北京
SK海力士首席执行官郭鲁正（Kwak Noh-Jung）近期做出了一项令市场瞩目的判断：驱动公司创下纪录利润的内存芯片短缺局面，可能会一直延续到2030年。这家韩国芯片巨头的掌门人认为，供应紧张的状况远未结束。
这一表态让不少投资者浮想联翩。毕竟，推动SK海力士在过去一年多时间里市值冲向近万亿美元的那股力量，如果真能再持续四年，谁不想押注下一个翻倍机会？但问题在于，市场的供求失衡会一直像今天这样剧烈吗？
答案恐怕没那么乐观。SK海力士、三星和美光正在投入数百亿美元扩张产能。这既包括在现有工厂内腾挪空间，也涉及建设全新的芯片制造厂。它们还在采购新设备、升级现有产线，目标是大幅提升晶圆产出。未来几年，大量新增供给将涌入市场。
价格端的信号更值得重视。TrendForce的预估数据显示，第三季度DRAM价格涨幅将落在13%至18%之间，与第二季度约60%的暴涨相比，增速明显放缓。价格仍在上涨，但势头减弱意味着盈利高峰的轮廓已经开始浮现。
真正需要投资者厘清的问题是：当前这轮盈利周期能持续多久？峰值会有多高？接下来的下滑会有多陡峭？即便需求在2030年前始终跑在供给前面，SK海力士仍可能在某个时点遭遇盈利坍塌——营收增速放缓的同时，成本却在加速攀升。分析师的共识是，SK海力士及其同行的盈利高峰大概率会出现在2027年或2028年。
这正是市场只愿给SK海力士约6倍市盈率的原因所在。这个定价或许公允，但它难以支撑股价在未来几年再上演一次500%的涨幅。推动新一轮暴涨需要额外的催化剂来进一步拉高需求预期，而目前市场对需求的预期本已处于高位。客户削减库存、竞争对手扩产快于预期、政府政策干预——任何一个微小变数都可能引发盈利预期的连锁反应，进而导致股价大幅下挫。
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