亏损33亿却获IPO问询，无人机企业迎来“资本兑现战”

文/陈聆听

据证券时报网IPO信息平台披露，腾盾科创创业板IPO申请于2026年6月16日获深交所受理，6月25日审核状态更新为“已问询”，公司拟募集资金30.21亿元，中金公司担任保荐机构。然而，截至2025年末，公司累计未弥补亏损高达33.21亿元。

四川腾盾科创IPO审核进度截图/图源：证券时报网

累计亏损33亿元，腾盾科创凭什么敲开创业板大门？

腾盾科创成立于2016年，是国家级专精特新“小巨人”企业，主要从事高端无人机系统的研发、生产、销售以及相关飞行和技术服务，产品覆盖大型固定翼无人机、水陆两栖无人机和蜂群无人子机等类型。

根据公司招股说明书，腾盾科创已经形成双尾蝎、双尾蝎A、双尾蝎D、摩云金翅、没羽箭、扑天雕以及蜂群无人子机等产品体系。公司已掌握25项关键核心技术，3吨级中高空固定翼无人机系统、三发长航时固定翼无人机系统等产品达到国际先进水平。

腾盾科创双尾蝎B大型中空长航时无人机/图源：腾盾科创

但技术投入尚未转化为稳定利润。2023年至2025年，腾盾科创同期归母净利润分别约为-4.69亿元、-3.64亿元和-4.26亿元，三年合计亏损约12.59亿元。截至2025年末，公司累计未弥补亏损达到33.21亿元。

腾盾科创持续亏损，一个重要原因是大型无人机具有典型的“长周期、重投入、后回报”特征。腾盾科创表示，公司采取“以产定购”的经营模式，存货中原材料、合同履约成本、在产品占比较大。从2023年末的5.93亿元增至2025年末的18.70亿元，占流动资产比例从27.79%升至56.54%。客户高度集中于军工央企、科研院所及政府应急部门。

报告期内，公司研发费用分别约为2.07亿元、1.83亿元和2.12亿元，占同期营业收入比例分别达到118.66%、57.97%和55.78%。2023年，公司研发费用甚至高于当年营业收入。

然而，就是这样一家累计亏损超33亿的企业，却在近期将创业板IPO状态更新为“已问询”。腾盾科创能叩开A股大门，其中一个原因是创业板第四套上市标准的制度创新。

2026年4月10日，中国证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，正式增设第四套上市标准。第四套标准包含两条可选路径。其中一条要求企业预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营业收入复合增长率不低于30%；另一条要求预计市值不低于40亿元、最近一年营业收入不低于2亿元，同时满足一定研发投入要求。

腾盾科创采用的是第一条路径。其2025年营业收入为3.79亿元，三年收入复合增长率为47.35%，均超过规则门槛。公司还参考2024年Pre-IPO融资估值及同行业可比公司市值，预计自身市值不低于30亿元。2024年1月，腾盾科创完成约12.3亿元融资，投后估值超过122亿元。

深交所相关负责人表示，这套标准充分适配新兴产业和未来产业企业“前期投入大、收入起点低、价值跃升快”的特点。但这并不意味着交易所降低了审核要求。相反，对于未盈利企业，问询可能更加关注研发投入真实性、技术先进性、订单持续性、未来盈利路径以及是否存在过度估值。

首家是人形机器人企业，无人机IPO已排起长队

据澎湃新闻报道，截至目前，创业板已受理8家采用第四套标准申报的企业，除腾盾科创外，还包括首家企业乐聚智能以及云豹智能、成立航空等，涵盖人形机器人、无人机、人工智能、芯片、航空航天等多个前沿赛道。

据南方财经网报道，乐聚智能是一家全球领先的人形机器人及具身智能科技企业。根据IDC等机构数据，其2025年人形机器人出货量位列全球第三，全尺寸双足人形机器人出货量排名全球第二。与腾盾科创类似，乐聚智能同样处于亏损状态：2023年至2025年，归母净亏损分别为4111.61万元、5922.98万元和6977.94万元。

其中，成立航空与腾盾科创同属航空航天领域，2026年6月24日深交所受理了成立航空的上市申请。该公司主要从事航空发动机、燃气轮机、火箭发动机核心热端部件的研发制造。成立航空报告期内扣非净利润分别为-6688万元、-8528万元和-6094万元。

此外，腾盾科创并不是当前唯一冲刺资本市场的低空企业。2025年12月，道通智能在深圳证监局完成上市辅导备案登记。该公司是国家级专精特新“小巨人”企业。智能无人机产品主要应用于智慧安防、智慧能源和智慧交通等领域，并在美国、德国、意大利、越南等地设有境外分公司和研发基地。

道通智能龙鱼DragonFish倾转旋翼无人机/图源：道通智能

2026年3月，极飞科技再次向港交所推进上市申请。与腾盾科创仍在亏损中“烧钱”不同，极飞科技已实现从亏损到盈利的逆转。据21世纪经济报道梳理，极飞科技2023年仍亏损约1.33亿元，2024年实现扭亏，净利润约7000万元；2025年营业收入约11.66亿元，净利润进一步增长至约1.24亿元。海外市场扩张、供应链降本以及产品规模化销售，是其盈利改善的重要因素。

2026年4月，沃飞长空在四川证监局完成IPO辅导备案登记，拟登陆科创板，辅导券商为中信建投证券，背靠吉利科技集团。沃飞长空聚焦载人eVTOL的研发与商业化运营，AE200载人飞行器已下线，并储备千架商业订单。若进展顺利，公司将有望成为A股“eVTOL第一股”。不过，eVTOL赛道仍处于早期投入阶段，商业化落地和盈利时间表尚不明确。

此外，多家媒体报道称，小鹏汇天已通过保密形式推进港股上市申请。小鹏汇天的核心产品是“陆地航母”分体式飞行汽车，定位于个人用户，主打“陆空一体”出行体验。经济导报报道，有相关人士指出，小鹏汇天的IPO之旅最需要向资本市场证明的并非单纯的飞行汽车技术先进性，而是从研发到大规模交付的闭环能力以及符合政策要求的商业可持续性。

小鹏汇天旅航者X1载人eVTOL飞行器/图源：小鹏汇天

几家企业虽然都被归入低空经济，但商业模式截然不同，粗略来看，腾盾科创卖的是高价值、长周期、项目制的大型无人机系统；极飞科技则依靠农业无人机销售；沃飞长空押注载人eVTOL；小鹏汇天则尝试把飞行器与新能源汽车消费市场结合。

对于农业无人机，资本更关心销量、毛利率、海外渠道和售后服务；对于大型军用或军民两用无人机，重点是产品定型、客户订单和交付周期；对于eVTOL和飞行汽车，适航取证、量产能力和运营规则，则可能比短期收入更重要。

已上市企业分化明显，盈利拐点仍需谨慎审视

除了在努力冲刺IPO的低空企业外，在已上市的低空无人机企业中，盈利分化明显。

21世纪经济报道消息，中无人机和纵横股份在2025年双双扭亏为盈。中无人机2025年营收30.16亿元，同比增长340.11%，归母净利润8857.49万元。纵横股份2025年营收6.21亿元，同比增长30.94%，归母净利润1068万元。

然而，纵横股份的盈利并未持续。2026年上半年，公司预计营收1.77亿元，同比增长31.09%，但归母净利润仍亏损2359万元。2021年至2024年，纵横股份曾连续四年亏损，合计亏损超1.5亿元。

航天彩虹则增收不增利：2025年营收29.3亿元，同比增长14.16%，但归母净利润仅2693.44万元，同比下滑69.45%，主要受新材料业务拖累。

低空经济的市场前景毋庸置疑。然而，万亿市场的诱惑与现实之间存在显著落差。腾盾科创在招股书中坦言：“公司产品或服务需经过长期技术验证与客户场景化测试，获得市场充分认可后，方能进入稳定盈利阶段”。公司同时提示，存在“未来一段时期内持续亏损的风险，或无法在管理层预期的时间点实现盈利的风险”。

这并非腾盾科创独有的困境。整个低空经济赛道普遍面临“高投入、长周期、慢回报”的结构性特征。

2025年，中无人机和纵横股份的扭亏为盈，被市场视为“工业无人机盈利拐点出现”的重要信号。但这一判断仍需要谨慎审视。一方面，三家整机企业的业绩均在第四季度集中爆发，中无人机、航天彩虹、纵横股份分别在第四季度实现全年总收入的近一半。

载人eVTOL企业亿航智能的盈利改善则更具有阶段性，公司2025年全年收入达到约5.10亿元，营业亏损为2.663亿元，但第四季度首次实现美国通用会计准则，即GAAP口径下的单季度盈利。这种季度性集中释放，是否意味着商业模式的可持续性，仍有待观察。

另一方面，业绩高增的背后是现金流的普遍承压。2025年，中无人机经营活动现金流净额为-13.88亿元，纵横股份为-6847万元，航天彩虹为-2.61亿元。营收增长与现金流恶化并存，折射出行业仍在“烧钱换市场”的阶段。

瑞瓴资本的行业观察报告认为，2026年是真正意义上的“资本兑现年”，资本对低空经济的态度也正在发生变化。早期投资阶段，企业只要拥有样机、核心团队和低空概念，往往就能获得较高估值。现在资本不再撒网式押注，而是向具备适航取证能力、供应链自主可控、已有批量订单的头部企业集中。

[引用]

①　2026成低空经济“资本兑现年”，头部企业集中冲刺IPO.羊城派.2026-07-14.

②　腾盾科创累计未弥补亏损33亿元拟募资30亿存货18.7亿.中国经济网.2026-06-26.

③　深化创业板改革推出3个月：首批配套规则落地，8家企业尝鲜第四套标准.澎湃新闻.2026-07-10.

④　创业板第四套标准首单火速落地！广东为何先接住改革红利？.南方+.2026-05-20.

⑤　秘密递表、大小摩联席，小鹏汇天或成“国内载人飞行器公司第二股”.经济导报.2026-01-14.

⑥　中无人机、纵横股份双双扭亏，工业无人机盈利拐点出现？.21世纪经济报道.2026-04-09.

⑦　低空企业IPO潮起，“一网统飞”加剧行业竞争.经济观察报.2026-07-10.