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野村证券最新报告对2026年二季度中国GDP进行分行业拆解，核心结论指向一个“K型”经济格局，尤其在名义增速层面分化显著。
二季度制造业和金融服务业的名义GDP增速均接近9.0%，而房地产和建筑板块仍深陷收缩。但名义高增几乎完全由价格效应驱动，实际GDP增速却在各行业普遍放缓，即便制造业也不例外。
制造业实际GDP增速二季度骤降至4.8%（一季度为6.3%），为2023年四季度以来最低；但名义增速却升至8.8%，为2022年一季度以来最高，主因石油相关行业供应扰动及油价、芯片价格飙升，其GDP平减指数从-0.1%跃升至1.4%。这解释了为何美元计价出口名义增速升至20.2%，而实际生产动能却在减弱。
金融业实际增速进一步升至6.9%（一季度6.5%），创2016年以来新高；名义增速达8.9%，贡献了二季度名义GDP增长0.66个百分点，成为第二大贡献源。尽管日均股票交易额飙升至2.9万亿元（同比+132.3%），交易量/GDP比率达4.8倍，接近2015年二季度峰值，但报告提出两大质疑：一是券商平均佣金率已从2014年的0.08%降至约0.02%，高频交易进一步压低费率；二是信贷增速明显放缓（二季末社融和人民币贷款增速分别降至7.4%和5.2%），银行净息差一季度已跌至1.40%的新低，金融业高增与银行业盈利恶化及信用收缩并不一致。
房地产和建筑两行业合并后的实际GDP增速为-2.3%（一季度-1.6%），名义合并增速为-2.3%（一季度-4.2%）。但月度数据显示新房销售面积、新开工和竣工分别下降12.7%、25.7%和21.9%，均比一季度更差。与此同时，基础设施和房地产固定资产投资增速二季度分别暴跌至-8.6%和-23.0%（一季度为+9.2%和-11.2%），与GDP数据中的改善方向形成强烈反差，引发对投资数据质量的质疑。
批发零售业实际增速从4.1%降至3.3%，名义增速从5.0%微降至4.9%，月度商品零售增速二季度平均仅为0.0%（一季度2.2%）。报告因此下调下半年零售增速预测至3.0%，全年降至2.2%。住宿餐饮业实际增速改善至5.1%（一季度4.3%），名义升至6.7%，但与餐饮零售额增速（二季度仅1.3%）明显背离。鉴于批发零售业占GDP比重达10.3%，远高于住宿餐饮的4.6%，整体消费相关行业仍为经济拖累。
运输仓储邮政业实际增速升至5.1%（一季度4.3%），受益于出口激增和运输燃料价格上涨。IT及相关服务实际增速达10.8%，基本持平于一季度的10.6%，受AI相关算力和软件需求支撑；租赁和商务服务业实际增速为11.6%，为所有行业最高，虽较一季度小幅回落但仍强劲。
整体GDP平减指数二季度升至1.6%，为2023年一季度以来首次转正。多数行业录得正平减指数（制造业4.0%、金融2.0%、交运2.2%等），但IT服务、建筑和农业仍为负。报告强调，平减指数转正主要受油价和芯片价格上涨等外部因素驱动，而非内需回暖，建筑业负平减指数则反映地产低迷下的持续疲弱需求。
报告认为，二季度增速放缓印证了“不应寄望AI新经济全面解决经济下行压力”的判断。预计年中政治局会议将宣布新一轮支持措施，但规模可能温和。
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