油脂：天气炒作差异带来品种分化

来源：市场资讯

　　大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：中性正如我们在半年报中提到的，棕榈油会在原油和美豆油的反弹以及棕榈油自身利空的基本面影响下，走出及其纠结的震荡行情。相对的，菜油得益于天气炒作期，以及美豆油与其的强联动，会表现出明显的强势。在目前能源情况下，棕榈油会继续维持震荡，而菜系在三季度依旧维持逢低多配的格局。

　　产地：偏空产地棕榈油数据预期利空，后续7月、8月产量预期继续增产。

　　天气：利多加菜籽产区7月受高温困扰，在高优良率的预期下，后续单产有向下修正的可能；8月开始印尼南部地区将开始出现干旱，关注厄尔尼诺开始的正式影响。

　　政策：中性利多美国对加拿大50%的关税政策中未包含菜系种类；俄乌战争导致港口遇袭，对欧洲菜系价格形成明显支撑。

　　01、棕榈油情况

　　马来：基本面确实弱

　　市场对7月、8月马来和印尼的产量依旧维持乐观预期，虽然sppoma持续下调产量预期，但产区普遍认为7月依旧能维持10%左右的产量环比增幅；印尼方面的反馈也基本类似。持续的趋势性累库，在干旱不造成极端影响的情况下很难有所改变。

　　基本面依旧持续拖累棕榈油价格，每次能源和美豆油的反弹结束，棕榈油都会给出下跌回应，但是国际油脂价格的支撑也注定在目前阶段棕榈油很难给出趋势性的下跌；若想完全兑现基本面的利空，还需要能源价格跌至下一个台阶。

　　印尼&马来：价格指标暂无异动

　　棕榈油产地的价格和价差走势近期未出现明显变化，除了印尼果串价格在持续走高外，其余价格指标维持在原本区间。基本面的持续宽松在价格上被原油、美豆油的快速上涨所抵消，盘面和现货均陷入持续震荡。

　　原油价格回升导致pogo价差上行给出生柴利润，不过印尼的生柴政策已定，最快启动也需等到10月；且由于原油价格上涨，市场对加息的预期再次得到强化，棕榈油这种基本面较差，且极端高位已经测试过的品种，目前很难走出独立驱动。

　　02、天气

　　印尼&马来：8月开始干旱

　　从印尼气象局的官方预期看，从8月开始印尼的南部地区将遭受干旱，尤其是加里曼丹岛屿的干旱程度会比较显著。干旱对印尼总的棕榈油产区影响占比接近40%，其中主要是以加里曼丹岛屿上的种植园为主，苏门答腊岛屿上虽然干旱严重，但本身种植园数量占比较少。

　　对应的由于印尼的北部的干旱预期较弱，对于处于印尼北部的马来西亚的干旱预期也会更弱一点。所以今年厄尔尼诺干旱的影响区域，初期可能和23年较为类似，呈现出明显的东大于西，南大于北，印尼大于马来的格局。

　　加拿大：菜籽单产影响路径

　　加拿大：警惕高温影响

　　北美北部地区自7月下旬开始受热穹顶的影响，持续受到高温困扰，并且有持续的山火问题。对高温加菜籽产区的影响，和预期影响也比较明显。

　　根据往年的单产和气温的相关性结论来看，加菜籽在7月均温持续超过20摄氏度的情况下会对单产有一定的抑制作用，今年7月加菜籽产区气温持续20摄氏度以上的天数接近15-20天；且最后一轮高温预计在7月底才有望结束。因此，在目前加菜籽优良率给的较高的情况下，未来下调的概率是要大于维持个上调的概率的。

　　03、菜、豆系

　　菜系：三季度最有机会的油脂品种

　　菜系还是之前的逻辑，三季度菜油的天气炒作点很多，北美高温、澳洲干旱，且都无法在三季度本身证伪。基本面上，欧洲今年菜籽减产，且加拿大对欧洲出口相对不足，欧洲菜籽价格本身就有支撑。加上美豆油对菜油的强联动，导致菜油在三季度处于基本面利空可见且已交易，但利多题材尚处于交易中的地步。

　　国内菜油目前俄菜油进口减少，国内又有储备上操作导致累库不及预期，基本面做多的基础非常扎实。但10000+以上的高度，确实很难继续追多，维持谨慎观望态度，如果价格有所回调菜油在三季度依旧继续维持多配的逻辑。

　　美豆油：高利润兑现高开工

　　美豆油在当前价格，从利润以及替代品价差的估值角度看一定是存在超跌的，正常价格应该是维持在70美分左右。同时，在超高的利润刺激下，美国6月国内生产几乎满负荷运转，rd与bd的产能利用率接近86-87%。因此，正如上文中提到的美豆油价格对菜油，以及其他联动性较强的油脂的驱动力极强。

　　03、需求

　　印度：利润与库存，需求依旧被动

　　印度的港口库存持续累库，三大油脂的港口库存都是偏高的，因此就算棕榈油近期偶尔能给出一点利润，但是集中采购或者季节性的补库预期都无法在目前的库存压力下有效兑现。不过，6月印度国内的渠道库存去化比较迅速，印度油脂的表观消费也较此前有所回升，推测是国际能源价格回落导致的。但是近期战事再开，原油价格回升印度的需求可能又会受到影响，印度的需求和集中进口窗口在今年会出现比较明显的后置。

　　SEA，大地期货研究院

　　中国：累库预期难改

　　徐超

　　从业资格证号：F03113143

　　投资咨询号：Z0021824