小米、OPPO押注！出货量全球前三，微容科技创业板IPO成色几何？

7月23日，深交所官网披露广东微容电子科技股份有限公司（以下简称“微容科技”）创业板IPO首轮审核问询函回复。

公司IPO于2026年4月28日获受理，5月15日进入问询阶段，此番问询回复的披露，将审核推向实质性核查的关键节点。

作为一家成立仅八年、超微型MLCC出货量居全球前三的本土企业，微容科技带着年营收18.45亿元的成绩单闯关，拟募集资金16.75亿元。光环之下，招股书与问询回复也摊开了公司在知识产权、对赌条款、客户结构与资金安排上的多重待解议题。

一家MLCC“黑马”的成长史

微容科技的故事，主线是一位“创业老兵”的第二次下注。创始人陈伟荣1959年生于广东罗定，曾任康佳集团总经理，2002年创立宇阳科技并推动其母公司登陆港股；2017年9月，58岁的他回到家乡罗定，注册成立微容科技，主攻微型化、高容量、高可靠等高端MLCC。这类被称为“电子工业大米”的被动元件，广泛应用于消费电子、AI服务器与汽车电子。2024年10月，公司整体改制为股份公司；2026年3月，67岁的陈伟荣由年度股东会重新聘任为公司CEO。

控制权上，公司呈现鲜明的家族共同控制特征。陈绮慧（1984年生，陈伟荣之女，现任副董事长）直接持有1.55%股份，并通过金微容等平台间接控制40.58%，与父亲合计控制42.13%股份。2020年12月，陈伟荣基于“培养接班人和家族持股安排”将所持全部股权转让给女儿；2024年11月双方签署一致行动协议，约定意见不一致时以陈伟荣为准，有效期至2030年末。

上市前的资本腾挪引发关注。2025年11月，陈绮慧及旭凡投资、招商金圆、广发系、招赢甄远、招银共赢等多家早期主体，将合计约1,750万股以26.49元/股（部分27.29元/股）转让给联想创投、上汽创投、尚颀汇融及国资背景投资人；其中实控人女儿亦转让约377万股。

仅一月之后的Pre-IPO轮增资，定价则为29.14元/股，投后估值约115亿元。老股转让与增资定价的时间差与价差，以及实控人上市前先行部分减持，都是问询与投资者审视资本动作的信号。

同一时期，公司还于2025年11月取消监事会、调整董事会构成，并于2026年3月解除了一笔自2022年4月形成的股权代持（致远一号），家族共同控制的治理特征进一步强化。

监管问询

报告期（2023—2025年），公司营业收入分别为10.41亿元、15.12亿元和18.45亿元，年均复合增长率33.17%；按2024年MLCC营业收入计，公司位居中国大陆厂商第3、全球厂商第8，超微型产品出货量稳居全球前三。

客户名单亦不乏头部企业——消费类覆盖小米、OPPO、vivo、荣耀，工业类进入中兴通讯、摩尔线程、鸿海精密供应链，车载类配套比亚迪、零跑汽车。2025年12月Pre-IPO轮增资后，公司投后估值约115亿元，OPPO、小米产业基金、联想、上汽等产业资本集体入局。但高速增长的底色，需要结合财务结构才能看清。

先看核心财务指标。2023—2025年，公司净利润分别为5,741万元、2.35亿元和2.69亿元，扣非净利润由1,700万元跃升至2.32亿元；综合毛利率从19.52%一路升至27.58%，经营现金流净额由1.89亿元增至4.94亿元，加权净资产收益率由1.82%升至6.82%。

值得注意的是，公司的增长已现边际松动——公司披露2026年一季度营业收入同比增长，但净利润出现一定程度下滑，原因包括产品结构优化中的阶段性成本与良率波动、存货跌价准备、汇兑损益及政府补助等因素。

从产销端看，自产MLCC销量由1,900亿片增至3,163亿片，产能利用率由59.68%升至97.76%，产销率维持在97%—104%的高位，说明增长背后确有订单支撑，而非单纯依赖提价。

但营收结构透露出对单一下游的依赖。按产品划分，消费类MLCC收入占比从2023年的87.15%降至2025年的76.12%，虽在下降仍居绝对主导；工业类由11.43%升至13.23%，车载类从1.41%快速提升至10.65%。

与此同时，公司前五大客户收入占比高达41.77%—45.80%，客户集中度与消费类主导相互叠加，意味着业绩对消费电子行业周期更为敏感——招股书亦将“消费类MLCC市场规模短期承压”列为经营风险。

更值得关注的是，应收款项随收入同步膨胀：应收账款、应收票据及应收款项融资合计由3.58亿元升至5.51亿元，占各期末总资产约一成，收入增长伴随账款资金占用。

此外，原材料对外依赖尚未根本解除，生产所需的浆料、瓷粉、PET薄膜等核心原材料境外采购占比虽由60.78%降至43.47%，仍处较高水平。

盈利质量仍有提升空间，公司综合毛利率低于同行业可比公司平均水平，招股书解释主要因产品全部为MLCC、而可比公司产品组合更丰富；研发投入占营收比例在5.52%—6.77%间波动，研发人员190人仅占员工总数6.27%，深交所问询亦关注到报告期内研发人员数量增长有限而薪酬增长较快。

监管要求，说明结合销售人员、管理人员的平均数量、人均薪酬、人员结构等，分析职工薪酬的变动原因。此外，说明报告期内研发人员仅增长8人，但职工薪酬增长1500余万元的原因。

回复文件显示，2025年研发费用中职工薪酬较2023年增长1501万元，主要系研发人员薪酬水平提升、研发人员增长、非研发人员的研发工时增加、研发试制过程中因机器研发工时增加而分摊的直接生产员工薪酬上升等多因素所致，具有合理性。

报告期内，微容科技销售人员职工薪酬分别为2270.08万元、3529.60 万元和3849.13 万元，管理人员职工薪酬分别为3166.43万元、4646.33万元和5522.04万元，呈逐年上升趋势，主要受人员数量和平均薪酬共同提升所致。

对赌压顶

自2020年11月起，公司、陈伟荣与创始人前东家深圳宇阳之间发生多起专利权权属、损害公司利益等纠纷，相关案件已于2025年末前陆续了结；此外公司与深圳中讯源曾存在代理协议纠纷，依终审判决支付赔偿款约230万元。但据公开披露，其中多件专利权属诉讼以公司败诉、相关专利权归宇阳所有告终。

更关键的是，公司核心管理团队多带“宇阳”烙印——总裁李竞、副总裁兼董秘罗军等均曾任职宇阳科技，同源团队带来的知识产权边界问题，并非一纸结案就能完全消解。

对赌条款的“恢复效力”风险犹存。2025年12月1日，公司与48家投资人股东签署Pre-IPO轮股东协议，约定回赎权、优先清算权等特殊权利；2026年3月6日补充协议将回赎义务人由“实际控制人及/或公司”调整为“实际控制人”，公司作为义务人自始无效。但相关特殊权利条款约定：自合格上市申报获受理时自动终止，若申请被退回、否决或由公司撤回，则恢复生效。换言之，上市若未如愿，实际控制人将直面回赎义务，公司股权结构稳定性或受冲击。

值得一提的是，公司“钱袋子”充裕却仍要募资补血。报告期各期末，公司定期存款、大额存单及理财产品等金融资产分别为4.03亿元、22.00亿元和22.64亿元，占总资产比例达41.87%和40.47%；与此同时，公司连续三年未曾进行现金分红，却拟将2亿元募集资金用于补充流动资金，该安排的必要性已在问询中被关注。

综合来看，微容科技在MLCC国产替代浪潮中确有真实产业基础与成长速度，但消费类占比偏高带来的周期敏感、账面厚现金与募资补流的合理性、业绩稳定增长的可持续性，共同构成其创业板闯关途中的待解议题。首轮问询回复的质量与后续审核进展，将决定这家“黑马”能否真正上岸。（《理财周刊-财事汇》出品）