短期不困惑，长期不动摇

来源：市场资讯

（来源：洲爷 小倍养基）

今天的文章简单一点，我们把昨天的周策略报告简单总结和拆解一下：昨天的周策略报告名字：《短期不困惑，长期不动摇》

昨天的周策略报告核心说了三件事情：

1、上周崩盘的主要原因；

2、当前市场处在什么阶段：牛市有没有结束？

3、接下来投资哪些方向，应该如何应对当前的走势？

先说上周崩盘的主要原因。

（1）前期科技板块涨幅太高，导致科技板块拥挤度太高。

拥挤度是决定本轮调整深度和持续时间的核心矛盾。

前 5% 个股成交额集中度在 45% 以上持续两月有余，最高超 50%，无论高度还是持续时间均处于历史极端区间。

这意味着当筹码和预期均处于高位时，股价对基本面信息的反应会更加苛刻，即使业绩保持较高增长，也可能因未能超过过高预期而出现利好兑现。

部分热门方向的估值已经较充分反映未来数年的高增长预期，中报进一步形成显著超预期的难度明显上升。

因此，本轮调整更多是高拥挤交易的持续消化。

（2）美日韩去杠杆，特别是韩国去杠杆的影响太大，导致 A 股被恐慌盘带崩。

三星、SK 海力士等全球存储巨头近期同步大幅回调，日韩市场因杠杆交易结构问题波动加剧，表明本轮科技股调整具有全球共性。

所以周五的大跌除了其他的因素之外，核心还是韩国股市的带崩，而不是 A 股独有。

AI 算力产业链的资本开支预期边际变化以及科技股高杠杆，是引发全球科技硬件板块共振调整的核心导火索。

（3）小作文的作用，对市场的恐慌情绪造成了集中性的影响，再加上量化对小作文引起的市场情绪的捕捉，进一步推动了量化的卖空行为。

周五川普的电视讲话，先在外媒上发酵，触发了量化的外盘舆情因子，从而触发了卖空性的行为，进一步拖累了大盘的破位。

了解清楚下跌原因，我们才能进一步判断接下来市场的走向。今晚直播间我们深入分析一下。

那么当前市场处在什么阶段：牛市有没有结束？

总结一下，就是当下最大的问题是“价格下跌反过来污染基本面预期”。

什么意思呢？

就是基本面上没有太大的整体性问题。因为很多低位板块的估值其实相对于 2024.9.24 的情况，并没有发生多大的上涨。

但是它的基本面却在持续改善，比如现在的煤炭、保险、券商等板块，仍然还在低位区间，价值配置突出。

所以，我们认为当前的下跌只是由杠杆收缩、仓位出清或风险偏好下降所触发。

但是市场现在情绪和量化主导的市场，本质是情绪。

量化是情绪的杠杆。

所以持续下跌的价格本身也会逐渐成为一种“证据”——触发量化的证据，促使市场怀疑产业趋势是否已经发生变化。

资金面的波动由此被重新解释为基本面的恶化，价格下跌又进一步强化悲观预期。

哪怕产业本无风浪，价格的波动也足以令投资者心浪先起。

从新易盛和各个 AI 公司最近的财报来看，都看不到任何衰退的迹象，但是基本面上就是被市场解读为了 AI 产业已经出现分歧。

所以，我们总结，当前市场最大的变化来自资金面，而非产业盈利；来自价格波动，而不是价值崩塌。

短期市场调整的底部窗口是判断韩国等高杠杆市场还需要完成多少仓位出清，以及全球风险偏好何时真正稳定。

但对 A 股而言，波动率、低波资金撤退压力、情绪胜率、风险溢价和宽基 ETF 成交等指标，已经共同指向较为明显的超跌状态。

因此，短期市场即使仍可能维持较高波动，也没有必要继续将波动本身等同于长期风险。

长期的答案则更加明确。

AI 产业的盈利方向尚未反转，盈利预测没有出现系统性下修。

最重要的是中国的杠杆率目前并不高，市场的原罪其实核心是 5% 的 TOP 成交额的集中度问题。

融资买入额占比全 A 的成交额比值已经回到了 2024 年底和 2025 年初，整体杠杆率很低。

当然还有一个原因就是老登股的确上半年很惨淡，所以导致了整体融资融券的成交额占比很低。

同时我们从股权风险溢价的情况来看，当前正好处在中位值的附近，并没有接近 -1 的标准差情况，所以市场整体的股权投资价值并没有出现风险区间。

所以总结就是全面性的牛市没有结束，但是结构性的科技牛肯定告一个段落了。

接下来科技牛能否重活，要看的是美股的 AI 是否能够继续维持高速的增长，韩国股市的杠杆能否有效去化，并且重回涨势。

这是 A 股 AI 板块的先行指标。

那接下来投资哪些方向，应该如何应对当前的走势？

昨晚我们深度剖析了市场情绪调整完成之后，市场还有四个方向值得我们深度关注。

其中最确定的两个方向，一个是以出口为主的海外供应链方向，存在比较强的中线预期差方向。

第二方向就是我们从 6 月到现在一直在提的低估值 + 业绩预期的方向。

重点看这两年业绩上行，但是整体还处在底部阶段——即接近 2024.9.24 左右的底部位置的板块。

这意味着这两年业绩在涨，但是由于此前 AI 的虹吸效应，导致了这些板块的价值没有被有效发现。

我们之前说过，价值重估是一个均值回归的过程，价值不可能一直低估，重估只是一个时间的问题，核心在于市场风格何时发生调整和转变。

所以最近的高切低本质就是一种价值重估的过程，也是市场风格调整的过程。

至于本轮大盘调整什么时候基本结束，磨底周期到什么时候？以及出现什么样的标志之后才能再介入？

这些问题，我们今晚的直播间不见不散！