玫瑰岛盈利增长隐忧：期间费用率向行业均值靠拢，“出海”故事难掩价格困局|读懂IPO

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

在同行可比公司业绩普遍收缩之际，这家公司的营收却逆势增长，凭借定制家居年入超9亿元！

北交所官网显示，广东玫瑰岛家居股份有限公司（下称“玫瑰岛”）的IPO申请于2025年6月30日获受理，今年6月10日已回复第二轮问询函。

招股书显示，玫瑰岛是一家主营定制家居研发、设计、生产及销售的国家高新技术企业，定制家居包括淋浴房、浴室柜、智能马桶、花洒等全卫定制产品及全景门、生态门、玻璃金属柜类等。

从业绩上看，自2022年以来，玫瑰岛的营收逆势增长，但是同期其净利润却整体下滑，2025年，虽然其净利润大幅回升，但是仍未恢复到2022年的水平。海外业务已成为核心收入来源之一，但外销毛利率却连续四年走低，出口产品均价不足国内业务一半；叠加渠道拓客、品牌推广、规模扩张带来持续走高的销售与管理开支，多重变量共同压制玫瑰岛的盈利空间，其增长质量与盈利可持续性值得关注。

6月15日、7月14日，就公司业绩变化趋势、房地产行业影响、出口业务、盈利能力与行业竞争等问题，时代商业研究院向玫瑰岛发送邮件并致电询问，但截至发稿未获回复。

营收逆势增长，净利润却“开倒车”，盈利增长成色不足

招股书显示，玫瑰岛所属的定制家居行业趋势与国内消费趋势、房地产周期较为相关。随着我国房地产市场逐渐从增量开发转向存量运营，存量房时代已然到来。

在这一背景下，玫瑰岛的同行可比公司营收规模普遍出现收缩趋势。

玫瑰岛将惠达卫浴（603385.SH）、箭牌家居（001322.SZ）、皮阿诺（002853.SZ）、顶固集创（300749.SZ）列为同行可比公司。Wind数据显示，2022—2025年，玫瑰岛的同行可比公司营收同比增速均值分别为-15.04%、4.37%、-15.86%、-19.43%。其中，从单个企业来看，2024—2025年，同行可比公司营收同比均为负增长。

而玫瑰岛的营收却逆势大增。招股书及其在新三板披露的2025年年报显示，2022—2025年，玫瑰岛的营收分别为7.52亿元、7.76亿元、8.23亿元、9.11亿元，呈持续增长趋势。由此测算，2022—2025年，其营收年复合增长率为6.59%。

不过，尽管营收实现逆势增长，其净利润却“开倒车”。招股书显示，2022—2024年，玫瑰岛的净利润分别为1.08亿元、0.95亿元、0.69亿元，呈持续下滑趋势。尽管2025年其净利润同比大增39.44%至0.96亿元，但是仍未恢复到2022年的水平。由此测算，2022—2025年，其净利润年复合增长率为-3.75%。

可见，在同行普遍收缩的行业环境中，玫瑰岛的营收虽然逆势扩张，但盈利中枢下移，初步暴露“有量无利”的增长隐患，其背后则是期间费用率激增叠加海外业务盈利能力下滑导致的盈利压力。

规模效应尚未兑现，期间费用率激增侵蚀利润空间

玫瑰岛将利润下滑归咎于期间费用率上升。

玫瑰岛在招股书中称，报告期内，公司营业利润和净利润呈下降趋势，主要是由于报告期内公司在营收基本保持稳定的情况下，期间费用增长幅度较大，使得报告期内营业利润和净利润呈下降趋势。

招股书显示，2022—2024年，玫瑰岛的期间费用分别为0.96亿元、1.23亿元、1.52亿元，占当期营收的比例分别为12.74%、15.85%、18.46%，呈持续上升趋势。剔除研发费用后，销售费用、管理费用及财务费用合计占营收的比例分别为8.91%、12.09%、14.49%。

其中，2022—2024年，玫瑰岛的销售费用率从4.91%增长至8.69%，主要原因为经营规模的扩大以及劳动用工成本的增加、为推广产品而增加参展的频次及广告投放等。

同时，其管理费用率也从4.30%提升至5.91%，主要是由于经营规模的增长扩大以及劳动用工成本的增加，公司管理人员数量及工资水平、股权激励等均有所增长。

一个值得关注的信号是：尽管玫瑰岛的销售费用率和管理费用率激增，但是仍远低于同行可比公司均值。玫瑰岛表示，销售费用率低于同行均值，主要是由于公司业务规模相对较小，主要客户比较稳定，销售人员相对较少，同时广告投放也低于同行可比公司；管理费用率偏低则受管理人员平均薪酬偏低以及顶固集创的管理费用率较高等因素影响。

横向对比来看，玫瑰岛的销售、管理费用率均低于可比公司平均水平，短期暂无显著费用失控问题。但需注意的是，营收规模扩张并未摊薄单位固定成本，随着门店、海外渠道持续拓展，薪酬、展会、广告等刚性支出仍会持续增加，玫瑰岛的费用率也将继续从低位向行业均值靠拢，从而持续压缩利润空间。

根据2025年年报显示，当期其期间费用（不含研发费用）合计为1.14亿元，占营收的比例为12.47%，跟2024年的14.49%相比略有下降，同期其净利润则同比大幅上升，但是这一盈利修复是否可持续，仍有待进一步验证。

海外销售毛利率三连降，“出海”故事难掩价格困局

除内部费用端带来的利润波动外，占总收入三成以上的海外业务，因低价走量模式致使毛利率持续下行，正成为拖累综合盈利的另一核心变量。

整体来看，2022—2025年，玫瑰岛的毛利率分别为32.22%、32.94%、30.96%、32.47%，整体较为平稳，但境内、境外业务盈利水平出现显著分化。

招股书及第一轮问询回复文件显示，2022—2025年，收入占比超30%的出口业务，毛利率分别为29.69%、28.65%、26.55%、26.41%，累计下滑3.28个百分点。

玫瑰岛在第一轮问询回复文件中表示，境外销售毛利率呈下降趋势，一方面是由于市场竞争激烈，公司在开拓新客户过程中对部分国际客户在销售单价上有所让步；另一方面，境外销售的产品以批量化的产品为主，而国内销售产品以个性化定制为主，因此，境外销售的毛利率低于境内销售。

尽管玫瑰岛在招股书中表示，在品牌定位方面，公司坚持中高端定位。但是从境外销售产品的定价来看，其定制化高端产品或仍未打开海外市场。

第二轮问询回复文件显示，2023—2025年，玫瑰岛淋浴房产品出口业务的销售均价分别为545.47元/套、503.47元/套、504.53元/套，累计下降7.51%，降幅不仅远超零售业务和大宗业务，而且定价更是不到零售业务及大宗业务销售均价的一半。

在第二轮问询回复文件中，玫瑰岛进一步解释了出口业务毛利率持续下降的原因：除市场竞争策略调整及产品结构变化外，ABG、KOHLER等采购规模大、议价能力强的核心客户的价格压力，以及美国加征关税背景下给予价格折扣等方式与客户共同分担部分关税成本等因素的影响也不容忽视。

由此可见，玫瑰岛产品“出海”仍未完全摆脱低价竞争。ABG、KOHLER等采购规模大、议价能力强的客户，正令玫瑰岛陷入“客户越大、单价越低”的被动局面。

核心观点：盈利增长面临三重“压力测试”

玫瑰岛的IPO故事建立在规模“逆势增长”的叙事之上，但拆解财务数据后，增收不增利、海外低价竞争、期间费用率激增三重压力共同考验着该公司的盈利能力。

压力一：增长引擎能撑多久？2022—2024年，玫瑰岛营收逆势增长，主要驱动力在于大宗业务，而这主要依赖与资产状况、信用状况良好的房地产企业合作。在同行业绩持续下降的背景下，这一增长引擎还能支撑多久？

压力二：费用可控吗？从变化趋势来看，玫瑰岛的期间费用率正从低位向行业均值靠拢，若持续上升，2025年的利润修复可能只是“昙花一现”。

压力三：产品“出海”有利润吗？目前出口业务收入占比仍超三成，但毛利率持续下滑、单价走低，玫瑰岛“以价换量”的模式能持续多久？

整体而言，玫瑰岛的规模逆势增长难以掩盖盈利质量的结构性缺陷。在行业复苏乏力、海外竞争加剧的背景下，若该公司无法优化海外产品结构、摆脱低价走量模式、严控扩张带来的费用压力，其盈利修复能力将持续受限，IPO期后的业绩稳定性仍将面临严峻考验。

（全文3028字）