北京
科技巨头Alphabet的最新财报里，两组数字被放到天平上反复掂量。一边是773亿美元的广告收入——同比增长16%，占公司总营收的70%。这个体量让它大幅领先行业对手Meta Platforms。但市场的聚光灯却死死打在另一个数字上：Google Cloud在刚过去的这个季度，收入同比增长了63%。
这个增速的含金量不止在营收端。同一季度，Google Cloud的运营利润飙升了203%。对照之下，广告业务的增长数字完全不够看。现在的投资者盯着一件事：这些超大规模云厂商为了抓住人工智能需求，正在疯狂砸钱建数据中心，而Google Cloud的表现直接关系到这笔天量投资能不能看见回报。
从资本开支的规模能看出这门生意的分量。Alphabet的资本支出将从2025年的910亿美元，冲到2026年预计的1850亿美元——取预测区间的中点计算。这些钱绝大部分流向技术基础设施的扩张，为的就是支撑Google Cloud。有分析据此判断，Alphabet未来几年股价的走向，可能更与云部门绑在一起，而非广告业务。这家公司曾经被投资者偏爱的轻资产结构正在转变，如今已变成一个极度重资产的运营体，还进行了大量外部融资。一个打破惯例的信号是，Alphabet上季度没有进行任何股票回购，这颠覆了过去十年一直执行的一项资本配置核心原则。
市场对AI巨额投入的回报预期有多敏感，从另一家科技公司的股价走势就能看清。当Meta透露正在构建一个云部门，用来将多余的算力变现时，这家社交媒体的股价随即跳涨9%。这说明投资圈在想什么——这些砸下巨资的AI大玩家，最好能尽快交出令人满意的投资回报。
但回报预期背后站着等量的风险。Alphabet预测的2026年1850亿美元资本支出，相当于分析师预测该公司当年息税折旧摊销前利润的81%。这是股东们过去从不曾需要担心的风险敞口。当一家公司的现金流被如此高比例地押注在一个仍在高速冲刺的业务板块上，Google Cloud每一季度的增长曲线，自然比广告基业的稳固地位更牵动神经。
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