布局 “A+H” 视源股份三度递表港交所

中经记者 黎竹 张靖超 成都报道

近日，广州视源电子科技股份有限公司（以下简称“视源股份”，002841.SZ）第三次向香港联交所主板递交H股上市申请，联席保荐人为中金公司与广发证券（香港），此前2025年6月与12月的两次递表均以失效告终。

若本次过关，视源股份将形成“A+H”双平台格局。招股书显示，根据弗若斯特沙利文的数据，视源股份在商业显示领域具有龙头地位，2025年其希沃（seewo）品牌教育交互智能平板以17.0%的营收份额位居全球首位，液晶显示主控板卡也以24.4%的出货量份额雄踞全球第一，全球前十电视品牌中9家为其客户。

艾媒咨询CEO 兼首席分析师张毅认为，目前国内平板市场的竞争相对充分，但AI所驱动的结构性调整对很多品牌和企业来说是一个极好的机会。他还指出，由于行业竞争家居，行业门槛从过去的硬件制造抬升到AI能力的创新，因此单纯硬件组装的品牌很难获得更长足的成长。

三次赴港IPO

作为一家已有200多亿元人民币营收的企业，视源股份此次赴港并非从零开始讲述资本故事，而是希望寻求拓宽融资渠道、提升国际品牌影响力并支持后续业务扩张。

对于此前两次状态均呈失效的原因，截至发稿，视源股份方面表示目前项目正在进行中，但处于静默期，不便接受采访。

作为会议交互智能平板和教育交互智能平板的龙头，视源股份在招股书提出构想，意在构建起一个涵盖智能终端与特定场景解决方案的生态系统，提供包括商用显示产品和系统、音视频(AV)设备及系统、计算解决方案及其他配套硬件及面向核心应用场景的垂类人工智能驱动(“AI驱动”)软件解决方案在内的产品组合，重点布局教育及企业服务场景。

从2025—2030年的市场增长空间来看，视源股份在全球教育交互智能平板市场规模复合年增长率为6.2%，全球教育领域商用音视频(AV)设备市场规模将由2025年的人民币905亿元增加至2030年的人民币1128亿元，复合年增长率为4.5%。会议服务方面的增长则相对较小，2025—2030年全球会议交互智能平板市场规模复合年增长率仅为3.3%，全球企业服务音视频(AV)设备市场规模复合年增长率为2.6%。

在张毅看来，软硬一体化生态会成为上述产业链竞争的核心方向。他强调：“单纯售卖硬件，利润会越来越透明，尤其是在产业越来越成熟的背景下，硬件的门槛在逐渐被拉平。企业应该考虑的是：AI时代用户的价值在哪里？拥有硬件再叠加高水平AI内容闭环的厂商，将会有更高的壁垒。”

目前来看，这一赛道面临激烈竞争。招股书中，视源股份提及，其在竞争激烈的市场中运营，并与智能终端及应用及智能控制部件供应商展开竞争。

从销售成本来看，由2023年的约152.2亿元一路走高至2025年的约195.7亿元，2026年一季度单季已达约49.4亿元。

招股书还显示，视源股份的毛利率由2023年的24.5%收窄至2025年的19.6%。对此，其在招股书中表示，毛利率下滑的主要原因在于低毛利的智能控制部件业务占比提升、高毛利的智能终端及应用业务增长乏力。

张毅表示，智能控制部件确实具备出海的基础条件。全球教育数字化浪潮催生了与中国市场类似的底层需求，但教育出海整体上面临教育体系差异、数据合规、内容壁垒、线下竞争等多重本地化挑战，整机品牌难以直接复制国内模式。相比之下，零部件厂商可凭借供应链成本优势，避开内容与合规层面的深水区，以硬件输出切入海外市场。

探索海外市场

据了解，作为教育硬件寻求增长的重要方向，海外市场也是视源股份所期待构建的第二增长曲线。

招股书显示，目前其在中国内地收入占比稳定在七成左右，而海外收入占比则锚定在四分之一左右。

对于在不同地区或国家的业务布局差异，截至发稿，视源股份方面未回应记者。

但在视源股份的招股书中，其表示采用直接销售与全球经销网络相结合的销售模式，业务覆盖100多个国家和地区。其中，智能控制部件主要直接销售予终端客户及通过中间商进行销售，智能终端及应用(例如交互智能平板)则主要通过第三方经销商进行经销。

值得一提的是，招股书显示，在国内市场，视源股份的商用显示产品与解决方案主要以希沃及MAXHUB品牌营销，分别面向教育与企业协作领域；在海外市场，其主要采用ODM模式，即在自有智能制造基地生产产品，或向合作制造商提供产品设计方案及核心物料，而合作制造商负责生产，最终产品以客户自有品牌进行销售。

此外，视源股份在招股书中提及，其未来成功在于能否准确预测并应对行业标准、技术要求、客户及消费者偏好与其他市场状况变化的能力。

然而，视源股份的研发投入仅为6%—7%。招股书显示，2023年、2024年、2025年以及截至2026年3月31日止三个月，其研发开支分别为人民币14.2亿元、15.4亿元、15.8亿元及4.1亿元，分别占其营业收入的7.1%、6.9%、6.5%及6.6%。

记者注意到，公开信息显示，今年以来视源股份新获得专利授权318个，较去年同期增长了36.48%。天眼查APP数据显示，视源股份新获得一项发明专利授权，专利名为“机器人对桩方法、装置、设备、存储介质及对桩系统”，专利申请号为CN202310990145.X，授权日为2026年7月17日。

在业内人士看来，视源股份的港股估值将受盈利质量考验。但值得注意的是，目前其相关产品原材料价格还与组件复杂性及供需动态有关。据招股书，由于供需动态引起的原材料价格波动可能会影响其成本及业务表现。据悉，目前大型液晶显示屏面板的供应商数量有限，而该面板为其交互智能平板产品的关键组件，同时向中国台湾、中国内地、日本、韩国及美国超过15家供应商采购LCD主控板卡的储存芯片。

张毅指出，在当前市场竞争中，“马太效应”将持续强化，头部企业凭借软硬件一体化门槛与内容生态壁垒，进一步巩固市场份额与竞争优势。对于中小厂商而言，全面铺开渠道或追求全量用户覆盖的路径极为困难，因此应调整策略：一方面，选择更细分的赛道和更精准的价格带进行差异化突破，例如结合教研内容做生态，或者聚焦青少年护眼这一需求，避免与巨头正面交锋；另一方面，关注海外市场，寻找潜在的增长空间与突围机会。

（编辑：张靖超 审核：李正豪 校对：燕郁霞）