IPO观察丨“医药冷链第一股”上海生生再度递表港交所，两年前曾冲刺A股未果

红星资本局7月23日消息，7月22日，上海生生医药冷链科技股份有限公司（简称“上海生生”）再次向港交所主板递交上市申请，继今年1月首次递表失效后第二次发起冲击。 在此之前，上海生生曾冲刺A股未果。2023年6月，该公司上交所主板IPO申请获受理，因国内暂无类似的同行业上市公司，上海生生一度被冠以“医药冷链第一股”的头衔。不过，经第一轮问询后，该公司于2024年6月主动撤回上市申请。 红星资本局注意到，从A股到港股，这家号称“中国最大的制药及生命科学温控供应链服务提供商”的企业，资本之路并不平坦。

▲上海生生亮相2026DIA中国年会 据公司官网

利润坐上“过山车”

核心高管薪酬逆势大涨

据招股书披露，上海生生成立于2009年，是中国领先的制药及生命科学行业一体化温控供应链服务提供商，核心聚焦于临床试验温控供应链服务，同时延伸至商业医疗产品温控供应链服务及温控设备与材料的研发制造。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，上海生生是中国最大的制药及生命科学温控供应链服务提供商，也是全球前十大临床试验温控供应链服务提供商中唯一的中国企业。

招股书显示，上海生生服务超过7000家客户，客户群覆盖了中国前20大制药公司，以及50%的全球前20大制药公司。该公司还为超过5000份新药临床试验（IND）申请提供服务，约占所有提交IND申请的34%。

不过，其在全球市场中的分量仍然有限——全球市场份额仅为1.5%，与国际领先企业相比仍有较大差距。

▲上海生生招股书截图

业绩方面，2023年至2025年，公司收入分别为6.14亿元、6.54亿元和7.28亿元，呈稳步增长态势。2026年前4个月，公司营收2.56亿元。

利润端波动较为剧烈。2023年至2025年，期内利润分别为9203万元、2640万元和1.39亿元。其中，2024年利润同比大幅下降71.3%，主要原因是当年产生了7212万元的股份支付费用，是公司为吸引及留住人才而实施的股权激励计划所产生。

红星资本局注意到，2024年正是该公司从A股撤回上市申请的一年。这笔大额股份支付费用中约77.6%的费用流向公司核心管理层——2024年公司5名最高薪酬人士的酬金总额从2023年的302万元激增至6160万元，增长接近20倍，其中的股份支付费用高达5593万元。

▲上海生生招股书截图

应收账款方面，上海生生的贸易应收款项从2023年的1.58亿元攀升至2025年的2.26亿元，应收账款周转天数也从98天拉长至106天。公司在招股书中指出，与部分客户的交易采用赊账方式结算，通常给予的信用期为10至90天，若客户未能及时付款，可能对公司的流动资金及现金流产生不利影响。

毛利率方面，2023年至2025年及2026年前4个月分别为32.9%、32.9%、36.9%及37.9%，持续改善。该公司表示，毛利率整体改善，主要系温控供应链服务、温控产品销售两大业务板块毛利率双双走高。

知名投资机构云集

实控人“借钱买股、卖股套现”陷争议

股权结构方面，鞠继兵及其配偶肖忠梅、宁波弗斯生、宁波宴伽、宁波宴嘉及宁波良生合共有权行使公司约42.62%的表决权，构成控股股东。

红星资本局注意到，自成立以来，上海生生已完成多轮融资，投资方包括高瓴资本、君联资本、钟鼎资本等知名机构。2023年6月，上海生生冲击上交所主板IPO。但在经历首轮问询后，于2024年6月主动撤回了申请。

彼时冲刺A股上市期间，上海生生曾因实控人鞠继兵、肖忠梅夫妇向公司借款用于增持股权，随后又将这部分股权溢价转让给外部机构，使公司的内控治理成为市场关注的焦点。

据招股书和问询函回复信息披露，2020年6月，上海生生进行股权转让，宁波宴伽（由鞠继兵夫妇100%持股）、宁波弗斯生（执行事务合伙人为鞠继兵）分别以91.6万元、144.2万元的价格受让相关股权，均为低价转让，转让对价均为1元/注册资本。

值得一提的是，鞠继兵、肖忠梅夫妇与宁波宴伽用于收购的资金，是向公司前身借款而来。据当时的招股书披露，2020年，鞠继兵、肖忠梅向公司分多笔借款共计7466.21万元，用于收购老股东持有的生生有限股权。同年，宁波宴伽向公司借款共计2091.6万元，其中2000万元用于给鞠继兵、肖忠梅归还前述欠款，即“借新还旧”。

据中国基金报此前报道，以1元低价取得股权后，宁波宴伽很快开启“套现”之路。2020年11月，宁波宴伽将所持公司部分股权以合计1.34亿元的价格，转让给钟鼎六号、君联欣康、高瓴闰恒等7家机构，股权转让价格为223.26元/注册资本。2021年3月，该公司进行了第三次增资和股权转让，由君联晟源等7家机构再次投资1.5亿元，增资价格为482.72元/注册资本。据统计，在提交招股书之前，鞠继兵、肖忠梅在10个月内通过宁波宴伽合计套现约1.67亿元。

尽管曾陷入争议，上海生生仍吸引了多家知名投资机构。IPO前，钟鼎合计持股13.55%，君联合计持股12.35%，高瓴旗下深圳闰恒持股8.22%，君鼎协立持股6.46%，德邦投资持股5.64%。

对于此次转战港股，上海生生表示，考虑到公司未来的业务扩张需求，决定寻求H股上市，这将为公司提供一个获得外资、向海外投资者推广的国际平台。本次募资拟用于海内外供应链网络拓展、温控技术与数字化升级、行业战略并购、销售网络建设及补充营运资金。

7月23日，针对相关问题，红星资本局向上海生生发去采访请求，截至发稿未获得回应。

红星新闻记者 蒋紫雯

编辑 郭庄

审核 冯玲玲