瘦西湖完成港股上市备案，从女导游到带队IPO，靠“划船”年入上亿元

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7月17日，瘦西湖(871343.NQ)发布公告，7月16日，公司收到中国证监会出具的《关于江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司境外发行上市备案通知书》。瘦西湖将计划发行不超过51,473,600股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。

瘦西湖完成境外发行上市后15个工作日内，应通过中国证监会备案管理信息系统报告发行上市情况。公司在境外发行上市过程中严格遵守境内外有关法律、法规和规则。

瘦西湖自备案通知书出具之日起12个月内未完成境外发行上市，拟继续推进的，应当更新备案材料。

根据港交所上市规则，企业需在聆讯审批日期至少4个营业日之前需提交“备案通知书”，意味着瘦西湖已取得进行香港上市聆讯的前置要求，或很快在港交所进行上市聆讯。

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此前，瘦西湖文旅已向港交所主板提交上市申请书，光大证券国际为独家保荐人。

瘦西湖文旅的故事，绕不开董事长徐顺美。

1970年出生的徐顺美，职业生涯始于最基层的景点导游。凭借对文旅行业的深耕，她一路晋升，历任瘦西湖公园秘书处处长、瘦西湖管理处副主任等职。2011年，她担任瘦西湖文旅总经理，2019年后升任董事长。

在她的主导下，公司设计开发了多条水上旅游线路以及“大运扬州”行进式游船演艺项目，“瘦西湖船娘”这一核心品牌也离不开她的推动。

瘦西湖文旅成立于2006年，总部位于江苏扬州，2016年4月完成股份制改革，2017年5月挂牌新三板。

瘦西湖文旅是一家国有综合性水上游览服务提供商，主要依托蜀冈—瘦西湖风景名胜区、古运河等水域资源运营。公司核心业务分为三大板块：

水上游船观光服务是绝对主力，包括标准观光、增值“游船+”服务、包船服务及夜间演艺项目“大运扬州”。截至最后实际可行日期，公司共有221艘游船，包括36艘摇橹船、121艘自驾船和64艘主题船，单航次总载客量为3892人，高峰期日最大承载量超3.5万人。

观光车服务是第二大收入来源。景区管理服务则通过轻资产模式输出管理，已与高邮清水潭旅游度假区签订托管协议。

瘦西湖文旅在扬州拥有不可复制的独家经营权：蜀冈—瘦西湖风景区水上游船观光服务享有20年独家运营权（2015年9月10日至2035年9月9日）；古运河区域水上游船观光服务则享有无期限专营资格。

“大运扬州”夜间游船演艺项目是公司近年最重要的创新产品，2024年10月推出，融合户外剧场、情景叙事与光影艺术。2025年，该项目贡献收入2948.9万元，占总收入的20.9%。

根据2026年3月30日递交的最新招股书，2023年至2025年，瘦西湖文旅的业绩呈现稳步增长态势：2023年，公司营收1.09亿元，年内利润4643万元，毛利率59%。2024年，营收微增至1.11亿元，年内利润4288.4万元，毛利率54.4%。2025年，营收增长至1.41亿元，同比增长约26.7%；年内利润5199万元，同比增长约21.2%；毛利率58.2%。

2023年至2025年，公司收入年复合增长率约13.8%。2025年，公司水上游船观光业务收入占比约为83.7%。虽然较2023年的87.2%有所下降，但仍维持在八成以上。

瘦西湖文旅的股权结构高度集中于扬州市政府控制的企业。

控股股东为扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司，持股65.24%。该公司为扬州市产业投资国有控股（集团）有限责任公司的全资子公司，由扬州市人民政府出资。第二大股东为扬州全域旅游有限公司，持股24.75%。两大股东合计持股约89.99%。此外，江苏省大运河（扬州）文化旅游发展基金（有限合伙）持股10%。

瘦西湖文旅的增长故事，同样隐藏着不容忽视的结构性风险。

业务高度集中于水上游船观光。2023年至2025年，水上游船观光收入占比分别为87.2%、86.2%、83.7%。虽然占比逐年微降，但仍维持在八成以上。观光车收入和管理服务收入贡献仍然有限。公司在招股书中坦承，所有业务营运及活动均位于扬州。

根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司在江苏省水上游览服务市场排名第二，市场份额约16%；但全国范围内仅排名第十。瘦西湖风景区水上游船20年独家运营权将于2035年9月9日到期。虽然古运河区域运营权无明确到期日，但核心资产的续期不确定性仍是投资者需要关注的问题。

旅游行业受天气、节假日等因素影响较大，一季度和四季度往往为淡季。公司在招股书中也提示了旅游业的季节性风险。

根据招股书披露，本次IPO募集资金将主要用于多个方向：在瘦西湖风景名胜区内开发水上游览创新沉浸式项目（“瘦西湖夜游项目”）、在已有旅游景点及客流区域开发两个全新的水上项目（“新水上旅游项目”），以及在小秦淮河区域内开辟新的水上游览线。

此外，公司计划通过新水上游览线实施地理扩张策略，双向水上游览环线及文创零售店等设施预计于2026年底完工。总体来看，公司试图在巩固扬州核心景区运营优势的基础上，逐步拓展业务边界。

从扬州瘦西湖到港交所，这家以“划船”为主业的文旅企业能否在资本市场上讲好“水上游览+”的新故事，将是市场持续关注的核心命题。