汇通100基金之景顺长城景颐双利债券A类基金经理董晗、李怡文

（来源：猫头鹰研究院）

转自：猫头鹰研究院

作者：猫头鹰研究院

“汇通100”品牌是山西证券联合猫头鹰基金研究院共建并推出，“汇”是汇聚优质资源，“通”是打通服务壁垒，“100”是追求满分服务。通过引入科学的基金筛选体系，有效缓解了投资者在基金选择上的困扰，同时确保优质标的的可见性和可及性。让“好基金”与“好需求”精准对接，让财富管理回归“专业服务”的本质，这就是“汇通100”品牌的初心。

1绪言

景顺长城景颐双利债券A类（基金代码：000385）为混合债券型二级基金，现任基金经理为董晗、李怡文。董晗自2020-10-30起管理，任期回报35.14%，管理规模11.73亿元；李怡文自2021-04-30起管理，任期回报28.53%，管理规模13.58亿元。产品结构上，它以债券资产作为底仓，同时通过股票和可转债获取增强收益，二级债特征更鲜明。

2 债券部分

看这类固收+产品，要把债券、转债和股票三部分分开看。债券底仓决定产品的稳定性，转债和股票决定收益弹性；真正值得关注的是，增强收益有没有建立在可承受的波动之上。

从同类风险收益比较看，基金近三年年化收益率为6.61%，高于同类基金4.37%；年化波动率4.44%，与同类4.45%基本持平；最大回撤3.90%，低于同类4.65%；恢复天数8天，明显短于同类75天；月度胜率69.44%，高于同类63.99%。这组数据说明，近三年它不是单纯靠放大波动获取收益，而是在收益、回撤修复和胜率之间取得了相对更好的平衡。

以2026年一季报口径看，基金主要配置债券资产90.80%、股票资产13.36%、其他资产2.00%、现金0.22%。债券内部为信用债56.53%、利率债29.88%、可转换债券4.38%。细分券种中，其他金融债券44.59%、政策性金融债券22.06%、国债7.82%、中期票据6.75%、企业债券5.11%。这说明组合并不是单一信用债底仓，而是同时配置了金融债、利率债和一定信用债，债券结构相对均衡。

久期方面，基金当前久期为1.33，低于管理期以来平均久期1.84，整体利率风险暴露偏短。前十大债券中既有23附息国债23、25国开20、26国开05、25超长特别国债02等利率债，也有24交行TLAC非资本债01(BC)，并配置兴业转债、通22转债、上银转债等可转债。信用等级数据可参考的历史较短，因此信用质量不宜只看单一页面，更应结合券种结构、当前持仓和后续披露持续观察。

从风险收益不对称性看，基金在信用仓位择时和总体仓位择时上表现较好：信用仓位低风险区暴露28.55%、高风险区暴露28.58%；总体仓位低风险区暴露28.43%、高风险区暴露28.17%。利率仓位择时并不显著，久期调节表现中等，低风险区暴露23.27%、高风险区暴露30.64%。也就是说，债券端更突出的地方在信用仓位和总体仓位节奏，久期能力不宜写得过满。

转债部分，当前主要配置银行2.30%、电力设备0.63%、钢铁0.33%、交通运输0.22%、食品饮料0.17%。从近5年可转债模拟组合看，累计收益18.48%，同期中证可转债指数为28.04%，超额收益-9.56%；净值走势也显示，后段组合表现弱于指数。平底溢价率平均值为-13.52%，转股溢价率平均值为32.79%。因此，转债在这只产品中更多是辅助增强来源，并不是当前超额收益最突出的部分。

3 股票部分

股票增强是这只产品需要重点看的部分。它不同于纯债底仓，既可能贡献超额收益，也会带来阶段波动，因此要同时看行业分布、模拟净值和回撤情况。

股票部分是本基金增强收益的重要来源。以2025年底持仓口径看，股票行业主要配置在先进制造6.60%、周期5.77%、科技（TMT）3.20%、消费1.28%、金融地产0.93%、医药医疗0.30%。结合行业板块图看，有色金属、电力设备、电子等板块面积较大且颜色偏红，是股票端更主要的贡献方向；银行、食品饮料等偏灰，医药医疗影响较弱。近5年股票组合模拟净值累计收益47.19%，同期中证主动偏股指数为5.46%，超额收益41.73%，股票端确实是该产品增强收益的重要来源。

从股票机会成本和防御力看，有色金属、电力设备、电子、煤炭、石油石化、基础化工等是图中影响较大的行业。收益对比显示，部分重点行业相对同期中证全指有明显贡献；但回撤对比也能看到，有色金属、电力设备、电子等方向在带来收益的同时，也会带来阶段波动。基于行业的风险划分图显示，股票端风险中位数为0.08、最小值为0，说明股票仓位占组合净值的比例不高，但行业选择对增强收益的影响仍然明显。

4 小结

债券部分看，董晗、李怡文管理下的组合债券资产占比高，信用债和利率债配置相对均衡，当前久期低于历史均值；近三年收益、回撤、恢复天数和胜率相对同类表现较好。

转债部分看，当前占比不高，近5年模拟组合弱于中证可转债指数，因此它更多是辅助性的权益弹性来源，不是本产品最核心的超额收益来源。

股票部分看，先进制造、周期和科技（TMT）是主要暴露，有色金属、电力设备、电子等方向贡献更明显；近5年股票模拟组合显著跑赢中证主动偏股指数，股票端是这只产品区别于普通债基的重要增强来源。

总体看，景顺长城景颐双利债券A类的固收+结构更偏二级债特征：债券端提供底仓和回撤控制，股票端贡献较强增强收益，转债更多承担辅助弹性。后续重点在于股票增强能否延续，以及债券久期和仓位节奏能否继续匹配市场环境。

5 近期观点

从组合数据看，景顺长城景颐双利债券A类的固收+特征来自两条线：一是90.80%的债券资产承担底仓和波动控制，二是13.36%的股票资产及4.38%的可转债提供权益增强。后续观察上，重点看股票模拟组合的超额收益能否延续、当前偏短久期是否需要调整，以及可转债部分能否改善相对中证转债指数的表现。

备注：以上观点出自猫头鹰基金好医生，网址https://h5app.owl-portfolio.com。

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