而且欠的金额在逐年增加：2023年欠80万，2024年欠180万，2025年欠370万。

一边分8个亿，一边欠员工630万。这不是钱的问题，是态度的问题。

三、上市重要吗？

最后，我们想来聊聊清明上河园的未来。

很多人喜欢把清明上河园比作“中国版迪士尼”。说实话，这俩真不是一回事。

迪士尼有电影、有动画片、有玩具，它的IP是活的，是动态的。

但清明上河园收入的主力都来自门票和演艺，文创、餐饮、研学都不可持续。而门票价格已经没有上涨的空间了，演艺的决定权不在自己，人力成本又在持续升高。

所以它需要上市。不是因为做得好，而是因为它需要钱来扩建、建新剧场、升级设施。

我们承认，清明上河园是一个能赚钱的景区。报告期内每年都盈利，经营现金流也一直为正。在一个城市、一座园，做了28年，做到河南5A景区客流第一，这件事本身不容易。

对于投资者来说，如果你之前的利润已经分给了老股东，现在的债务又要让新股东来背，未来的经营成本还在不断上涨，那么，这究竟是一个值得投资的好生意，还是一场精心设计的资本接力？

对于我们普通游客来说，只要它票价合理，演出好看，服务到位，它上不上市，其实没那么重要。