棉花：复盘四次抛储暴涨行情，看懂抛储的真正“玄机”

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作者 | 光期资源品团队
来源 | 光期研究

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

一、2026年7月14日，《2026年中央储备棉销售公告》发布。时间从2026年7月20日开始，每个国家法定工作日挂牌销售，每日挂牌销售数量根据市场形势等安排。

二、本轮抛储与上次相似，均不设定目标抛储数量、抛储持续时间等，这体现出抛储政策的灵活性，仅限纺织企业参与，旨在更好满足棉纺企业用棉需求，阶段性补充棉花库存，缓解市场担忧。

三、储备棉轮出在2019年之后有所调整，政策目标由“保证市场供应”调整为“优化中央储备棉结构”。2023年开始不再公布储备棉轮出时间及数量目标。

四、抛储期间棉价并不一定会下跌，不同年份走势分化。2015年至今，棉花一共抛储8次，郑棉主力合约收盘价在抛储期间仅有4次下跌。2016年、2018年、2020年、2021年棉花抛储期间，郑棉主力合约期价最大值较抛储初期涨幅均达到两位数。

五、库销比与产量同比变动是影响棉价中长期走势的主要因素之一。抛储期间棉花期价环比下行的年份，或因产量预期增加、或因需求偏弱导致库存累积、亦或库销比处于历史级别高位等。

六、库销比与棉价有一定趋势性，但2026年度图形走势有一定背离。2026年市场对于新年度棉花减产的交易较往年提前，目前已经较为充分反应。

七、展望2026年棉花抛储，我们认为在产量、库销比均预期同比下降的情况下，抛储期间棉花价格会有一定支撑，不宜过分看空。

正文

2026年7月14日，《2026年中央储备棉销售公告》发布，抛储靴子终于落地。此前市场上关于抛储相关动态的讨论已经持续数月，如今公告发布，市场多空声音均有，我们希望通过回顾过往10年抛储相关情况，对后市行情作简要分析，以供参考。

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棉花抛储相关情况

1.1 2026年抛储相关消息

2026年储备棉销售仍是以不固定时间、不固定数量形式进行销售。本轮抛储与上次相似，均不设定目标抛储数量、抛储持续时间等，这体现出抛储政策的灵活性，仅限纺织企业参与，旨在更好满足棉纺企业用棉需求，阶段性补充棉花库存，缓解市场担忧。

1.2 2015年以来抛储相关消息

储备棉轮出在2019年之后有所调整，2023年开始不再公布储备棉轮出时间及数量目标。据国家粮食和物资储备局、财政部2019年第1号公告，“为优化中央储备棉结构，确保质量良好，2019年将对部分中央储备棉进行轮换”，替换此前公告中“每日挂牌销售数量暂按3万吨安排，如一段时期内国内外市场价格出现明显快速上涨，储备棉竞价销售成交率一周有三日以上超过70%，将适当加大日挂牌数量、延长轮出销售期限，或采取其它措施，保证市场供应”等相关表述，即政策目标由“保证市场供应”调整为“优化中央储备棉结构”。且国家发改委有关负责人在相关会议上表示，“经过连续三年大规模去库存，未来国内棉花缺口将主要通过进口来满足”。2023年开始，官方在储备棉销售相关公告中剔除销售时间以及销售数量等目标，给政策调整留下更多空间，来更好稳定市场，优化库存结构。

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为什么现在要抛储？

本年度棉花工业库存相对偏高，商业库存总量处于近年来同期中等偏低水平。即使2025/26年度国内棉花产量创下10年来新高的780万吨，1-5月棉花进口量同比增加39万吨至83万吨，但本年度棉花商业库存总量依旧不高，一方面，本年度棉花上市初期纺企备货意愿就比较强，截至6月末国内棉花工业库存86.78万吨，虽同比下降3.52万吨，但绝对值依旧偏高。另一方面，在本年度供应总量相对偏高，但商业库存并未如预期般累积的情况下，侧面反映出棉花消费尚可。

商业库存总量虽同比增加，但增量多集中在保税区。即使目前国内棉花商业库存总量同比增加，但增量部分多集中在保税区，截至6月，我国保税区棉花商业库存为54.7万吨，同比增加21.1万吨，商业库存总量仅同比增加27.8万吨。依据中华人民共和国海关综合保税区管理办法，“综合保税区与中华人民共和国境内的其他地区之间进出的货物，货物属于关税配额、许可证件管理的，区内企业或者区外收发货人应当取得关税配额、许可证件”。且目前部分棉花库存由于高升水等多方面原因导致流通性较差，在此情况下，市场阶段性担忧本年度末期棉花商业库存是否会短缺，棉花抛储随之而至。

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抛储时期棉价波动及影响因素

3.1 抛储时期棉价波动

抛储期间棉价并不一定会下跌，不同年份走势分化。虽然从基本面分析角度来看，抛储会增加棉花供应，棉价会有所承压，但是事实往往并非如此，2015年至今，棉花一共抛储8次，郑棉主力合约收盘价在抛储期间仅有4次下跌。往往抛储之前便有库存短缺担忧，市场对于抛储也有预期，因此抛储消息落地后，市场参与拍卖热情较高，且供应随着每日拍卖缓慢增加，因此抛储初期棉价通常不会快速大幅回落。从抛储期间棉价最大涨幅来看， 2016年、2018年、2020年、2021年棉花抛储期间，郑棉主力合约期价最大值较抛储初期涨幅均达到两位数，2021年郑棉主力合约期价较抛储初期最大涨幅甚至接近40%。而2015年、2017年、2019年棉花抛储开始的节点，就是抛储期间郑棉主力合约的最大值，2023年棉花抛储期间，初期棉价虽仍有支撑，但郑棉期价最大值涨幅也仅有2%。为什么不同年份抛储期间，棉价走势会有如此大的分化呢？我们认为或与棉花供需预期相关。

库销比与产量同比变动是影响棉价中长期走势的主要因素之一。2016年国内棉花产量虽同比基本持平，但库销比预计同比大幅下降，抛储期间郑棉主力合约期价最大上涨29.4%，抛储结束后棉价环比上涨22.9%；2018年国内棉花产量预期同比基本持平，但库销比持续下降至2012年以来最低值；2020年产量虽同比增加，但库销比同比下降近16个百分点，再度刷新2012年以来新低；2021年是因为产量预期同比下降，市场对需求预估有偏差，因此抛储期间棉价上行，随后需求弱反馈带动棉价下行。相反，抛储期间棉花期价环比下行的年份，或因产量预期增加，或因需求偏弱导致库销比累积，亦或库销比处于历史级别高位等。

3.2 郑棉主力合约收盘价与库销比的趋势

（注：库销比节点为每一棉花年度开始，例2026年库销比数据节点放置于2026年9月1日）

库销比与棉价有一定趋势性，但2026年度图形走势有一定背离。通常情况下，若该棉花年度开始初期，库销比绝对值偏高，且同比增加，通常该情况下该年度棉花价格会逐渐下降，反之亦然，上图2020-2025年表现也同样如此。巧合的是，2020-2025年库销比与郑棉走势图形拟合程度也相对较高，即二者既符合①库销比高位，当年度棉价会震荡走弱；②库销比低位，当年度棉价会震荡走强；③同时库销比的低点与高点也与棉价年内低点和高点时间较为接近，重合程度较高。但2026年二者走势出现分化，郑棉主力合约在2025年度末便开始反弹，而2025年国内棉花产量创下近10年来新高，且库销比预计同比基本持平，若只从该角度考虑，棉价应当承压，但郑棉主力合约期价却一路上行，2025年10月初约13200元/吨，至2026年5月初涨至最高接近17000元/吨。回顾历史来看，我们认为2026年郑棉主力合约期价走势与库销比曲线图形背离的主要原因是市场在2025年末就有较多关于2026年新疆地区棉花种植面积将要调控的声音，棉价提前反应2026/27年度棉花产量、库销比均同比下降的预期，在图中体现为二者走势背离。

展望后市，抛储将优化当下棉花库存结构，补充2025/26年度棉花供应，至少本年度棉花库存结构相对偏紧的担忧会得以缓解。至于2026/27年度，目前市场普遍预期棉花产量、库销比均同比下降，基本面对于棉价有一定支撑，但上文已经说明，我们认为2026/27年度棉花供需格局同比收紧的预期已经提前较长时间反映在棉价中，且抛储会增加2026/27年度初期库存，库销比较此前预期环比增加，后续基本面对棉价上行驱动力度值得我们重新思考。

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