SK海力士，韩国财阀的复仇之路

文 | 金融传媒陈砚

2026年6月22日，韩国资本市场迎来了历史性的一幕。

SK海力士股价上涨5.61%，市值达到2080.38万亿韩元（约1.35万亿美元），超越三星电子的2066.66万亿韩元，终结了三星电子自2000年11月以来长达25年有余的韩国市值第一上市公司统治地位。

从1999年7月至今，三星电子除了短暂空窗外，一直稳坐韩国股市头把交椅。如今，这个位置换了主人。

一家曾经被所有财阀拒绝接盘的“弃子”，用了14年时间，完成了对韩国半导体霸主的复仇。

从现代“弃子”到SK“养子”

SK海力士的故事，始于1983年现代集团成立的现代电子工业公司。在韩国政府将半导体列为战略产业的背景下，现代电子成为国家意志的执行者之一。

1999年，现代电子以21亿美元完成对LG半导体的收购，DRAM市占率一度超越三星。但代价是继承了LG半导体的巨额债务。2000年互联网泡沫破裂，内存价格崩盘，现代电子彻底撑不住了。

2001年，现代电子从现代集团剥离，更名为海力士半导体。同年11月，公司被债权银行团接管。2002年，美光提出收购方案，但因董事会和工会的强烈反对而流产。

之后的十年，海力士在债权人托管下艰难维持。这十年间，它经历了数次债务重组，也经历了内存价格的起起落落。2010年债权银行第二次招标，没有任何一家企业表示兴趣。直到2012年第三次招标——SK集团以约30亿美元成为唯一的投标方，拿下了海力士21.05%的股权。

签约当晚，SK集团会长崔泰源说了一句话：“我赌的不是海力士。我赌的是信息会成为下一个石油”。

两个“万年老二”的豪赌

2013年，刚刚稳定的SK海力士做出了一个改变命运的决定——押注HBM（高带宽内存）。

当时的SK海力士是存储行业的“万年老二”，被三星压得喘不过气。而GPU领域的AMD同样被英伟达压制。两个“老二”开始合作开发第一代HBM。2015年，搭载HBM1的AMD Fiji系列显卡上市。

初代HBM在商业上并不成功。但第二代HBM开始在超算和数据中心领域证明价值。更重要的是，英伟达也认识到了HBM的价值。2016年推出的Tesla P100让业内第一次达成共识：HBM虽然不适合消费显卡，但非常适合大规模并行计算。

真正的转折点在2021年。SK海力士率先开发HBM3，2022年实现量产。搭载HBM3的正是英伟达H100。AI大模型训练需求爆发后，SK海力士成为H100最关键的HBM供应商，在早期甚至是唯一供应商。

HBM的“护城河”：为什么是SK海力士？

在HBM“御三家”中，SK海力士能率先绑定英伟达，关键在封装工艺。

SK海力士采用了批量回流模制底部填充技术（MR-MUF）。这项技术的核心在于：将多层芯片先堆叠在一起，整体加热焊接，然后一体灌入环氧树脂材料固定。而三星押注的热压非导电薄膜技术（TC-NCF）则采用逐片热压的方式。

从HBM3开始，堆叠层数从8层向12层、16层发展时，TC-NCF的缺点暴露了：层数越多，热压次数越多，芯片越容易被压坏，良率下降。更重要的是散热——MR-MUF可以铺设的导热凸点数量是TC-NCF的4倍。

导热凸点多，意味着最中间层芯片的热量可以通过凸点一层层传导到最外层。在功率越来越高的AI芯片面前，这项差距就是生与死的距离。

复仇的代价

SK海力士的逆袭，写在每一个数字里。

2026年第一季度，公司营收52.58万亿韩元，历史上首次突破50万亿大关；营业利润37.61万亿韩元，同比增长405%；净利润40.35万亿韩元，同比增长398%。

营业利润率高达72%，超越了英伟达（约65.6%）和台积电（58.1%）。

2026年以来，SK海力士股价累计涨幅超过340%，而同期三星电子仅上涨约200%。过去一年，SK海力士股价涨幅达到1024%，超过三星电子的498%。

2026年7月10日，SK海力士正式登陆纳斯达克，ADR发行价149美元，募资265亿美元，超越了阿里巴巴2014年250亿美元的纪录，成为外国企业赴美IPO历史最大规模。上市首日收盘涨约13%，市值1.22万亿美元。

三星的“滑铁卢”

三星电子的失守，有内因也有外因。

外因是SK海力士在HBM赛道的绝对优势。2026年第一季度，SK海力士以58%的市场份额位居全球HBM市场第一。尽管较去年同期的69%有所下滑，但仍占据半壁江山。三星电子和美光均占21%。

内因是三星的业务结构。SK海力士营收主要来自内存芯片，能直接受惠于AI数据中心需求激增。而三星业务横跨智能手机、家电、显示器与半导体等多元领域，AI内存荣景对整体获利的带动效果相对有限。

韩华投资证券近日将SK海力士目标价大幅上调164%至430万韩元，创下韩国券商对该公司的最高目标价纪录。分析师指出，SK海力士未来12个月预估本益比仅约6.6倍，而美光超过10倍——“SK海力士甚至尚未获得全球科技企业普遍享有的基本估值水准”。

韩国半导体新霸主

2012年，崔泰源收购海力士时，三星电子的市值超过海力士十倍，是全球最大的DRAM生产商。2013年，SK海力士推出了全球首款HBM芯片。

2023年，存储下行周期中，海力士还录得了60亿美元的历史最大净亏损。2026年6月，它成为了韩国市值第一的公司。

SK海力士的复仇之路，不是一夜暴富的爽文，而是一场长达十多年的漫长赌博。赌的是信息会成为下一个石油，赌的是HBM会成为AI的“内存墙”。赌赢的关键，是比竞争对手更早做出了对的选择。

存储行业有一个残酷的铁律：它不是第一次让人相信“这次不一样”。互联网泡沫、智能手机周期、云计算浪潮，每一次触发因素不同，但结局几乎一样——供过于求、价格崩盘。

崔泰源说这次真的不一样：“AI Agent、物理AI机器人需要大量的存储芯片”。他可能说得对，也可能错。但有一点是确定的——SK海力士已经从三星的“影子”，变成了三星的“镜子”。它用14年时间，让韩国半导体霸主的座位换了人。