智谱股价盘中跌破1000港币、MINIMAX跌破200港元关口，发生了什么？

智谱等港股AI大模型巨头大跌的核心逻辑其实就在KIMI冲击、今日各大央企增持A股托市的答案里，同时，也别忘了7月港股市场的解禁融资潮、以及外围美韩日股市当下的“风声鹤唳“。

因此，请记住7 月 20 日，今天智谱股价盘中跌破 1000 港元大关，较 6 月 2980 港元的历史高点回撤超 65%，市值从峰值 1.3 万亿港元蒸发超 8000 亿，近期参与定增的战略投资者，短短1周时间浮减30%收益。而 MiniMax 股价，也下探至 191 港元，正式跌破 200 港元关口，较 3 月 1330 港元的高点跌幅超 85%，市值从 4100 亿港元缩水至 700 亿。

这两家上市仅半年的大模型龙头股价集体深调，目前看还尚未言底，但除了诸如智谱的”摸高计划“这种独立性影响外，实际上核心因素是相似的。

首先，两家公司均在 7 月迎来上市后首轮大规模解禁，叠加同步推进的再融资，短时间内流通筹码成倍放大，阶段性打破了上市初期 “小流通盘 + 稀缺标的” 支撑的高溢价，虽然他们的战略投资者都号称锁仓和增持，但市场其余投资者的逻辑是一致的

比如，智谱方面，7 月 8 日首批 2568 万股基石限售股解禁，占总股本 5.76%，对应解禁市值超 400 亿港元，流通盘瞬间扩大 2.2 倍，仅 5 天后，公司又以 1588 港元 / 股完成 1978 万股新股配售，募资 314 亿港元，进一步扩容供给。

这种双重预期之下，市场承接力严重不足，恐慌情绪引发踩踏非常正常。

而MiniMax 的筹码冲击更为剧烈，7 月 9 日其上市半年锁定期届满，合计 1.53 亿股解除限售，占总股本 48.9%，流通盘规模较此前放大近 10 倍。由于早期投资者普遍浮盈丰厚，减持预期持续压制股价，解禁当日股价重挫 17.98%。随后公司推出 160 亿港元的股债混合融资，以 268 港元 / 股折价配售新股，也进一步加剧了市场对筹码稀释。

同时，这两家公司基本都规避商业化尽快落地的预期，让红利加速和 “稀缺性溢价” 的底层支撑彻底重构，估值向基本面回归成为必然。

此外，请关注7 月 17 日月之暗面发布 Kimi K3 大模型，这款模型基本意味着LLM的”资本支出性“竞赛预期到顶。

首先，其在资本并不占优、价格更低、成本更低、设备更弱的情况下，以 2.8 万亿参数成为全球最大开源模型，并在前端编程、长上下文等核心商用场景评测中登顶全球榜单，综合能力跻身第一梯队。

这严重动摇了全球AI企业，无论上游抑或下游的估值基础。

此前市场给予智谱、MiniMax 高估值，很大程度基于 “国产大模型龙头” 的技术稀缺性，投资者默认头部企业能通过持续投入拉开代差，形成赢家通吃的格局。

但 Kimi K3 的出现，不仅证明赛道已有玩家能在局部能力上实现反超，更通过全量开源的方式，大幅降低行业技术门槛。

这意味着当 3 万亿参数级的模型能力可以免费获取，整个市场的竞争逻辑可能彻底重构，并且算力≠技术领先，这让市场开始质疑巨额资本开支的必要性。

这对仍处于高投入、低盈利阶段的港股大模型企业而言，高估值的底层逻辑就没了。

最后，7 月以来，美股费城半导体指数从 6 月高点累计回撤超 20%，正式进入技术性熊市，韩国 KOSPI 指数累计下跌超 27%，三星、SK 海力士等存储龙头股价深度回调，日本半导体设备板块也同步下挫，美韩日 AI 产业链集体遭遇估值下修。

当期，全球市场的核心共识都指向：AI 资本支出的边际效用正在下降，架构创新与效率提升正在压缩单位能力所需的硬件投入，天量算力投入的增长预期开始松动。

并且，数据中心完工率预期较现实情况高估太多，美韩又在进行反垄断调查，一起的一切都反映出市场并不稳定。

同时，美联储持续释放鹰派信号，高利率环境下全球风险资产估值承压，成长股首当其冲。港股作为离岸市场，外资流动的敏感度更高，AI 板块作为前期涨幅最大的赛道，自然成为资金优先撤离的对象，加上智谱与 MiniMax 的估值原本就处于全球行业高位，在板块联动下杀的过程中，回调幅度自然远超行业平均。

所以，当参数、稀缺性、故事不再是估值的通行证，算力效率、商业化质量与差异化壁垒，或将成为下一阶段 AI 大模型企业的价值核心，在这点上，对于概念龙头而言，杀估值的预期是很强烈的，同样的情况也会随着CXMT上市，在硬件和芯片领域出现！