北京
来源：市场资讯
（来源：夏清莹 李中港 万联证券研究所）
行业核心观点：
上周传媒行业（申万）下跌5.66%，居市场第16位，跑输沪深300指数0.40pct，跑赢创业板指数5.12pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅21.54%。
月之暗面发布新一代模型Kimi K3，并宣布暂停C端新用户订阅。我们认为，Kimi K3凭借大规模参数、长上下文及长程任务处理能力，在模型发布后快速吸引大量用户使用，请求量超预期在一定程度上验证了产品能力及用户需求。但与此同时，模型推理所需的算力规模明显提升，现有集群承载能力成为用户扩张及服务体验的短期限制因素，表明大模型商业竞争已由单纯的能力比拼，逐步转向模型能力、推理成本、算力供给及服务稳定性的综合竞争。后续建议重点关注算力扩容进度、订阅恢复时间、用户留存及单位推理成本变化。
7款手机端侧生成式人工智能服务备案信息公布。我们认为，主要手机厂商的端侧生成式AI服务集中完成备案，为相关功能后续合规应用及规模化推广奠定基础，也标志着生成式AI正由独立应用和云端调用，加速向手机操作系统及硬件终端渗透。相较于单纯调用云端模型，端侧及端云协同部署有望改善响应速度、个性化体验等，并降低高频基础任务对云端推理资源的依赖。后续建议重点跟踪各品牌AI功能实际上线节奏、用户使用频率、端侧模型体验及付费模式。
从中长期来看，AI模型能力、端侧部署和应用商业化持续推进，建议重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告以及AI智能终端等领域的落地进展，聚焦具备模型能力、算力资源、终端入口、用户基础及清晰变现路径的头部厂商。
投资要点：
产业动态：（1）AI：月之暗面发布Kimi K3，暂停C端新用户订阅；（2）AI：7款手机端侧生成式人工智能服务完成备案；（3）游戏：《雾影猎人》公布全球发售计划及国服定价。
行业估值：SW传媒行业PE（TTM）估值上周有所下跌，从23.65X震荡下跌至22.79X，仍低于2018-2025年均值水平26.24X，下跌幅度为13.16%。
风险提示：政策环境变化；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI应用侵权风险；算力扩容及供给不及预期；游戏产品上线表现不及预期；商誉减值风险。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
