Momenta与地平线现金流对比：同样200亿现金，一个靠造血一个靠输血

Momenta和地平线，两家港股上市的智能驾驶头部公司，到2025年底交出的现金底牌出奇一致——账上都躺着大约200亿元人民币。

Momenta上市前账上现金约100亿元，IPO募资约58.9亿港元（约7.5亿美元），上市后合计接近200亿元。地平线2025年末现金及现金等价物202亿元，较年初153.71亿元增长31.3%。

数字相近，来源迥异。Momenta的200亿，建立在毛利率从17.5%飙升到71.6%、亏损率压缩到12.6%的经营改善之上。地平线的200亿，离不开2025年内两次配售融资超百亿港元的支撑。

一个靠业务造血，一个靠外部输血。本文拆解两家公司的现金账本，回答三个问题：钱从哪来、怎么花的、还能花多久。

一、Momenta：200亿现金的底子，靠什么撑起来？

Momenta上市后的现金底子相当厚实，上市前账上现金约100亿元人民币，IPO又补充了数十亿元，合计接近200亿元。招股说明书显示，本次发行定价295.6港元，募资约58.9亿港元（约7.5亿美元），其中60%投向研发，资金用途与长期技术路线高度匹配。

先看收入。2023年营收7.43亿元，2024年跳到13.25亿元，2025年做到24.13亿元，三年复合增长率超80%。软件许可收入更惊人——从2023年的0.23亿元跑到2025年的9.68亿元，三年增长约42倍，占总收入40.1%。不只是规模扩张，更是收入结构向高毛利软件业务倾斜。

再看毛利率。2023年17.5%，2025年达到71.6%。软件许可这类高毛利业务占比持续提升，是毛利率飞跃的核心驱动。

最后看亏损。市场上曾流传"三年累亏92亿"的说法，但这个数字需要拆开。92亿中绝大部分是优先股公允价值变动，属非现金项目，上市后消失。真正反映经营的是经调整净亏损：2025年约3.03亿元，亏损率仅12.6%。2023至2025年，累计研发投入超46.6亿元，其中2025年投入18.69亿元，占收入77.5%——高研发投入下仍将亏损率压到这个水平。

管理层给出清晰时间表：2027年收支平衡，2028年正式盈利。瑞银2026年7月17日研报维持"买入"评级，目标价360港元，同样预测2028年实现收支平衡。

二、地平线：配售融资撑起来的200亿

地平线2025年末现金202亿元，较年初153.71亿元净增约48亿元。增长主因是2025年内两次配售融资，合计募资超百亿港元。

从收入端看，地平线盘子更大。2025年营收37.58亿元，同比增长57.7%。产品解决方案（含芯片硬件）收入16.22亿元，同比大增144.2%，占总收入43.2%。授权及服务收入19.35亿元，同比增长17.4%。

但经营现金流是另一番景象。2025年经营活动现金流净额-21.06亿元，主营业务本身仍在消耗现金。研发开支51.54亿元，占收入137.1%——研发投入超过全年收入，这是芯片+算法全栈自研模式的天然特征。

利润层面，2025年归母净亏损104.69亿元，其中优先股公允价值变动贡献66.64亿元非现金亏损。剔除后，经调整经营亏损23.72亿元。综合毛利率从2024年77.3%降至2025年64.5%，产品解决方案（硬件占比高）收入快速增长是结构性因素。

地平线上市后股价一度攀至11.32港元（市值约1500亿港元），截至2026年7月回落至约4.42港元，市值约644亿港元，缩水超60%。

三、两条现金曲线：消耗速度决定安全边际

把两家的现金消耗速度放在一起，结构性差异更加突出。

Momenta 2025年经调整净亏损约3.03亿元。以当前消耗速度匡算，200亿现金足够支撑很长时间。亏损率仅12.6%，距离盈亏平衡线已经很近。即便不考虑收入继续增长的趋势，Momenta的现金安全垫也相当厚实。

地平线2025年经调整经营亏损23.72亿元，约为Momenta的7.8倍。经营活动现金流净额-21.06亿元，每年超20亿元真金白银从主营业务净流出。不靠外部融资的话，按这个速度，现金储备的消耗压力显然更大。

研发投入差异也直接影响现金消耗。地平线2025年研发开支51.54亿元，Momenta 18.69亿元，前者是后者的约2.75倍。地平线做芯片，研发天然更重——这是商业模式决定的，更高的研发投入意味着更高的现金消耗，这是事实。

还有一个细节：Momenta研发投入占收入77.5%，亏损率12.6%，每花一块钱研发，已有接近九毛钱收入来覆盖。地平线研发占收入137.1%，收入尚不能覆盖研发支出本身。

四、同样的200亿，不同的含金量

回到开头的问题：同样手握200亿现金，两家公司的安全边际一样吗？

Momenta的现金建立在三重基础上：快速收窄的亏损（亏损率12.6%）、持续飙升的毛利率（71.6%）、高速增长的软件许可收入（三年42倍）。业务造血能力正在形成，管理层给出了2027年盈亏平衡的明确时间表。

地平线的现金主要依赖配售融资。经营现金流持续为负（-21.06亿元），研发投入高企（51.54亿元），现金自生能力有待验证。目前尚未给出明确的盈利时间表。

对投资者来说，账面现金只是起点。真正要判断的是：这200亿是在消耗还是在积累？主营业务能不能自己养活自己？

两家公司的现金账本，折射出智驾赛道两条不同路径。Momenta走软件授权路线，轻资产、高毛利、低现金消耗。地平线走芯片+算法全栈路线，重资产、重研发、高现金消耗。路径本身没有对错，但不同路径决定了不同的现金安全边际，也决定了资本市场给出的不同定价。