15年年化16%的牛基

来源：市场资讯

（来源：十五 十五的投资笔记）

有一只基金，15年年化收益16.30%。成立时投10万，到现在是114万。

听起来是只闭眼买的牛基。但我查了一个数字，发现买这只牛基的人，平均只赚了3%。

16%和3%之间，差的不是基金的能力，是投资者自己的行为。今天用这只基金——广发制造业精选（李巍管理）——把"基金赚钱基民不赚钱"这件事讲透。更重要的是，给你3个数字，让你回去就能查自己手里的基金，是不是也在"买牛基亏真钱"。

一、你以为的收益率，不是你的收益率

我们经常看的收益率叫"份额净值增长率"，它其实是一个"虚拟"的收益率——假设基金份额不变，算出来的一个数。这个收益率便于基金之间相互比较。如果你买入后持有不动，那你这段时间的收益率和基金的份额净值增长率相等。

但现实情况是，难免会动。据之前报告统计，60%的投资者持有时间小于3个月。

那么，买基金之前，假定自己是一个普通人，怎么预期自己能拿到的收益率？

资金加权回报是一个可以参考的点。基金在年报和半年报都会公布这个值，叫"加权平均净值利润率"，大致等于资金的加权收益率。它的算法如下：

来看广发制造业精选这两个值的情况。

看起来近十年年化收益率是10.78%，但如果取基金公布的加权平均净值收益率，只有3.08%。

这就是所说的"基金赚钱，基民不赚钱"。

▍工具1：查你手里基金的"基民真实收益率"

这个3.08%不是我自己算的，是基金在年报、半年报里公布的一个数，叫"加权平均净值利润率"。每只基金都有，wind、天天基金、基金公司官网的定期报告里都能查。

怎么用：

1.查你手里基金的"份额净值增长率"（你平时看的那个收益率）

2.查同一只基金的"加权平均净值利润率"（基民真实拿到的）

3.两个数相减 = 追涨杀跌损失

差得越多，说明这只基金的持有人越在"高点慕名而来，低点失望而去"——不是基金有问题，是这只基金容易被追高。这类基金，买之前多想一层：你会不会也成那60%。

二、15年份额线——追涨杀跌的完整复盘

这里面的原因，主要还是在于投资者追涨杀跌。

这根份额线（黄色）就是基金的份额线。2011年投资者有很高的憧憬，大幅申购；2011到2014年一个劲赎回；2015年基金增长了71.49%，投资者又兴奋地高点进入，结果大部分人亏损（当年净值加权-5.08%）。随后基金进入调整期，份额也持续赎回；2019-2020年业绩又迎来小高峰，投资者又赎回。终于在2021年底又受不了，又大幅认购，结果2022-2024年大幅调整，投资者受不了，持续赎回。哪怕2025年近60%的业绩，投资者也不太相信了，涨得越猛，赎回越多。这和2014年、2020年一样，心理活动是：再也不玩了。

之前也分析过这种现象。作为成年人，投资者当然要为追涨杀跌负责，但是基金公司也有点小小的责任——总是在业绩好的时候吆喝自己的产品，变相促进了投资者高点进入。

搜索广发基金的公众号，以"李巍"为关键词，出现9篇文章，有3篇是周报、季报、年报的观点速览，其它都有明显的宣传倾向。时间点分别是2019、2021、2020、2019、2026、2020——全是业绩好的时点。

▍工具2：你现在是不是在"追涨"？4个信号自查

看完这条15年的份额线，问自己4个问题：

4.你最近买、想买这只基金，是因为它最近涨得好，还是因为它的策略你研究过且认同？

5.你是从哪知道这只基金的——基金公司公众号、销售推荐、排行榜，还是你自己筛选出来的？

6.你买入时，这只基金近一年涨幅是不是在同类前20%？（前20%且你是被推荐的，大概率在追涨）

7.如果这只基金明年跌30%，你的第一反应是加仓还是赎回？

4个里有2个以上"追涨信号"，你大概率正站在份额线的峰值上。

三、滚动年化收益率——持有越久未必越赚

我们看到的年化收益率，是一个时点值，在不同的时点有不同的值。转换一个视角，看看滚动年化收益率，会有不同的感受。以下是广发制造业精选持有一年和持有三年的滚动年化收益率。

从统计值中可以看到，16%年化收益的形成，是以单年度剧烈波动为代价的。随机时间买入基金持有一年，最好可能有接近2倍的收益，而最差要亏掉44%，平均有18%的收益率。随机买入持有3年，最大收益率接近2倍，最差可亏60%多，平均可能的收益率是47%。

持有时间越长，平均可能的收益率越高（期望等于均值），但是在极值上，持有时间越长向下亏得可能越多，而向上涨的空间却也差不多。这是很反直觉的地方。但也说得通——长期持有赚得多，是长期持有正确的标的；长期持有错的东西，当然亏得越多。

▍工具3：压力测试——你能扛多久？

滚动年化最差值，是天然的压力测试工具。

买任何一只基金之前，查它过去5-10年的滚动年化最差值（wind、choice都能拉），然后问自己一句：

"这个最差值发生在我身上，我扛得住吗？"

·扛得住 → 留在观察池，可以买

·扛不住 → 排除。不是基金不好，是你和这只基金的波动不匹配——扛不住的人会在最差值那天赎回，正好赎在最低点

这就是为什么"长期持有"不是万能药——长期持有正确的标的才赚，长期持有你扛不住的标的，你会在最低点割肉，然后这只基金随后反弹，你完美错过。持有人平均只赚3%，多半就是这么来的。

四、买基金最后是排除法

买基金最后是逆向——这就是排除法。

先排除"短期业绩好到被基金公司吆喝的"（那是追高信号），再看"长期业绩好但短期被冷落的"。芒格说"反过来想，总是反过来想"，买基金反过来想就是：别问"哪只能赚"，先问"哪只会让我亏"——追高的、漂移的、你扛不住的，排除了，剩下的自然是对的。

最不济，也要多看看基金历史业绩不好的时候，如果还能接受，那就可以买入了。否则容易"高点慕名而来，低点失望而去"，买了牛基却亏了资金。

▍一句话总结

买牛基不等于赚牛基的钱。16%是基金的，3%才是你的——中间差的13%，是你自己追涨杀跌交的行为税。

▍持有人行动清单（3件事，今天就能做）

8.查你手里每只基金的"加权平均净值利润率"——年报、半年报里都有，和净值增长率一比，你就知道自己交了多少"行为税"

9.对想买的基金做一次压力测试——查它过去5-10年滚动年化最差值，扛不住就排除，别买

10.逆向检查——你现在最想买的那只，是不是正好是最近涨得最猛的那只？如果是，等一等

▍互动

查完的，留言区贴一下你手里基金的"净值增长率 vs 加权平均净值利润率"，差得最大的那只我帮你拆——看看是基金的问题，还是行为的问题。

（风险提示：本文基于公开基金数据进行分析，不构成具体投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）

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