“国家队”600亿入市后，A股接下来怎么看？| 独家解读

▍写在前面

国家队、险资等长期资金近期接连出手，A股再次站上市场关注的焦点。

中国国新近日宣布，旗下国新投资相关主体已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，用于维护市场稳定；中国诚通及所属平台累计买入近百亿元，并表示后续将继续使用自有资金和股票回购增持再贷款，大额增持国资央企和科技企业股票及ETF。

同时，中国平安、中国人保、新华保险等多家保险机构相继表态支持资本市场发展，将持续加大权益配置比例。

稳市资金密集出手，释放了哪些政策信号？“国家队”入市有哪些能与不能解决的问题？面对当前的市场环境，普通投资者又该如何做好资产配置？

今天和你分享长江商学院金融学教授李学楠的独家解读。

李学楠

长江商学院金融学教授

产业政策研究部主任

01

“国家队”再次出手，

释放了三个重要信号

本轮“国家队”和险资密集增持释放了三个层次的信号：

第一，政策层面不只是“喊话”，而是有真金白银、有融资工具、有后续承诺。

例如中国国新已经使用专项再贷款及配套资金超500亿元，中国诚通近日累计买入近百亿元，并明确后续继续增持；这说明稳市机制正在从临时应对走向可重复、可扩展的制度安排。

第二，资金主体从传统意义上的“国家队”扩展到险资等长期资金。

五大险企集体发声，国寿资产还披露单日净买入超100亿元。这不是单纯救急，更是把“稳市场”和“引长钱、促长投”结合起来。

7月20日，中国人保、中国平安、中国太保、新华保险等大型保险机构相继发布公告，表示坚定看好中国资本市场发展前景，以实际行动做市场稳定维护者。

第三，政策希望稳定的不只是指数点位，还包括央企核心资产的战略价值、科技创新融资功能和投资者预期。

这轮行动的核心意义是降低市场的尾部风险，阻断“价格下跌—被动赎回或去杠杆—进一步下跌”的负反馈，而不是给某个指数点位兜底。

因此，我会把它定义为“政策底的可信度明显提高”，但这不等同于“牛市已经开始”。政策资金能够改变风险溢价和市场节奏，趋势能否延续仍然取决于盈利、需求和信用周期。

图片来源：财联社《国家队历次进场后，A股怎么走？》

02

稳住市场，

不只是为了稳住指数

政策希望稳定的不只是指数，而是资本市场服务科技创新和实体经济发展的能力。

当前，人工智能、半导体、具身智能等前沿产业正处于快速发展阶段，资本市场已经成为支持科技创新的重要融资平台。一批重要的科技企业正处于申报、注册或上市阶段——证监会7月9日同意云端AI芯片企业燧原科技科创板IPO注册，上交所6月发布大模型企业适用科创板第五套上市标准的规则。

如果股市持续下跌伴随成交萎缩、IPO定价困难和再融资冻结，影响会从二级市场传导到整个科技创新体系：科技企业IPO推迟、创投退出困难、再融资和股权激励能力下降，甚至形成“市场下跌—融资承压—风险偏好下降—市场继续下跌”的负反馈。

科技战略不会因为股市下跌而改变，但持续、失序的下跌会破坏创新资本形成机制，因此维护资本市场稳定本身已具有科技战略意义。

7月21日，上证指数上演“深V”反转，涨1.79%收复3800点，深证成指大涨4.81%，创业板指上涨7.05%，科创50指数上涨10.73%

与此同时，降低市场的极端波动，对普通投资者的意义尤其大。

大型机构拥有更好的信息、风控、分散投资和流动性管理能力；中小投资者则更容易在上涨后期进入，在下跌和流动性紧张时被迫卖出。

因此，剧烈的牛熊转换往往不只是“大家一起亏钱”，还可能演变为不同投资者之间的大规模财富转移。

关于2014—2015年的泡沫与股灾，一项基于上交所约4000万个账户行政数据的研究发现：在2014年7月至2015年12月期间，账户资产最低的85%家庭投资者因主动交易损失约2500亿元，相当于其期初股票财富的约28%；资产最高的0.5%家庭投资者则获得约2540亿元的交易收益，相当于期初股票财富的约31%。

更值得注意的是，新入市投资者只占投入资金的18%，却贡献了约30%的市场层面财富转移；研究还发现，中小投资者较差的买卖时点解释了相当一部分损失。这说明极端波动会把信息能力、交易经验和流动性条件的差异迅速放大。

因此，稳市政策真正要降低的是恐慌抛售、杠杆踩踏和流动性枯竭造成的尾部风险，而不是保证股市只涨不跌。

正常波动承担价格发现功能；但失序的大起大落容易造成逆向财富再分配、打击居民长期投资信心，也不利于形成养老金、保险资金和居民储蓄长期进入权益市场的环境。

03

稳市资金的“能”与“不能”

从历史经验看，国家队资金主要有三种作用。

第一是提供逆周期买盘

市场快速下跌时，卖盘往往不完全来自基本面，而是赎回、风控、杠杆和量化交易共同造成的流动性冲击。宽基ETF能够快速覆盖大量股票，在关键时点承接被动卖盘，恢复价格发现功能。

第二是稳定预期

市场真正恐慌时，投资者担心的不是估值贵不贵，而是“有没有人愿意接、政策是否容忍失序”。国家队公开增持会降低最坏情形的概率，压缩流动性折价和股权风险溢价，进而带动其他机构重新评估仓位。

第三是争取时间

2024年2月，中央汇金宣布扩大ETF增持范围并持续加大力度；据公开统计，2024年上半年以中央汇金为主的国家队累计入市资金超过4600亿元。大规模ETF买入可以较快稳定交易结构，但后续行情仍需宏观政策、盈利预期和风险偏好共同配合。

“国家队”擅长解决的是流动性危机和预期失锚，但无法替代企业盈利。它往往能托住“流动性底”，但“盈利底”仍要由经济和公司业绩完成。“政策底”“流动性底”“盈利底”和“市场底”可能相隔数周甚至数月，不宜混为一谈。

04

增持方向折射政策意图：

央企、科技与ETF

配置方向反映了三条政策主线：维护央企核心资产价值、把资本引向科技创新和新质生产力、通过ETF提高稳市效率。

央企方向强调的是核心资产的战略价值和资本效率。值得长期关注的并不是所有央企，而是具备稳定现金流、持续分红能力、资源或网络壁垒，同时能够通过专业化整合、资产证券化和市值管理提升回报的公司。

科技方向与“十五五”规划高度一致：算力、算法、数据高效供给，高端芯片、光电子器件、基础软件、工业软件，以及人工智能赋能千行百业都被明确列为重点。

如果从长期产业逻辑看，四类领域更值得关注：

●一是高端芯片、半导体设备材料、光互联等关键瓶颈；

● 二是电网、能源、液冷和数据中心效率等算力基础设施；

● 三是工业软件、数据安全和高质量数据体系；

● 四是能够真正进入制造、能源、交通、金融、医疗等工作流并形成付费闭环的AI应用。

但科技投资必须把产业趋势和股票定价分开。

上半年高技术制造业增加值增长13.3%，1—5月计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长103.9%，说明产业景气有真实支撑；与此同时，截至7月3日科创50市盈率约122.7倍，而上证180约12.3倍，说明相当一部分增长预期已经进入价格。

技术革命真实发生，不等于产业链每一层都能获得同样利润，也不等于当前价格一定带来高回报。

对A股AI公司，应至少检查收入是否转成经营现金流、客户是否过度集中、资本开支和存货是否扩张过快、产品是否具备切换成本与定价权。

05

普通投资者：

AI方向正确，不等于投资AI一定赚钱

我对本轮科技行情的基本判断是：AI改变世界的大方向很可能是对的，但这不意味着投资AI股票一定赚钱。产业趋势正确和股票投资盈利，中间至少隔着企业竞争格局、利润分配、买入估值和持有过程四道关。

产业早期，赢家未定

AI目前仍处于产业发展早期。从芯片、算力、数据中心、模型、软件平台到行业应用，各层都处于高投入和激烈竞争阶段。今天市场关注度最高的公司，不一定是五年或者十年后的最终赢家；即使行业规模迅速扩大，利润也可能集中在少数具有技术壁垒、客户黏性和定价权的企业。

因此，用重仓单只股票的方式押注最终赢家，风险非常大。普通投资者如果不具备深入研究产业、持续跟踪竞争格局和财务报表的能力，不应把科技投资当作实现暴富的工具。

更合适的办法是以宽基指数作为核心仓位，再用较小的卫星仓位配置科技或AI指数，目标首先是“不缺席”，而不是“一次押中”。

押中赢家，也可能倒在回撤路上

英伟达2002年最大回撤约90%，2022年又下跌约50%；亚马逊在互联网泡沫破裂后曾下跌约95%；思科虽然一直是全球网络设备龙头，股价仍曾下跌接近90%，用了25年才重新超过2000年的名义价格高点。

这些案例说明，好行业不等于好公司，好公司不等于好股票，好股票也不等于在任何价格买入都能赚钱。投资者还必须面对估值压缩、产业周期和心理承受能力。很多人最终不是看错了长期方向，而是在通往长期正确的过程中，因为仓位过重、使用杠杆或者无法承受回撤，被迫在低点离场。

而且，这里还存在明显的“幸存者偏差”：我们今天谈论的是成功活下来的英伟达、亚马逊和思科；互联网泡沫中更多公司直接消失了。摩根士丹利的长期样本研究显示，最大回撤达到80%以上的股票，多数此后再也没有回到原来的高点。

百倍估值的容错率极低

高市盈率公司，股价中已经包含了非常高的增长预期。举例来说，如果一家公司的市盈率从100倍在五年后回归到30倍，那么公司利润需要每年增长约27%，五年累计增长至约3.3倍，股价才能大体维持不变。因此，高估值股票不是不能投资，而是容错率非常低：增长速度稍有下降、竞争格局发生变化或者市场风险偏好回落，都可能带来明显的估值压缩。

投资原则：不缺席，不被淘汰

对于普通投资者，参与科技革命最重要的不是猜中唯一赢家，而是通过分散、低杠杆和可承受的仓位，确保自己既不会缺席长期趋势，也不会在中途的大幅波动中被淘汰。

我的建议是：

▨ 第一，不贪婪，不把投资当成暴富工具；

▨ 第二，以低费率、分散化的宽基指数作为核心仓位，通过长期持有和定期再平衡分享经济与科技发展的收益；

▨ 第三，对高估值科技股保持足够警惕，即使看好产业趋势，也只能配置与自身承受能力相匹配的仓位，避免重仓单一个股和使用杠杆。

宽基指数同样会下跌，不能消除市场风险，但可以显著降低押错单一公司和单一技术路线的风险。普通投资者真正需要追求的，不是收益最大化，而是确保自己在市场大幅波动时不会被迫退出。

如果用一句话总结，就是用宽基保证长期不缺席，用小仓位表达科技观点；对百倍以上估值保持敬畏，不用暴富预期决定仓位，更不用杠杆放大信念。

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