北京
来源：市场资讯
（来源：招银避险）
美加产业链深度绑定，但特朗普上台以来，双方的贸易摩擦反复上演。今年7月以来，《美墨加协定（USMCA）》的复审进展不顺，本周特朗普对加拿大发出新一轮关税威胁，加元汇率再度承压。
一、美加经济的依赖关系
贸易层面，根据美国经济分析局（BEA）数据，2025年，加拿大为美国第二大货物与服务贸易伙伴，美自加进口4510亿美元、对加出口4260亿美元，双边贸易总规模接近8770亿美元。加拿大统计局的同期数据显示，加拿大有73%商品出口流向美国，46%进口商品源自美国。
投资层面，2024年末存量数据显示，美国对加直接投资存量4596亿美元，是加拿大第一大外资来源；加拿大对美直接投资7329亿美元，是美国第二大外资来源。
产业层面，加拿大的能源、汽车、木材三大支柱产业对美国市场的依赖较大，加拿大能源、汽车、木材三大产业对美出口占比分别高达约90%（碳氢化合物）、88%（整车）和87%（木材），其中能源供应了美国63%的进口原油和近100%的进口天然气，高度依赖美国单一市场。
正因为美加之间经济深度整合，且加拿大对美国单一市场的依赖较重，所以关税对加拿大经济的冲击也较为明显。
二、2025年以来美加贸易争端时间线
去年至今，美加之间的贸易争端可以大致划分为三个阶段：
第一阶段：关税对抗期（2025年2月－8月）
美国以边境安全和芬太尼为由，援引IEEPA对加拿大施加25%的通用关税、援引232条款加征钢铝关税、汽车关税，之后将通用税率上调至35%，将行业关税扩展至铜、木材等品类。加拿大实施多轮对等报复，累计对598亿加元美国商品加征25%关税，并向WTO申诉，双方陷入全面贸易对抗。
第二阶段：僵持与规则切换期（2025年9月－2026年3月）
加拿大主动释放缓和信号，取消部分消费品报复关税（保留钢铝、汽车核心反制），但10月安大略省广告风波导致特朗普终止所有谈判，对峙格局固化。2026年2月，美国最高法院裁定IEEPA关税违宪，特朗普政府随即切换法律依据，以《1974年贸易法》第122条推出150天全球10%临时附加税，用以替代失效的IEEPA关税。3月，USTR启动301条款对加调查，开辟新的施压渠道。
第三阶段：USMCA协定的危机期（2026年7月前夕至今）
USMCA六年联合审查启动，美国主张以“年度审查”程序以替代原有续签机制，同时优先与墨西哥启动谈判，刻意边缘化加拿大。7月20日，美方对加拿大的乳制品、家具、服装等商品加征50%惩罚性关税（8月19日生效），贸易冲突进一步升级。
三、关税冲击加拿大经济，增加加拿大央行降息概率
去年，美国加征关税对加拿大经济造成了多维度冲击。经济增长方面，二、四季度GDP环比负增长，2025年GDP全年同比增速从2%放缓至1.7%，创下2020年以来最低值；出口贸易遭受直接打击，对美国出口金额陷入负增长；就业市场萎缩，失业率一度冲上7%。
为对抗经济下行风险，加拿大央行启动降息。去年央行就将政策利率从3%渐进下调至2.25%。今年虽未降息，但强调将关税问题视为经济前景的重要风险，必要时会通过降息支持经济。故若近期美国对加拿大的关税落地，央行重启降息的概率也会加强。利差因素也将是利空加元的另一重逻辑。
图1：2025年加拿大经济受到冲击
受此影响，加元预计延续弱势，第一，贸易谈判不确定性仍存。近期特朗普的威胁，更多是意在为美加谈判争取更多筹码。在8月19日新增关税正式落地前，市场将持续计价相关利空风险。第二，经济承压下，加拿大央行降息概率上升，在美联储加息交易仍存的背景下，加元的利差劣势可能会加深。后续需继续跟踪美加谈判进展与加拿大央行利率指引。
本期作者：丁木桥
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