韩日杠杆与货币同时拉响警报，曼德海峡若封才是终极杀招

韩国五大商业银行上半年的家庭贷款额度已经消耗了85%以上，其中两家银行直接突破了全年上限。下半年信贷面临“断崖式”收紧，银行几乎没有新增放贷空间。

借钱入市的杠杆资金即将失去最重要的资金来源。韩国金融监督院数据显示，截至7月13日，全市场累计超过120万杠杆散户的账户触及保证金追缴线。

相当于每30个成年人里，就有1个人面临爆仓风险。过去六个月短期贷款买股的强制清算率平均只有2.1%，但7月10日当周直接飙到了10%以上。

7月以来累计强制平仓规模已达3442亿韩元，7月9日单日强平1422亿韩元，比前一天的288亿韩元暴增近五倍。散户保证金存款余额较6月底蒸发了近30万亿韩元。

韩国股市上半年暴涨101%，高居全球主要股指之首。散户融资交易占比一度高达35%，平均杠杆约3倍。融资余额几乎全部集中在三星电子和SK海力士两只股票上——两只股票的融资余额合计约9.1万亿韩元，占KOSPI全部融资余额的三分之一以上。

当这两只权重股同时暴跌——7月13日SK海力士跌15.37%，三星电子跌10.7%——被杠杆放大的抛售压力立刻超出了市场承载能力。

外资和本土机构当日分别净卖出11.3亿美元和15亿美元，散户逆势买入4.5万亿韩元也挡不住下跌。韩国政府此前牵头成立了至少100万亿韩元（约680亿美元）的市场稳定基金。

出发点或许是稳定资本市场，但实际操作中相当于给散户加杠杆提供了心理背书。假如没有这么高的杠杆，韩国市场的健康度本不算差。半导体出口6月达到448.2亿美元，同比增长199.5%。

即便AI硬件需求迎来拐点，大概率也能软着陆。但现在7月以来不过20%左右的市场回调，就已经造成了大规模的爆仓和强平。日本市场的杠杆率更高。

惠誉数据显示，日本证券行业的调整后净杠杆率已升至12倍到13倍。日经225指数6月触及68786点，同比涨超70%，股市总市值与GDP之比逼近200%。

大量全球套利资本涌入日本追逐低成本杠杆。一旦市场反转，这些杠杆资金同样面临集中出逃的风险。

韩元这一轮走弱已经持续了近三年。2024年全年韩元累计贬值约14.5%，创2008年以来最大年度跌幅。进入2026年，7月1日盘中韩元一度跌至1559.10兑1美元，创下2009年3月以来最低纪录，年初至今累计贬值逾8%。

今年上半年外资在KOSPI累计净卖出148.3万亿韩元，约合1080亿美元，创历史同期最高。外资每卖出一笔韩股都需要把韩元换成美元汇出，韩元越弱外资越倾向于避险离场。

日本的情况更糟。日元对美元汇率一度跌破162.80，创1986年12月以来新低。日本已经连续多年处于贸易逆差。2026年5月日本贸易收支再次转为逆差3786亿日元。

能源价格上涨导致贸易条件持续恶化。日元在过去39年间贬值了一半以上。为了应对通胀和汇率贬值，韩国央行7月16日宣布加息25个基点至2.75%，是2023年1月以来首次加息。

日本央行6月也已将政策利率从0.75%上调至1%，达到31年来最高水平。但与美国3.50%至3.75%的联邦基金利率相比，差距依然巨大。

加息意味着杠杆投资者的资金成本继续上升，很可能刺激他们加速卖出。这往往成为金融危机的最后一根稻草。

更大的外部风险正在中东酝酿。有报道称，伊朗告知也门胡塞武装，如果美国袭击伊朗电力网络，胡塞武装就封锁曼德海峡。

胡塞武装已完成了袭击航运的准备工作，在曼德海峡周边部署了导弹和无人机。曼德海峡连接红海和亚丁湾，是苏伊士运河的门户。

它处理全球约12%的海上贸易。霍尔木兹海峡已经受阻后，曼德海峡成为沙特原油出口的重要替代通道。如果两条海峡同时中断，全球约40%的海上石油贸易将面临威胁。

国际油价可能一路飙升至每桶200美元。任何持续的封锁都将迫使船只绕行好望角，运输时间增加数周，燃料与保险成本增加数十亿美元。韩日的能源都严重依赖进口。

油价暴涨将直接推高贸易逆差和本土物价，加速韩元和日元贬值，导致更多资金流出。日本经济再生大臣赤泽亮生已公开表示正密切关注曼德海峡局势。但密切关注解决不了能源供应的根本问题。

国内市场的杠杆交易比例远低于韩日。两融余额占A股流通市值比例约2.83%，两融交易额占A股成交额约10.25%。2015年A股牛市巅峰时这一数据超过20%。

整体杠杆风险处于可控范围。国内科技产业不像韩国那样过分依赖AI硬件出口，产业结构更加多元均衡。

2026年上半年货物贸易进出口总值达25.47万亿元，历史同期首超25万亿元，同比增长16.9%。贸易顺差超过4万亿元人民币（近6000亿美元），创历史最高水平。

即便曼德海峡受限导致国际油价暴涨，反而可能刺激国内新能源产业出口加速增长。上半年新能源汽车出口235.5万辆，同比增长1.2倍。锂电池出口增长37.6%，风力发电机组增长35.6%。

人民币汇率在基本面支撑下持续坚挺，7月17日中间价为1美元对6.7934元人民币。资金在持续流入而非流出。就算韩日市场挺不住，就算曼德海峡真的被封，我们仍然有足够的底牌从容应对。

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