北京
周四收盘后，一个账户里的亚马逊持仓亮起了久违的提醒——股价正卡在247美元附近，距离52周高点还有13%的差距。看了看日历，7月30日的财报就在眼前，而华尔街给出的目标价是321.66美元，隐含30%的上行空间。这个数字不是凭空拍出来的，它背后是一串正在加速的云计算数据、一套仍在降本的芯片策略，以及一种市场还没完全消化的估值逻辑。
在这次重估之前，先看一组最原始的动力数据。2026年第一季度，AWS营收达到376亿美元，同比增长28%，创下15个季度以来的最高增速。同一季度亚马逊总营收1815.2亿美元，增长16.6%，每股收益从预期的1.73美元直接跳到2.78美元。利润端虽被一笔Anthropic的168亿美元税前收益撑大，但即便剔除非经常性项目，AWS的经营利润加速已是事实。更关键的是，公司给出了第二季度1940亿至1990亿美元的营收指引，所有目光都落在7月30日的成绩单上。
光有增速还不够，估值账本才是判断空间的锚。Azure当季增长40%，谷歌云更是飙升63%，而亚马逊的前瞻市盈率仍然只有29倍，与微软、Alphabet处于同一水平。换句话说，如果AWS能够维持甚至追赶对手的增速，当前定价里并没有给这个加速度付额外溢价。24/7 Wall St.的模型给到的目标价321.66美元，也正是基于AWS重新加速、定制芯片货币化以及盈利未被充分反映这三层逻辑，置信度标在90%。
这意味着什么？市场可能对亚马逊的AI布局打了折扣。安迪·贾西在业绩会上放了一句很硬的话：Trainium芯片将“每年为我们节省数百亿美元的资本支出，并提供数百个基点的运营利润率优势”。注意，这不是一句模糊的展望。Trainium和Graviton芯片目前的年化收入已超过200亿美元，累计Trainium的营收承诺高达2250亿美元，其中包括OpenAI的订单，以及一笔与Anthropic逾1000亿美元的超级合约。这些承诺不是一夜之间落地的，但它正在把AWS从单纯的云服务商，扭成一个拥有底层算力定价权的AI基础设施玩家。
第二个被低估的催化剂是Bedrock。这个托管式基础模型平台在第一季度处理的token数量，已经超过了以往所有年份的总和，季度支出环比增长170%。这背后是大量企业不再纠结自训模型，转而直接在AWS生态里调用、精调、部署生成式AI。当每一笔推理请求都变成AWS的经常性收入时，云业务的利润率结构会发生缓慢但确定的变化。
再往外层看，还有两个期权式资产：Amazon LEO卫星互联网和Zoox自动驾驶。现阶段这两个项目在财务模型里几乎没有定价，但只要任何一个开始贡献规模收入，其对整体市值的拉动就可能超过多数人的线性外推。Wedbush给出的293美元跑赢大盘评级，正是看到了这些被排除在核心估值之外的选择权价值。牛市场景下，12个月目标价甚至触碰到369.61美元，回报率逼近50%。
当然，风险不会因为乐观就消失。过去一个季度，亚马逊的自由现金流因为43.2亿美元的资本开支而骤降95%，仅余12亿美元。2026年全年的AI资本支出承诺高达2000亿美元——这种级别的投入，意味着容错空间很小。但把时间轴拉长来看，当Trainium开始替代外部采购、Bedrock变现加速、AWS增速重上30%区间时，这份今天看似激进的资本开支，很可能会变成下一次利润率跃升的燃料。7月30日的财报，将是验证这一路径的第一块试金石。
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