北京
两年前，市场最大的恐惧是ChatGPT和它的模仿者会掏空谷歌的搜索业务。但最新财报用真金白银给了答案。Alphabet 2026年第一季度报告显示，搜索及其他营收达到603.99亿美元，同比增长19%，首席执行官桑达尔·皮查伊明确表示“搜索查询量处于历史最高水平”。AI体验没有分流用户，反而把他们更深度地拉进了搜索生态。
支撑这一判断的是几条实打实的经营线索。皮查伊在财报电话会上透露：“自从将AI概览和AI模式升级至Gemini 3，我们将核心AI响应的成本降低了超过30%。”查询量在涨，单位成本在降，这是典型的规模效应和持久竞争优势。搜索引擎不仅稳住了基本盘，还在AI成本结构上筑起了更宽护城河。
第二条线索来自谷歌云。该季度云业务营收达到200.28亿美元，同比增长63%，积压订单几乎环比翻倍，超过4600亿美元。云业务运营利润从去年同期的约2倍跳升至66亿美元，运营利润率从17.8%蹿升到32.9%。首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐补充说，“基于我们生成式AI模型构建的产品收入同比增长了近800%”。在云市场上，Alphabet的云端规模正呈现出只有少数厂商才具备的飞轮效应。
第三条线索事关现金回流。2025财年全年营收首次突破4028.4亿美元，每股收益达到10.81美元，管理层还把季度分红提高5%至每股0.22美元。合并运营利润率36.1%，股本回报率38.9%。公司一边在AI基础设施上大举投入，一边还能向股东返还现金，这种财务纪律给长期持有者提供了较高的安全边际。
投资者常把微软和Meta当作替代选择，但Alphabet的独特之处在于它把几个高壁垒业务集于一身。按预期市盈率25倍的估值，可以看到一个广告支持的搜索业务在双位数增长，一个63%增速的超大规模云业务，再加上一个当季度广告收入98.83亿美元的YouTube。微软不拥有搜索这样的消费者入口和YouTube这种内容生态，Meta也不运行类似谷歌云的基建生意。在消费端护城河和企业端高增长的交汇点上，Alphabet几乎是唯一同时享受这两种动力的公司。
这份季报并没有预测未来几个季度，但已经足够说明：围绕AI会颠覆搜索的担忧，至少在目前的运营数据面前，已经被证明是错的。搜索查询创新高、AI响应成本持续下降、云业务进入高利润扩张期，这三根支柱让Alphabet处于一个非常具体的位置——既有强大的现金流核心，又有高速增长的云引擎，且整体估值尚未完全反映出这种组合的价值。
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