北京
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
2026.07.24 周五
受到隔夜美股大跌以及韩国KOSPI指数大跌5.7%的双重影响，周五A股市场再次出现大幅调整，特别是前期有较大获利盘的科技股跌幅较大。这也表明当前市场仍然处在调整过程之中，还没有重拾升势，投资者的信心还需要进一步恢复，才能迎来下一步的回升。
当前A股市场的调整其实是在预期之内的。从5月下旬开始，我就不断提示风险。当时有三个指标显示出科技股抱团有可能引发大幅调整：第一个，就是交易集中度过高。前5%的股票成交量占全天交易量的比例已经达到了50%，创出历史新高。历史上有五次超过45%的情况，其中三次发生了风格切换，两次直接发生了牛熊转换。估计这一次也不例外，在资金押注科技板块的时候，已经透露出风险信号；
第二，就是两融余额在前段时间突破3万亿大关，超过10年前创出的2.27万亿元，创出历史新高。这意味着很多投资者通过加杠杆来博弈强势股，也使得这轮加杠杆带来的风险更大。因为10年前是全面牛市，杠杆是加在几乎所有股票上，而这一次杠杆主要集中加在强势科技股上。所以，这一次虽然整体市场的杠杆率不到10年前的一半，但是集中押注也使得风险在急剧放大。所以，我建议投资者一定要坚决去杠杆。巴菲特广为人知的一句名言就是：“一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了。” 他还说：“我认识的聪明人唯一的死法就是加杠杆。”这一点非常值得警惕。
第三个信号，就是韩国股市在上个月就开启了暴涨暴跌模式，要么向上熔断，要么向下熔断。韩国今年出现了全民炒股的现象，5000万人口开了1亿个账户，甚至很多上班族借钱炒股，购买2倍做多甚至3倍做多的杠杆工具，这使得韩国股市的风险急剧加大。韩国股市近期连续暴跌，每天都有几十万投资者出现被强制平仓的现象。这一幕似曾相识，和10年前A股市场去杠杆导致发生踩踏的情况如出一辙。韩国作为亚太股市的重要市场，韩国股市的暴跌无疑对A股和港股走势都形成了负面影响。今天A股和港股出现大跌，与韩国股市再次暴跌不无关系。
过去两个月的时间，我一直建议投资者通过“三步走”的方式来应对可能出现的大幅调整：第一，就是坚决去杠杆。第二，就是合理降低仓位。第三，就是分散配置，一手科技，一手红利，这样进可攻、退可守。在科技股调整的时候，红利股往往是上涨的，一定程度上可以对冲风险。如果投资者严格按照这“三步走”的方式来做，基本上可以躲过这一次大部分下跌。当然，也有很多投资者无法在市场上涨的时候战胜贪婪心理，不愿意降仓，所以现在跌下来之后就非常被动。这时候如果减仓，很可能减在低点，也兑现了之前下跌造成的亏损；但是如果不减仓，满仓下跌又特别难熬。所以，没有远虑，必有近忧。一定要在市场上涨的时候能够战胜贪婪，果断减仓避险，果断进行获利了结，降低组合风险；而在市场大跌的时候，则要战胜恐惧，保持信心。
近期，有关部门已经展开行动，包括证监会召开投资者和机构座谈会，稳定市场信心；国家队真金白银入市，通过申购ETF来稳定指数；保险巨头及公募基金等机构投资者加仓权益资产，提高投资者信心。这些举措可能会减缓市场下跌节奏，推动市场出现一定反弹，但并没有完全扭转这轮市场的调整走势。
我也积极呼吁有关部门加大救市力度，不仅要托底沪深300等大盘指数ETF，也要买入创业板指数、科创50等中小盘指数。因为这些指数是调整的重灾区，也是普通投资者重点配置的方向。如果主要去买沪深300等大盘股指数，反而有可能会使资金从中小盘指数更快流出去追涨沪深300等大盘股指数，不利于恢复投资者信心。只有科技股这些弹性较大的中小盘股出现大涨，或者止跌大反弹之后，投资者信心才会得到有效提振。现在市场信心比较疲弱，通过真金白银入市来稳定市场信心至关重要。
这轮慢牛长牛行情肩负着重要的历史使命，包括提振消费、稳定楼市、支持科技创新发展。因此，稳定信心、推动慢牛长牛行情进一步延续意义重大。希望市场能够早日完成探底，重拾升势，从而让投资者有更好的投资体验，对后市更有信心。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）
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